汽车汽配：十月销售延续低迷走势，探底周期维持谨慎策略

本文来自招商证券国际，作者为梁勇活、童颖，本文观点不代表智通财经观点。

摘要

前十月行业销量下降0.1%，行业库存仍偏高，预计全年销量下降约2.3%

预计明年2-3月行业恢复自然增长，年底及明年初是推出行业政策窗口期

维持行业“中性”评级，短期难见持续向上行情，反弹期关注市占率逆势上升的细分行业龙头

正文

十月行业累计销量增速转为负数，四季度延续低迷走势

根据中汽协数据，10月行业销量同比下降11.7%至238万辆，录得连续4个月同比负增长，环比下降0.6%。1-10月汽车行业累计销量增速由正转负，同比下降0.1%至2,287万辆。去年四季度是购置税政策退出的末期，提前消费令同比基数极高，预计11 -12月行业销量仍将延续低迷趋势。根据流通协会数据，10月汽车经销商库存预警指数为66.9%，环比上升8个百分点，同比上升17个百分点，库存预警指数位于警戒线之上。

该指数连续两个月环比上升，与行业旺季周期相反，说明行业终端库存仍偏高，四季度厂商压库存的空间不大。我们维持对汽车行业的“中性”评级，预计全年销量下降约 2.3% 。

除豪华车外各品牌销售普遍不佳

1）吉利汽车（00175，买入）：10月销量同比增长3%至12.9万辆，前10月合计销量同比增长33 %，已完成全年销量目标 的80 %。BMABMABMA平台的缤系列产品持续上量，缤瑞和越将成为吉利牌稳态月销过万辆的爆款新车型 ；2）华晨中国（01114，中性）X1和3系销量增长强劲，10月宝马销量同比增长47 %至4.5万辆，5月上市的宝马X3产销量逐月上升，预产销量在爬坡期，逐月上升预计完成全年销量46.2万辆的难度不大；3）长城汽车（02333，中性）：10月销量同比恢复正增长，增长2%至11万辆。哈弗SUVSUV销量同比增长4%至8.5万辆。WEY品牌方面，10月份销量为1.1万辆，同比下降32.7%，品牌的观察力不足，未达到提升公司产品线的预期其成长持续性仍有待观察；4）北京汽车（01958，中性 )北京奔驰10月控制产销量以稳定市场价格，同比下降10.9%至2.9万辆，环比下降28.5% ，北京现代销量同比下降。

探底周期维持谨慎策略

我们上月中推出报告《四季度策略： 我们上月中推出报告《四季度策略：基本面持续探底，仍处于风险释放周期》，当前继续维持谨慎策略。预计明年2-3月高基数负面影响消退，行业可回归自然增长。如果明年经济相对稳定，保守预计行业速为归自然增长。如果明年经济相对稳定，保守预计行业增速为0-1%，潜在上行风险方面，建议投资者关注12月底和明年初是否推出支持性政策；1）行业方面，如购置税优惠、以旧换新、加快二手车流通等；2)宏观方面，加大制造业税费减免力度，如增值税、企业所得税等。当前行业平均估值为7.1XFY18E P/E，为行业历史平均（9.2X）向下一个标准差水平，我们判断四季度仍难由持续性向上行情，如果出现阶段性反弹，建议适当吸纳中长期成长可见难度高的吉利汽车，福耀玻璃(03606，买入)。

重要公司主要财务指标

重要图表

十月经销商库存预警指数为66.9%

根据中国汽车流通协会数据，10月份经销商库存预警指数为66.9%，同比上升17个百分点，环比上升8个百分点，库存预警指数位于警戒线之上，经销商库存预警指数连续两个月环比上升，与行业旺季周期相反，说明行业终端库存仍偏高，四季度厂商压库存的空间不大。

行业估值比较

（编辑：朱姝琳）