美中期选举后要关注什么？ 中金：美联储的加息节奏及进度

本文来源于中金宏观研报，原标题为《民主党重掌众议院，进一步财政扩张概率下降》。作者为分析师张梦云、易峘。

美中期选举点评:

面对两党分别掌控两院的“分裂”国会，我们预计未来特朗普政府及共 和党立法的推进将受到较大限制;但在贸易等领域总统拥有较大自由度， 其政策受影响较小。这一背景下，美国经济从目前的高增速向潜在增速回归的过程，将:

财政政策进一步扩张概率降低，未来经济增长需重点关注美联储加息节奏。在现有的政策路径基础上，市场关心未来财政政策两方面 的可能变化。

首先，减税 2.0。特朗普总统此前表示将推出税改 2.0为中产阶级减税 10%。虽然缺乏细节，但总额可能在 600~700 亿美 元。

其次，基建计划。此前特朗普总统也计划以联邦政府出资2000亿美元，撬动州及地方政府和私人资金，共投入 1.5 万亿美元用于改善美国基础设施。在民主党掌控众议院背景下，这些财政扩张政 策通过的可能性将显著下降。因而，我们维持此前的基准预测，预计美国的财政刺激(减税+两党财政预算协议)效果将在 2018 年下半年达到高峰后，于 2019 年逐步消退 (图表 1)。

不过，也不排除 在目前已经明确提出的减税 2.0 以及基建外，特朗普政府可能提出 其它非常规财政政策以规避民主党控制的议会的限制，虽然目前为 止这种概率依然较小。

2019 年政府关门风险再度上升。今年年初，美国政府一度面临关门风险，随后由于两党通过特别法案暂时停止债务上限至 2019 年 3月 1 日而得以避免。在民主党控制众议院后，分裂的国会可能导致 两党在支出及债务上限方面争议加大，政府关门风险再度上升。

监管政策:

医疗方面法案可能重回视野。监管政策方面，预计医疗 政策立法可能重回视野，主要是因为民调显示，民主党支持者将医 疗政策作为投票最重要考虑。这方面，尤其要关注民主党可能推出 药价限制政策。不过，由于多数监管政策需要在参议院获得三分之 二同意才能通过，届时两党之间关于这些法案的争议可能上升。

贸易政策受到影响相对较小。不可否认的是，由于美国与墨西哥和加拿大政府达成的USMCA贸易协议需要新一届国会批准，民主党掌控众议院可能导致这一过程略有波折。不过在此之外，由于美国总统在贸易政策等领域拥有较大自主权，预计贸易政策将继续由特朗普政府主导。

美国国债收益率和美元反应相对平静，未来将重回基本面主导。整体而言，民主党掌控众议院，形成“分裂”议会后，对共和党进一步推进财政扩张将形成较大限制。不过， 由于市场对这一结果已有一定预期，美债收益率和美元反应相对有限。

向前看，我们预计中期选举这一不确定性落定后，无论是美债还是美元，都将重回基本面主导:

1)美国国债收益率。在缺乏进一步财政刺激消息背景下，经过8月底以来的迅速上升，美债收益率短期内显著上升的压力并不大，预计年底10年期国债收益率3.25%; 但中期则还有进一步上行压力，预计2019年年底3.5%;

2)美元。不可否认，近期意大利政治不确定性上升、以及3季度欧元区增长偏弱，使得美元相应冲高。但我们也重申，站在目前位置，美国与欧元区等其他经济体增长差处于历史上较为极端的情形，在全球化背景下很难持续，未来美国和欧元区等外围经济体的增长差更可能是缩小而非扩大。 这一背景下，美元难有趋势性上涨的后劲，而仅仅可能在风险事件爆发时短期冲高。

（编辑：文文）