中金电信年度展望：周期转换，5G上扬

本文来源微信公众号“中金点睛”，作者钱凯、陈真洋。

2019年是运营商走向5G的元年，也是开启下一个10年周期的首年。从此，对运营商的分析框架逐步切换至5G新周期。我们预计5G频谱资源于2018年分配完毕;2019年下半年牌照发放，试商用将如期展开。尽管5G尚在期初，星星之火预示的变革已然昭昭。

拨云见日，5G终于登场

我们预计5G首个应用场景eMBB的完整标准将在2019年冻结，故2019年试商用，2020年规模商用的时间表不会发生变化。预计5G频谱资源分配方案将于今年内公布，而牌照将于2019年下半年发放。我们认为中国移动将获得4.9GHz附近频段及2.6GHz附近频段，中国电信和中国联通将在3.4-3.6Ghz附近各自获得一段频谱。我们认为2019年尚在5G期初，运营商不会大规模建设，而是在热点地区和产业创新地区进行有限试点。

负重前行，业绩继续承压

政策层面：我们认为不会有更严格的提速降费举措落地，保稳定增长及为5G蓄势将是焦点。运营方面：4G渗透率已处于高位，用户增长将承受更大压力，运营商或加大营销力度争夺剩余不多的市场空间;数据流量将继续受到提速降费及运营商激烈竞争的驱动，保持快速增长;随着工业互联网及工业企业上云的进一步发展，运营商作为网络提供商将持续受益。业绩方面：我们预计明年运营商收入将持平或微增，净利润和现金流继续稳健(主要得益于有效控费)，行业资本支出继续下探。

周期转换，投资逻辑改变

2019年是周期切换之年，运营商的基本面由4G决定，情绪面则依赖5G。因此，我们认为投资角度可以从两个维度展开：1)抗周期标的，保持稳健向上态势，并存在边际改善机会;2)受益于周期早期标的，在5G网络的早期扩张中占优、出现业绩的边际改善。(编辑：刘瑞)