上市后首次业绩放榜，21世纪教育(01598)成色几何?

8月21日，21世纪教育(01598)公布了2018年中期业绩，期内收入1.016亿元，同比增长13.5%，毛利0.495亿元，同比增长13.8%，经调整纯利0.398亿元，同比增长20.6%，学生总人数为21682人，同比增长46.3%。该公司各项业绩指标基本实现了双位数增长。

近期，港股民办教育上市公司受到民促法送审稿的影响，股价回调幅度较大，从送审稿发布日至今，在7个交易日里教育股指数最高跌幅达31%，不过近两日行业指数反弹幅度超过17%，抄底资金活跃。

冷静下来分析，民促法送审稿对K9义务教育领域的上市公司影响较大，但对高等教育以及幼儿教育等板块影响较小,而21世纪教育并没有k9义务教育板块的业务，主要业务为幼儿教育和高等教育，因此影响是非常小的。

而行业估值回落，给一些换仓及观望中的投资者提供了更好的投资机会。目前来看，21世纪教育PE为24倍，仅为教育行业板块估值的65%。

内生增长与外延发展相得益彰

内生式增长和外延式发展可以说是一家公司成长的两条重要路径。21世纪教育的内生增长和外延发展情况如何?

首先看内生增长。内生增长是内部收入要素的成长，包括学费和学生数量，辅助的成长要素包括学校的师资力量、品牌效应等。智通财经APP观察到，21世纪教育的三大板块，包括高等教育、幼儿教育以及辅导教育，历年学费均有不同程度的上涨。

图片来源：21世纪教育招股书

在高等教育板块，以2017-2018学年较2014-2015学年学费底价和顶价增加的区间看，大专为500-2000元，中职教育为单一价、增加1000元，继续教育板块顶价没有变化，底价中仅有远程在线教育每期课程有所下滑，而在幼儿教育板块，每月学费增加区间为260-280元，年学费增加区间为3120-3360元。

从学费增长的幅度看，高等教育之大专为10-25%，中职教育为33.3%，继续教育基本没变化，幼儿教育板块为14-36.1%。在非核心的辅导教育板块，费用也有增长，2017年的每辅导课时为90-230元，底价和顶价较2015年增加25-30元，增长幅度为15-38.5%。

根据招股书的描述，该公司幼儿园及石家庄理工职业学院的学费及辅导中心的学费相对低于中国顶级民办学校及同行课外辅导服务供应商所收取的平均学费。在新修订的《民促法》鼓励及支持自主管理，删除收费审批的规定，届时该公司在定价上将有非常灵活的自主权，可见，该公司的学费仍有很大的成长空间。

说完学费，接下来就是学生数量了。智通财经APP了解到，排除掉特殊年份的学年(2014-2015学年)，21世纪教育近三个学年的学生人数复合增长率达到31%，2018年上半年学生数量达到21682人，同比增长达46.3%，成长力旺盛。

分解来看，近三个学年，幼儿教育板块学生人数复合增长率为5%，大专全日制学生人数复合增长率为21.3%，中职教育高达139.1%，继续教育达97%，高等教育板块为35%，各个板块学生数量增长稳健。值得注意的是，2018年上半年学生人数和2017-2018学年差异的主要原因是继续教育学生人数增加了2492人。

在平均收入上，2018年上半年，该公司高等教育及幼儿教育板块都有不同程度的上涨，其中大专平均收入实现增长9.3%，中专实现增长为5.6%，幼儿园教育实现增长为7.9%。

因此，从数据上看，21世纪教育的核心要素成长较强，这也导致了该公司在内生增长上不断发力，当然，该公司师资力量雄厚也是非常重要的因素。比如高等教育板块，表现为三年的大专学生就业率均超90%，幼儿教育板块，该公司推出幼师从业人员风险测评系统，规范并提高了从业质量。

2018年，该公司高等教育板块启动“质量年”并正式着手引入新版国际标准ISO9001:2015，6月份，石家庄理工职业学院迎来中国质量认证河北评审中心组织的专家认证审核。有调查显示，国内有近百所本科院校和30多所高职院校先后引入ISO 9001标准用于教学管理、实训管理、后勤管理等。这一体系的建立，是对该学院运用统一通用的国际标准带动学院质量管理的一次全面升级。

在外延式发展方面，该公司瞄准了幼儿教育市场，根据上市募资用途，公司将用募集资金的40%用于收购并重塑第三方幼儿园品牌，未来将在幼教项目上并购投资，预计2018年增设3所，2019年增设10所新天际幼儿园。目前，21世纪教育拥有8所幼儿园。

新修订版《民促法》对21世纪教育外延式发展影响较弱，该公司目前重点发展幼儿教育板块，未来可能会投资高等教育板块。这两个板块，目前受政策影响都较小，在收购方面，先营利转设再收购即可。

此外，该公司前期调整了管理架构，总部迁至北京，同时大量储备园长资源，上文谈到该公司推出的幼师风险测评系统，规范及提高从业队伍质量，这些都是该公司顺利进行外延式发展的重要辅助力量。

盈利能力逐步提高，值得关注

从收入上看，21世纪教育过去三年的收入由1.47亿元增加至1.70亿元，复合增长率10.2%，毛利由5994万元增长至7638万元，复合增长率12.9%，净利润由2674万元上升至4504万元，复合增长率29.8%。2018年上半年，毛利率为48.7%，比2015年高8个百分点，净利率为39.2%，比2015年高21个百分点。

一方面，21世纪教育具备成长能力，不仅仅是内生增长的稳健以及外延式扩张的带动，还包括其强劲的师资力量以及学校品质，另一方面，盈利能力逐步提高，特别是净利率，这是投资者很看重的一项指标，代表了未来可分配的回报。

投资者担心新修订的《民促法》中，对投资收购规则的变动，需要进行营利转设才能收购，而对于高等教育而言，营利和非盈利在税收以及土地价格上表现是不一样的，港股高等教育公司基本都是将业务设定为非盈利，土地为划拨土地，价格一般便宜很多，将业务转变为营利性质后，将要补足土地出让差价。但对于21世纪教育来讲，土地已经是出让性质，因此不存在补差价的情况。

此外，2018年上半年该公司账上现金高达4.21亿元，可用于发展扩张的现金流充裕，可为该公司下半年幼儿教育以及高等教育扩张提供充沛的子弹。

从未来的盈利能力来看，21世纪教育仍有比同业更强的赚钱能力，主要为该公司业务要素的成长强劲，以及未来业绩受到新修订版的《民促法》影响最小。因此，21世纪教育颇具投资价值，值得投资者关注。（编辑：王梦艳）