天风郭明錤：寻找2019年消费性电子的成长趋势

本文来自微信公众号“天风国际”，作者为郭明錤，原标题为《【天风国际】郭明錤的2019年消费性电子大趋势观察》。

2019年消费性电子投资趋势可以讲的东西非常多，包括从产业的趋势、从个股的研究等等，其实可以讨论的东西是非常广泛的。光下半年苹果的计划，就可以跟投资人讨论超过一个小时。今天时间有限下，我希望把投资上的想法，从策略、最高层次的角度告诉大家消费性电子需要看什么，在时间有限下可能没有办法顾及到个股的部分，不过相信之后会有时间跟彼此之间交流。

虽然今天讨论的是2019年的趋势，可还是须从2018年开始看起，基本上2018年对消费性电子来说是非常低迷的一年，上半年如果看电子业看的并不是消费性电子，比较多看云端、上游原材、材料、缺货和涨价行情，甚至许多投资人现在都认为消费性电子在2018年已经没题材了，改为专注找寻2019年趋势。

消费性电子在投资市场今年是非常不讨喜的原因：

1 iPhone X激情与幻灭，iPhone X去年给市场的期待非常高，到今年上半年有一个大幅度的修正，这个修正幅度是史上最大的修正，今年上半年原本第一季做3500万台，第二季做2500万台，但是最后第一季只有做了1400万台，第二季做了700万台，这个幅度之大，让许多人对市场高度期待iPhoneX能够带起一个换机需求或创新体验的契机没有发生。

2 第二是智慧型手机成长趋缓，但这个每年都人讲，较像是一个借口。

3 创新技术发展不如预期，去年iPhone X带起的3D感测、然后还有生物辨识、结构光等相关的供应商股票涨幅都非常大，但这创新技术并没有达到一个很好的使用者体验，许多人用了脸部辨识觉得还是不方便，所以等一下我们今天花一些时间谈一谈最新的生物辨识趋势，有一些新的想法可以跟大家做一个重点的分享。

但2018年是这么悲观吗？我个人不这么觉得，首先是苹果的部分：

1）苹果几乎把所有新产品的更新都集中在下半年，这个在过去来说是比较少见的，过去iPad的更新在第二季到第三季，MacBook也是，今年所有的产品都集中到下半年，这代表今年下半年苹果的更新会更吸引媒体的注意，对投资气氛是有帮助的。

2）对于有些供应商来说，今年下半年可以非常轻易地达到同比的增长，以此延续到明年上半年，为什么？因为第三、第四季度的旺季效应下，特别是做很多跨产品类别的，业绩爆发性成长性会更高。

今年的iPhone产品组合是更好的，因为6.1寸的LCD屏预计卖价不到700块钱美金。去年的iPhone为什么会卖不好？除了大家觉得Face ID可能不太实用之外，就是999美金实在是太贵了。去年的iPhone并没有如期带来换机潮，因为旧机型使用者看到跟旧款设计类似的iPhone8不会想要换，看到iPhoneX也不会想要买，因为太贵。所以今年苹果策略取一个折衷点，同时具有全面屏、Face ID、结构光，同时还有不超过700块美金的售价，这是比较容易被市场接受的价格。也因此我们预计今年下半年新款的iPhone出货量可以到8500万台左右，这里边大概LCD屏的机型可以占到50%。展望到明年第二季的话，连续一年新机种销售来看，我们认为LCD屏甚至是可以到达70%，所以今年下半年我们在看iPhone投资机会的时候，其实会放比较多的心力在LCD iPhone。

第二就是iPad Pro，iPad Pro最大的变化就是两款都有结构光。其他倒是还好，没有什么太大的变化，不过在原本比较小台的iPadPro上，荧幕尺寸稍微大一些，这么重的东西提高屏占比我觉得会更关键，相信在发布之后应该会给使用者有一个比较好的正向的回馈。

今年下半年也会有新款的MacBook的更新，之前苹果已经有先更新了一款MacBook，放了32GB，这个其实用的CPU是桌上型电脑，才能够到32GB。苹果其他Mac系列上面也会有一些更新，尤其是被大家所众所期待的是会有一款低价的MacBook，过去MacBook对许多人来讲还是有一个售价过高的印象因此消费，这个产品原本预计在今年第二季要量产，可是现在大概到9月小量、10月大量主要还是因为Intel CPU的延迟，Intel CPU的延迟影响Apple的MacBook已经不是第一次了。

再来就是Apple Watch，Apple Watch今年两款尺寸都会变更大，分别增大至1.57寸和1.78寸，除了荧幕变大以外，还强化心跳侦测，这个是专业等级的规格。比较可惜的是AppleWatch目前其实是没有通过认证，所以没有办法直接跟资源后端的医疗去连接，只是变成Apple Watch确认身体心脏有没有问题，如果发现你的身体状况有问题的话，还是得自己要亲自跑到医院去重新做检查，去跟医生取得联系等等。但我觉得AppleWatch取得FCC的认证或跟医药更进一步整合的趋势是不会改变的，只是时间早晚的问题。

还有新款的AirPods，在7月开始小量生产，新款AirPods最大的差别是盒子支援无线充电。另外去年9月份的时候，Apple发表了AirPower，这中间苹果改了线圈的设计、改了主机板的设计、改了软件的设计，到最后AirPower终于在今年第三季可以顺利地量产。这对推广无线充电生态我认为会有帮助，它可以充电许多装置，对消费者来说是很方便的。

刚讲了2018下半年，我们回到2016上半年，如果各位看电子业的有记忆，2016年上半年在发表iPhone7前，市场都知道iPhone7不会有什么太多的变化。也因为iPhone6太成功，所以刚经历iPhone6s订单下修，而大家对iPhone7觉得没有什么新功能，因此整体预期气氛是非常低的。但是后来历史告诉我们股价和市场是背道而驰的。

iPhone7发表以后，Apple供应链股价开始涨，为什么？因为大家发现好像没有那么烂，刚好遇到三星Note系列爆炸，那一年Plus机种大概增加了10%的订单。所以那一年的苹果供应链比较罕见地在新机种发表跟发售之后，股价开始增长。一直涨到隔年iPhoneX发售后，股价是一路涨到那个时候的。在2016年上半年的时候，市场都会担忧智慧型手机饱和、前一代机种不如预期，下半年新机种大家都觉得没有卖点，以时间背景来说的话，那个时候大家都知道隔年的下半年应该会有一个大的创新。

我们来对照一下今年下半年新iPhone发售前，是不是类似状况，市场现在都会担忧智慧型手机市场饱和，都知道前一代新机种 (iPhone X &iPhone 8) 不如预期，下半年新机种被市场认为无卖点，对贪婪的金融市场来说会认为这是没有创新的。另外很多人现在开始问我，寻找明年下半年应该会有一个比较大幅度的创新的机种，不过现在因为能见度还不够高，但已经有一些蛛丝马迹隔年下半年会推出一个幅度比较大的创新机种。

我刚刚提出2018年下半年对消费类电子没有那么保守的原因，除了下半年新机种会聚集在一起发表、发售之外，各位有没有看到？现在的时空背景跟当年iPhone7的时候其实几乎是很像的，我认为有可能会复制iPhone7哪一年的股价走势，就是等到发表发售大家发现卖的没有那么差，因为大家对下半年的iPhone销售预期都是很低的，然后一直到隔年下半年新机种推出前，在今年年底或明年上半年这些消息市场就会开始披露，会带动市场比较正向的气氛，所以其实今年下半年对我来说其实是没有那么保守的。

以今年来讲，投资人也开始在追求2019年的故事，刚刚介绍我们对于2018年初步的想法之外，接下来我们看看对于2019年的想法。

我们认为对于消费性电子，大家会持续看上游原物料涨价和缺货行情，只是投资思维跟过去是不一样的。过去基本上只要在这个供应链里面的，不管是哪个国家，差别是涨多涨少的问题而已，今年或明年，我们认为对上游原物料涨价或缺货，可能要用一个新的角度去看。

第二个就是比较长期的趋势，去年我认为很多投资人对iPhoneX的高预期去买进股票，结果就是在今年上半年股价开始狂崩，很多投资者因此受伤，投资人其实对于下半年周期的这种投资策略其实是比较没兴趣的，因为大家不希望只买一个第三季、第四季旺季的拉货，然后接着明年上半年股价再继续修正。这种短时间的投资其实对大部分的投资人来说都是比较痛苦的。

因此许多投资人希望可以看到长期一点的趋势，至少可以维持一年到两年，不只是一个周期。这方面我们为各位整理了5G、生物辨识和多摄像头的部分。

刚刚提到上游原物料涨价、缺货的行情，这在过去一、两年是投资市场上非常热门的焦点，我认为今年下半年还有2019年还会继续延续。但不管是涨价还是缺货，应该用不同的想法去想。

我挑选最被大家都关注的MLCC，简单来说，是车用、5G与消费性电子带动需求，在2020年之前这个产业是供不应求的。可是我们认为现在开始有些不一样了，投资气氛开始不同了，特别台湾方面，相关供应链股价开始修正不是没有道理的，为什么？因为有一些事情正在改变。到2020之前其实供不应求，这个都没有问题。可是有些事情开始改变了，我认为会影响投资人的情绪甚至会影响公司未来成长性。

第一个，明年下半年各家产能都会提升，这对于投资人情绪就会有影响。现在每个上市公司还是会告诉到2020还是会缺货，可是当缺货的情况没有那么缺的时候，我认为股价还是会跌的，因为大家之前对于股价的预期认为会非常非常紧缺，会带动一个后面更多的涨价行情。可是如果相对没有那么缺，相对涨价幅度没那么大的时候，对于比较敏感的投资人来讲的话，他可能就去抛售这方面的股票。

另外在2017年许多品牌厂商、代工厂商都错看了MLCC的形势，他们缺货行情，依照过去经验可能是维持一个、两个季度，了不起就是半年到一年之间，但他们错了，这个东西已经维持了一年到两年，并在成本上受到较大的影响，少数几种客户，像Apple这种议价能力强的公司，它的原厂价在整个行情里面是几乎没有受到什么太大的波动，可是大部分都不是这个样子，所以许多品牌客户认识到MLCC缺货的原因，且会缺货到2020年，因此客户这个时候都开始设法降低某些供应商的比重。

这里面比较容易受惠的还是在于大陆的厂商，因为一些特别消费性电子比较低阶的部分有些客户开始转移设计，不管是转移更小型的设计去跟日本厂商买，或者是导入大陆供应商，这对于下半年的业绩不会有影响，但是对于明年的业绩我认为最慢在第二季、第三季就会看到影响。股价会走在基本面之前，如果是明年上半年或者下半年开始看到客户开始会降低某些供应商的比重，或者是整个产业的供应增加的时候，我觉得这个时候投资人一定会调整持股比重。

在过去这一、两年，在看上游原物料涨价，各国MLCC股价趋势是往上的，只是涨多涨少的问题，台湾是涨最多的。可是我认为接下来一年之内，不是各国会一起涨，而是各国股票涨各自的。像国巨的股票在修正时，许多投资人最常问我的是要不要卖掉村田或Semco的股票，我认为是不用的，因为目标客户是不一样的。

过去这一年对涨价幅度比较大的MLCC供应商，如果品牌客户把订单比重转移到其他供应商，像是大陆的风华高科跟宇阳，股价上涨的机会就会比较大，这是与过去MLCC投资想法、各国齐涨的想法不同之处。

在看MLCC的时候，很多投资人比较没有看的很细，但其实原厂价跟现货价到意义差别很大，特别是现货价的波动幅度是非常高的，如果说供不应求，涨个一倍以上都是有可能的。原厂价比较不会有这样一个飙涨的现象，但是这一、两年来说涨价幅度还是非常大的。

对MLCC供应商，明年下半年开出新产能，第一个担心的是什么？会不会产能变大了，产能利用率没有像以前那么紧？如果会担心这个事情，一定会开始找品牌厂商谈，会说2019年下半年就有新的产能，可以供应更稳定的MLCC，然后利用现在还有一些涨价或缺货的优势把订单绑住。可是这样一来，虽然确保产能利用率，但MLCC的原厂价涨幅就不像过去这么大了。或许未来现货价在市场上还是有非常大的波动，可是我认为原厂价在未来波动的幅度可能不会像过去一、两年这么大。

这时候就要注意了，如果过去原厂价和现货价的售价组合，涨价幅度上的改变不像过去1-2年这么强，股价一定会修正的。这样的想法对于看MLCC这是一个非常重要的思维，而这样的投资发生情境我认为会在今年下半年开始到明年整个年度。

再来就是PI。主要还是在于各种应用需求的持续增加，包括硬板、软板、软硬复合板和无线充电。特别是软板的部分，因为每一年智慧型手机的新功能不断地增加，所以软板的条数不断地增加。软硬复合板，特别是像电池的软硬复合板面积变大的趋势也是很明显的，因为智能型手机要求越来越大电池容量，所以复合板的面积变大，因此PI用量就会变多。还有无线充电，我们认为Apple发售AirPower之后，对于整个产业的生态应该会有一个更正向的帮助，带动更多无线充电的机种或配件发布，这也会影响到上游的PI的需求。这个东西跟MLCC一样，我们认为到2020年前其实是供不应求的，主要还是在于厂商扩产不及以应付新需求。据我们的理解，现在最大的供应商杜邦，他们目前并没有打算扩产的需求，排名后面的供应商虽然有扩产，但是依然没有办法满足我们刚才提到应用需求上的增量。我们认为在这故事上，投资上游还是比较好的，包括像我刚刚提到的杜邦或者日本的UBE，或是台湾的达迈。下游板厂不见得可受惠于PI涨价，因为能不能涨价并不是只看材料售价，而是看产业结构。如果板厂供应商比较多，自然涨价趋势比较难。

2018年我们觉得会有几个重要的长期趋势，一个就是多摄像头，非常明显在发生，像是华为的产品，多摄像头的趋势会越来越明显。苹果明年下半年到底会不会上三摄，基本上对这个趋势已经没有任何影响，全世界前三大智慧型手机品牌之一的华为P20Pro已经先用了，很可惜的就是需求虽高于预期，但短期因为TDK的VCM，还有OV的CIS缺货，所以没有办法满足消费者的需求，但这样的缺货只是一个短期的现象。

我们也预期明年三星会有4到6款的机种会采用三摄，对于光学行业来说这是一个很好的事情。如果各位有印象的话，单摄升级为双摄，造就了光学产业的荣景超过两年的时间，这两年就算没有一手的产业讯息，只要看清了这个趋势去买股票，基本上都是赚的，这样的长期趋势是许多投资人喜欢的，我们认为多摄像头、包括三摄，甚至五摄时代的到来都会复制这样的投资机会。

第二个重要长期趋势是生物识别。去年的iPhoneX搭载了支援Face ID的结构光，但并不能完全取代指纹识别，加上不支援第三方应用，所以导致不如预期的，但是我们认为2019年之后生物识别还是一个非常重要的一个东西。

再来是各位耳熟能详的5G，在明年开始应该就会有许多试运营地点，到了2020年之后商业化就会成熟许多。

多摄像头其实是一个明显的趋势，未来两到三年内是高端机型必备，现在来看机型是比较少的，而且像是领先者华为学乖了，利用跟供应商之间的独家合作或者是专利的授权去阻止竞争对手，避免对手太快跟进，不过这只是时间长短的问题，顶多影响到整个行业发展半年到一年。当然对这些品牌厂商来讲有半年到一年的领先已经足够在智慧型手机市场上取得很好的优势。

未来两、三年内，不是只看到三摄，我们认为看到四摄或者说五摄的机会都是有的，都是有量产计划的。未来在两、三年之内，手机背后可能有越来越多的孔，美观问题就见仁见智，但是肯定在拍照品质上，不管是解析度或是光学变焦等会有很大的改善。软件实力会较过去更为关键，过去全球前三大智慧型手机品牌，在软件实力是有优势的。

大家可以看到投影片上的矩阵，横轴是数量，纵轴是技术升级的幅度，对金融业而言最爱的是数量增加，而且技术升级又多，这样出货量增长，单价甚至也可能提升。

我们认为多摄像头对于整个光学产业，从CIS、VCM、镜头、模组都会有帮助，只是还是有一些细节的差别。

首先数量上，CIS、镜头、模组、VCM数量上都会增加，镜头会稍微有一点不同，因为在产出镜头的时候是一片一片的镜片再组装，所以数量上每个零组件都会增加，但是镜头会稍微多一点点，所以数量上来说，镜头产业会占有多一些的优势。

技术升级的部分，目前看起来VCM升级空间相对来说是比较小的，以模组来说也是相对来说比较小的，因为过去在单摄到双摄会非常依赖用AA让不同模组做比较精细的硬件校准，但这几年以来软件也在进步当中，或许从双摄到三摄以上的时候，AA需求增加的幅度不像过去这样明显，所以我们认为模组技术还是有升级，比如说需要做小型化，OIS难度会更高等。我们认为技术升级含量相对CIS和镜头是比较高的。CIS在技术升级上索尼占有优势，所以这可以解释为什么上半年全球的电子业股灾的时候索尼的股价不但没有跌，而且还持续创新高。主要是索尼的半导体展望到2020年太好，包括CIS技术领先的优势，而且CIS技术领先的优势对于掌握ToF也是有帮助的。

镜头的话，接下来6P升级到7P，还有潜望镜，让我们相信镜头的技术升级含量在模组和VCM之上。未来多摄像头对相关零组件行业都会帮助很大，但如果心有余力看更细的话，或许可以把每个产业的投资组合做一个更好的调整。

再来就是5G的部分，5G最大技术改变有两个：一个就是低延迟，再一个就是高频宽，低延迟、高频宽对于5G的推动会非常有利，特别是像是AR或者是车用电子等等，未来在迈向AR时代的时候，一定有一个过渡，就是AR穿戴需要和手机搭配，这时候手机若是具备低延迟传输，就可以提供AR更好的体验。中国业者积极参与测试，手机端采用Qualcomm 855+X55的方案，这里面我们简单列出来中国移动还有其他中国手机品牌在中国有与欧洲有没有测试计划与商用化时程，不过我们认为这个计划肯定会变，因为我们现在看到有一些计划已经延迟了，所以到最后会往后推迟一个季度或者两个季度，不过我们觉得无所谓，这个不影响整个大趋势的发生。

今天我们聚焦在消费性电子，就来看看一个手机如果要支援5G的话需要做哪些改变，各位这就是一个手机支援5G需要做的改变，绿色的部分是跟5G没有直接相关，但是为了要支援5G必须要做出某种程度上的技术升级或改变。蓝色的部分其实这个就是基频所包含的相关各种零部件。绿色的部分像WiFi、天线等等，未来的5G号称可以达到10G，如果WiFi速度不够，在做切换的时候，会发现体验会变差，所以需要升级到802.1AX，802.1AX其实已经有了，只是手机端一直没有这样的芯片，但是我们认为很快就会有这方面的芯片。

天线也是一个重要的课题，天线就是过去这一年许多人讨论LC原材的问题，现在看天线的人已经看到最新的焦点是ModifiedPI跟LCP之间的竞争，LCP确定是5G天线的赢家吗？现在看也是不一定的，Modified PI与 LCP会有某种程度上竞争。机壳的话也是，会有更多的5G机壳可能必须要采用玻璃机壳，确保5G讯号畅通。

蓝色是跟基频相关的，单价几乎都会提升，另外就是看到数量上的增长，比如要支援5G的手机，而且要4G有向下相容性的话，PA要一颗到两颗，这些都是投资市场要关注的事。如果支援5G，而且上下相容4G的话，大概会让手机基频芯片的成本增加30-50%，所以为什么苹果逐渐地要把许多芯片自制化，因为节省成本，因为其中的考量是已经看到这些改变都会让它成本增加，可是它不能提高售价的情况之下只好去降低成本。

最后我们看生物识别。这是明年非常重要的一个关注焦点，生物识别来讲包含着三个大主题，就是脸部识别、屏下指纹还有ToF。ToF是一个测距的距离，不见得做生物识别，有可能识别非生物。

首先来看脸部识别，很多人都觉得结构光会步上Apple的3D Touch的后尘，现在看起来Face ID或是相关应用其实并没有非常好的创新体验。因此Android是没有在跟的，这也是为什么与之相关的股票从去年年底，至少从今年第一季度开始，iPhoneX下修之后，跟着开始暴跌的原因，就是因为大家看到2019年Android根本没有要用。所以说结构光有没有可能会步上3DTouch的后尘，我觉得是有可能的，但是还是要看应用。之前Apple已经推出了Memoji，未来如果有更多的AR的应用可以跟结构光做一个结合，若能创造很好的体验，结构光还是有可能会重新回来，不过现在这个事情变得有点未知数了，现在结构光的投资情绪上是相对来说比较悲观的。

再来就是脸部辨识还是有它的必要性，搭配全面屏会取代指纹，安卓普遍采取双摄像头作为脸部辨识的方案。脸部识别下一个观察点是AR，像Apple提出的Memoji，应用在视讯通话时，它可以非常精细地把使用者的表情跟各种虚拟图像整合，这可能是结构光下一个新的应用，我们认为这就是在一年之内可能要观察的重点。

第二个生物识别的重点是屏下指纹，在这个时间点能见度非常高，我跟很多投资人聊过，蛮意外的，很多投资人好像还没有开始认真看待这个趋势，但其实这已经好到2019年下半年了。我认为能见度来说的话，与一些其他的新技术如ToF、5G比起来的话，它的能见度相对来说高很多。目前主流技术就是光学与超声波，各有好坏，我认为因为技术有各自的优点和缺点，所以短时间之内并不会有一个取代效应，而是会各自地发展。屏下指纹我们认为也是未来Apple发展的一个重点。

屏下指纹是一个能见度非常好的一个行业，很多厂商的出货预估或是未来技术升级路线非常明确，2019年屏下指纹手机出货可能会同比增长500%以上，如果这个写成标题应该是蛮吓人的。主要还是今年下半年，Oppo跟Vivo、华为小米等等推出屏下指纹的机种，整年度加起来大概差不多1800万支到2000万支，Vivo是目前最领先的，采用汇顶的芯片与丘钛的模组的模组。如果OPPO和VIVO低端新机型会支持屏下指纹，如果会的话，最乐观的预估今年屏下指纹机种搞不好超过2500万支到3000万支了，这个数字应该超乎现在很多投资人的想像。

明年的屏下指纹加入了三星之后，加上OPPOVIVO还有其他品牌的成长，目前看起来1.3亿支是没有问题的，三星目前看起来明年大概有6000万支的需求，使用高通的超音波技术，模组厂商是GIS与欧菲光。中国品牌则使用光学，随着大量的采用，它们技术更稳定、成熟，其他品牌为了追上这样的竞争态势也会采用更多屏下指纹，这些都会让屏下指纹的机种更快速的成长，这个还没有包括Apple，如果Apple明年iPhone有支援，大概就接近两亿支左右的水准了。屏下指纹各位可以稍微花一点心力，这里面看到的投资的想法还是蛮多的，这些都是有一些新的投资机会。

最后一个是ToF，是AR的关键，也可以大幅度提升拍照品质。目前众多方案来讲，索尼是最领先的，跟结构光不一样，结构光是Apple一枝独秀，可是在ToF里面是百家争鸣，但是百家争鸣之下目前看起来索尼是最领先的，因为掌握了演算法还有CIS接收端两个最关键的技术，所以在这个行业里是最核心、最领先的一个公司。

我认为附带延伸出来的其中一个议题就是玻塑混合镜片的可能应用，太多人关注这个东西了。去年市场对一些公司发展的玻塑混合镜片预期太高，今年发现整个发展前景是不如预期的，导致相关供应链的股价有比较大的波动。因为全塑镜片已经是拍照趋势，所以我认为ToF是玻塑混合镜片最后的契机，如果它没有办法在ToF这个市场占到一席之地的话，对于未来的发展来说可能会更为保守。