业绩股价双丰收，但李宁（02331）为何不开心？

今年二月，李宁（02331）携旗下新品远赴纽约参加时装周之后股价便不断上扬，从2月12日至4月13日累计上涨69.84%，并在6月13日创下9.99港元的近8年新高。

在此背景下，市场对李宁中期业绩颇为期待，而李宁也没有令投资者失望。

8月13日，李宁发布的中期业绩报告显示，公司于期内实现收入47.13亿元人民币(单位下同)，同比增长17.9%，净利润2.69亿元，同比增长42%。

行情来源：富途证券

紧随财报发布，公司股价表现也十分“给力”，在恒指大幅下挫的情况下，8月13日全天强势收涨4.68%。

8月13日对于李宁来说应当是业绩股价双丰收的一天，值得庆贺。但是根据智通财经APP同事从李宁业绩发布会现场传回来的图片，公司创始人、执行主席李宁在发布会上却是正襟危坐、不苟言笑。

那么，李宁这份令市场振奋的年报到底该如何解读？

应接不暇的亮点

从经营层面来看，李宁中期47.13亿元的营收已经创下上市以来历史新高。根据业务的划分，李宁营收强势增长，主要得益于服装业务增长30.68%至22.99亿元，带动整体销售额增幅超过17%。

门店方面，截至上半年，李宁销售点（包括李宁YOUNG）数量共计6898个，同比净增加458个，增幅为7.2%，其中李宁YOUNG的门店梳理由上年同期的173家增长至631家。

由此可见，李宁的营收增长并非单纯依赖门店扩张，而在于提升经营效率。

根据财报的指引，上半年公司整体零售流水（包括线上、线下）实现10%-20%的中段增长；同店销售实现高单位数增长；新品线下零售流水实现10%-20%的中段增长。

公司在营收大幅增长的情况下，销售成本由于上年同期的20.92亿元增长15.63%至24.19亿元。由于成本控制得当，公司产品毛利率达到48.7%创下近11年最佳水平。再加上公司实际税率大幅下降4.8个百分点至10%。公司持有人应占利率大幅增长至5.7%就在情理之中了。

从收益质量角度而言，李宁中期最大亮点之一就是加强了应收账款的催收。财报显示，公司中期应收贸易款项为10.43亿元，较上年同期明显减少。与此同时，公司应收账款周转天数也从上年同期的56天减少至42天。

应收账款周转效率提升，大大提升了公司回款能力，期内，公司经营活动产生的现金流量净额达到6.61亿元。

华丽业绩下的隐忧

不过，总体而言李宁的这份财报虽然足够靓丽，但并不完美。首先还是一个老生常谈的问题——经销开支。智通财经APP注意到，上半年李宁经销开支为17.35亿元，同比增长15.59%。经销开支占公司总收入比重由上年同期的37.6%下降至36.8%。

经销开支比重虽有下降，但依然处于行业较高水平。

细分来看，公司经销开支主要包括存货成本、广告及推广开支、员工薪酬、租金等。

其中，广告及市场推广开支为4.93亿元，同比增长9.33%，占营收比重为10.5%。研究及产品开发支出为0.62亿元，占收入比重为1.3%同比下滑1.4个百分点。可见，目前李宁在产品方面还处于重营销弱研发的局面。

此外，公司虽然较为重视产品推广，但产品在国际市场上的表现却不尽人意。财报显示，期内，公司在国际市场收入为7364万元，同比下滑19.5%，占收入比重由上年同期2.3%下滑至1.6%。

不仅如此，公司上半年行政开支也达到2.97亿元，同比增长了29.69%，行政开支增加直接推升了期间费用的增长速度以及占营收比重。

总体而言，费用问题依然是萦绕李宁的一块“心病”。

短期来看，李宁凭借优良的业绩其股价理应有一轮不错的上涨，但长期来看如何进一步降本增效李宁需要考量的似乎还很多。此外，产品研发对于体育用品企业的重要程度早已不言而喻，而李宁在研发上的投入相较于安踏（02020）还不可同日而语，在赚取了更多利润的情况下，不吝研发理应提上日程。