安信齐丁：刚果金归来，旗帜鲜明看好钴牛！

本文节选自“齐丁有色研究”微信公众账号的发文《国内钴价企稳，坚定看好钴牛》，作者安信有色齐丁团队。

我们认为新能源车需求将持续向好，一是产销持续超预期，6月新能源乘用车7.1万辆的销量。环比下降22%，同比增长74%；

二是作为国家战略，政策层对新能源车产业的政策扶持力度逐步增强；

三是越来越多的海外汽车大厂加入到电动化的大趋势，电动车爆款车型的不断涌现会进一步带动电动车产销量的增长，提升需求预期；

四是越来越多的新能源车产业链的大厂谋求锁定钴原料未来供应，与上游供应商锁定长单的趋势愈发明显。

目前来看，短期内在大幅下跌之后，钴的下游库存已经落在一个比较低的水平，这个缓冲垫已经非常薄，一旦出现比较明显的需求边际向好的情况，再考虑到长期供应的担忧，钴价有望开启反弹。

国内钴价开始反弹 下游库存水平已至低位

国内钴价开始反弹，下游需求持续向好。7月20日MB低等级钴报价36.3-38美元/磅，周跌幅为1.89%-0.78%，AM硫酸钴价格不变；AM四钴报价397.5元/公斤，周跌幅1.24%。近期MB报价连续下跌，但国内硫酸钴价格企稳或小有反弹，说明前期带有垄断因素的MB报价开始向较为市场化的国内价格靠拢，套利空间逐步消失，当两种报价逐渐持平之后，钴价将主要靠真实需求拉动。
结合我们刚果金调研情况，我们看好近期钴价上涨：

一是2018年刚果金钴矿供应整体处于偏紧状态，需求边际逐步走强，看好Q3旺季补库。从我们7月1-8日在刚果金铜钴产业链调研的情况看，2018下半年刚果金钴矿及粗钴供应大体符合我们此前预期，整体处于偏紧状态，2019-2020年虽有新增产能投建，但产能投建进度可能低于预期。再加上短期内国内库存去化显著，尤其是下游正极材料厂商平均库存不到一个月水平，以及新能源车、3C电池需求在Q3边际走强，看好Q3旺季补库所带来的钴价上涨。

二是国内库存去化明显，国内外钴价倒挂将迎来修复。5月初至今，国内外钴价显著倒挂，按照当前国外MB钴价向贸易商采购，国内硫酸钴价格销售硫酸钴，吨钴亏损10万元。在此背景下，边际上越来越多的依赖贸易商采购原料的钴盐厂商首选国内先前采购的低成本原料库存进行生产，这使得国内持续去库，比如无锡电子盘库存从3月初至今已从1400吨降至300吨左右；国内5月末电解钴生产商库存（亚洲金属网）环比下滑29%，同比下滑50%。库存消化殆尽后，国内不得已向海外采购原料，由于成本偏高使得厂家惜售，钴价将向海外MB报价贴近。

继续看好钴龙头企业估值重估

一方面刚果金矿业法逐步实施，但暴利税等较为极端政策短期难以落地，这使得刚果金当地企业的利润空间不会骤然被侵蚀，生产秩序较为稳定。在12月份刚果金重新大选的政治诉求下，卡比拉政府坚持推行新矿业法，先后与3月9日、6月9日签署生效以及推出新矿业法实施细则，我们认为矿业法实施是必然的。但是，考虑到当地税收、法律执行力弱，目前唯一兑现、有可操作性的就是铜、钴出口权利金由先前的收入2%提升到占收入3.5%，其中钴暂时并未列入“战略矿物”而面临10%的税率。而暴利税由于参考标准为银行级可研价格，并无统一标准，而且征收的簿记难度和企业的抵触力量大，所以短期内实现概率很小。另一方面，粗钴冶炼的商业模式可持续性强，看好钴龙头企业的进化进程。一是当前刚果金的供应瓶颈仍在粗钴冶炼，我们认为在未来的一到两年内，随着高品位手抓矿越来越少，低品位矿必须通过粗钴冶炼才具备出口的经济性，而由于刚果金当地基础设施差，粗钴投建周期长，相对于钴原矿更为稀缺，议价能力很强，这使得采购粗钴原料的成本可控。

二是刚果金的民采矿已从散乱的采购逐步发展到租赁矿山、合作开发的模式，将更为组织化和机械化，这使得具有整合前端原料保障的钴龙头企业具备越来越强的壁垒，从而保障原料供应，降低原料成本，强者恒强。三是粗钴冶炼毕竟不是长久之计，但在粗钴冶炼仍为稀缺品的几年间，钴龙头企业迅速积累现金，并积极通过并购积累和培育原矿资源，将逐步进提升矿石自给率，彻底锁定低成本资源。站在目前时点展望全年，新能源车产销量持续强劲，缓冲期过后高端爆款车型有望持续涌现，我们预计将带动新的一波钴产业链的强劲补库，钴价在短暂调整过后有望进一步创出新高，钴仍是当前有色品种中逻辑最硬的领域，钴板块重估的力量正在积蓄酝酿。

锂：碳酸锂价格不变，市场交投相对清淡

本周锂盐价格不变，市场交投相对清淡。考虑到18年有效新增产量仍有限，锂供需有望维系紧平衡，预计未来锂供给将逐步转入过剩。