国泰海通：品牌化重塑社区零售定位 硬折扣提升效率

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，零售行业空间广阔。该行预计中国2025年泛硬折扣市场规模约为5840亿元，未来三年CAGR达23%，其中预计社区硬折扣CAGR达29%。硬折扣迎来新浪潮：明确定位、提升自有品牌、打通供应链、极致运营效率，实现终端低价。低渗透、高增长，格局分散。产品力与扩张能力是重要竞争要素。

国泰海通主要观点如下：

低渗透、高增长，硬折扣各业态高速扩张

我国泛硬折扣模式在食杂零售渗透率仅为8%，相较于德国(42%)、日本(31%)等仍处低位。我国零售业态中小型本地杂货店/超市占据主导，分别占比63%/26%，有望成为硬折扣潜在市场。该行预计中国2025年泛硬折扣市场规模约为5840亿元，未来三年CAGR达23%，其中预计社区硬折扣CAGR达29%。

硬折扣将迎来黄金发展期，社区店潜力较大

1)从美日经验来看，滞胀与通缩都会推动消费习惯趋于折扣化、理性化;而库存累积往往是催化剂。当前我国食品制造/纺织业/电气机械与器材业/汽车业产能利用率分别为70.0%/76.5%/71.6%/70.3%，10年期分位数为20%/20%/2.8%/8.5%，价格竞争和促销压力延续。2)我国高密度社区、较低的人工成本、生鲜消费高频、家庭结构小型化，共同推动社区店发展空间。3)分品类来讲，我国酒水类/生鲜类/刚需品类/零食类/日用品(杂货集合店)类硬折扣渗透率在2025年分别达3.2%/0.9%/2.0%/45.0%/44.0%。前者空间可观，而后者模式成熟。

拆解社区硬折扣模型：渠道端议价权提升，商品力与扩张能力为竞争重点

1)自2025年起各大品牌开启规模扩张，江浙沪成为竞争要地，短期门店模型碰撞，商品力为竞争核心，后续品牌走向全国，供应链能力可能限制扩张半径。2)当前格局以超盒算NB/奥乐齐中国为龙头，门店数量分别550/108家，呈现两超格局，超盒算NB依托共有的供应链，扩张能力更强;奥乐齐中国历经多年打磨，商品力及单店效率更优。3)该行认为本轮社区硬折扣模型以高PB、低毛利、强周转、宽类窄品为特征，本质是渠道端议价权提升，以直连工厂、消除品牌溢价方式形成商品质价比并以商品力吸引消费者持续复购，构建单SKU规模效应，进一步巩固议价权，规模扩张支撑盈利。

风险提示：宏观经济波动风险;行业竞争加剧风险;消费者需求变化风险;政策与监管风险。