新股解读|新股市场有所好转，小盘股新昌创展有何看头？

“弹丸之地”的香港，让本地制造业的天花板极为明显。为了发展，香港的制造企业往往都会走上两条路，其一是将生产场地搬离香港，以控制包括房租、劳工开支在内的生产成本;其二是拓展香港以外的市场，扩大产品销路。

新昌创展便是走上这两条路的代表，成功打破了天花板限制。而今，羽翼渐丰的它，即将登陆资本市场。

据智通财经APP获悉，香港设计、开发、生产及销售塑料家居用品的新昌创展控股有限公司已于9月20日通过了港交所的主板上市聆讯，智富融资为独家保荐人，距上市仅一步之遥。

产品远销海外

虽上市在即，但新昌创展为此奋斗了近40年，截至目前，该公司的产品以“clipfresh”品牌或按ODM的方式进行销售。“clipfresh”品牌定位于中高端市场，主要包括塑胶系列、玻璃系列、陶瓷系列三类产品。ODM方式销售的产品则包括储物盒、洗浴用品、食品储存、垃圾桶、户外用品、厨具等。

从数据上看，公司主要依靠ODM销售模式。2017年时，“clipfresh”品牌收入占公司总收入的25.4%，而ODM销售产品的比例为74.6%，传统的ODM销售方式仍占据收入大头。

在这两种销售模式下，新昌创展在将产品直销给知名的连锁超市、百货商店及连锁家居用品零售商的同时，亦与进出口商积极合作，将产品销售往澳洲、英国、纽西兰及德国等海外国家。

事实上，新昌创展的产品主要销售于澳洲，中美贸易摩擦并未对新昌创展的业务有所影响。2017年时，公司在澳洲的收入占比为66.9%，其次是香港，收入占比6.6%，纽西兰及德国分别为5.4%、5.5%;来自其他国家的收入则低于5%。

高溢价自主品牌提升毛利率

产品虽远销海外，但近几年来，新昌创展的收入却没有太大增长。2014-2017年，该公司的收入整体成微增走势，从3.01亿增加至3.26亿。

细分来看，“clipfresh”品牌的收入从2014年的6188.6万逐年增长至2017年的8279.3万，年复合增长率超10%，自主品牌收入稳步增长。而ODM销售模式的收入有所起伏，导致了公司的整体收入仅小幅增长。

与收入的波折不同，毛利呈现逐年增长走势。2014年时，公司的毛利为7398万，至2017年时，增长至1.13亿元，年复合增长率超15%。毛利的快速增长，主要得益于两方面，其一，“clipfresh”自主品牌的高溢价使毛利率逐渐提升，2014-2017年，“clipfresh”自主品牌的毛利率从44.5%稳步提升至52.6%;

其二，原材料价格的下降。2014年时，聚丙烯的价格为1.6美元/公斤，2015、2016年，该原材料的价格持续下降，2017年时反弹至1.23美元/公斤。原材料价格的下降，助推了公司毛利率的提升。

持有人应占利润则先增后减，减少则是因为2016、2017年计提了上市开支，若剔除该项影响，2016、2017年的持有人应占利润分别为3878.8万、3761.5万，较前两年有所提升，整体呈上升走势。

原材料成本回升削弱生产优势

整体来看，新昌创展在收入微增的情况下，通过自主品牌的高溢价及借助原材料下降的成本优势，实现了利润增长。但对于此种方式，笔者并不看好。

首先，公司在澳洲的收入占比高至66.9%，若澳洲市场低迷，将会对公司的业绩造成直接影响。而目前，中国是澳洲塑胶家居用品的最大供应商，所占价值从2011年的61.1%增至2017年的73.1%，比重的提升，让市场向饱和靠拢，这将会加大供应商之间的竞争，且澳洲塑胶家居用品零售总额的增长速度较2011-2017年的5.7%回落至4.2%，澳洲市场环境进一步加剧。

其次，原材料价格触底回升。2017年时，聚丙烯的价格便有所反弹，预计后续该材料价格将持续提升，这对于新昌创展来说，无疑是“痛击”，之前的低成本优势将被虚弱，盈利能力下滑是大概率事件。

与此同时，该公司对五大客户的依赖也是风险之一。从2014-2018年上半年，新昌创展从五大客户处获得的收入从72.7%上升至85.3%，最大客户贡献的收入超40%。严重依赖五大客户，对公司开发新客户的能力存疑。

除此之外，新昌创展资金流动性较弱，2017年时，流动比率仅1.1倍，资金流动偏紧;且公司资产负债率(负债除以资产)高至74.8%，杠杠过高，收入增长的低迷，将放大高杠杆的风险。为此，公司表示欲将所募集资金净额的14.8%用于偿还银行的计息贷款，以降低杠杠。

估值有所折价?

由此看来，新昌创展的基本面并不算好，是否需要打新呢?

据智通财经APP获悉，新昌创展将于9月21日-27日开始招股，发行股票1.35亿股，每股发行价1-1.2港元，每手2000股，预计于10月4日上市交易。

以发行价计算，公司此次上市募集资金为1.35亿-1.62亿港元，则上市后市值为5.4-6.48亿港元。若以公司2017年经调整的净利润3761.5万港元计算，估值为14.36-17.23倍。而在港股典型的家庭用品股中，平均PE约20倍，新昌创展的估值较行业平均水平有所折价。

新昌创展作为香港本地企业，盘子小，估值有所折价，且目前新股市场情绪有所好转，但并不算好的基本面是硬伤,收入增长低迷，原材料价格上升影响成本，削弱公司盈利能力。可根据认购情况判断市场对其认可程度，再决定打新与否。