中信证券：PMI指数创年内新低，预计2019年政策天平将回归“稳增长”

本文来自微信公众号“CITICS宏观研究”，作者诸建芳、王宇鹏。原标题为“PMI指数创年内新低，预计2019年政策天平将回归‘稳增长’——2018年11月中采PMI点评”。

事项

2018年11月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.0%，比上月小幅回落0.2个百分点;中国非制造业商务活动指数为53.4%，比上月回落0.5个百分点。

评论

11月份经济增速进一步下滑，经济下行压力凸显

2018年11月份，制造业PMI和非制造业商务活动指数均创年内新低，制造业PMI指数更是降至PMI荣枯分界线。工业部门需求较弱，从耗煤量数据来看，2018年11月份六大集团耗煤量同比下跌13.0%，虽然跌幅比10月份大幅收窄6个百分点，但是仍然处于负增长区间。11月份非制造业商务活动指数为53.4%，比10月份大幅回落0.5个百分点。服务业经济活跃度也进一步下降。预计2018年11月份工业增加值增速将会较10月份进一步回落至5.8%一线，比10月份回落0.1个百分点左右。

分项数据：供需双双大幅回落，物价大幅下降，库存回升

11月份中采制造业PMI分项数据如下。(1)供给和需求双双回落：11月份生产指数为51.9%，比10月份回落0.1个百分点;新订单指数为50.4%，比10月份回落0.4个百分点。(2)库存指数双双回升：原材料库存指数为47.4%，比10月份上升0.2个百分点;产成品库存指数为48.6%，比10月份上升1.5个百分点。(3)就业情况有所转好：从业人员指数为48.3%，比10月份上升0.2个百分点。(4)外贸形势有所分化：新出口订单指数为47.0%，比10月份上升0.1个百分点;进口指数为47.1%，比10月份回落0.5个百分点。(5)原材料价格和出厂价格大幅回落：主要原材料购进价格指数为50.3%，比10月份回落7.7个百分点;出厂价格指数为46.4%，比10月份回落5.6个百分点。(6)当月需求稳定：在手订单指数为44.3%，与10月份持平。(7)生产经营活动预期继续回落：生产经营活动预期指数为54.2%，比10月份回落2.2个百分点。

未来几个月困扰中国经济增长的核心因素仍然是“如何平衡去杠杆和稳增长”

结合PMI、高频数据和最近几个月的经济增长数据来看，我们认为，导致中国经济增速持续下行的核心因素仍然是：一、在“去杠杆”和清理地方政府债务背景下，基建投资的走弱仍然困扰总需求的扩张，目前在平衡“地方政府去杠杆”和“稳增长”的天平仍然偏向“去杠杆”;二、坚持“去杠杆”带来的流动性紧缩正在影响企业和居民投融资，民营企业融资困难问题凸显，信用扩张速度不足的负面影响逐渐显现;三、目前宏观政策“转向”需要更大决心和执行力，目前力度仍然不足。

预计2019年“去杠杆”和“稳增长”的天平会重新偏向“稳增长”，经济增速有望在2-3季度逐渐企稳

我们预计2019年宏观政策的最大变化将是“去杠杆”和“稳增长”的天平会重新偏向“稳增长”，去杠杆的节奏和力度将会有重大调整，稳增长措施将会进一步落实，信用扩张速度有望触底回升。我们认为2019年宏观政策的调整可能体现在以下几个方面：(1)财政政策扩大预算赤字，财政预算对基建投资支持将会加大，基建投资有望触底回升;(2)货币政策将会边际上更加宽松，并且加大对信用派生渠道的疏通，M2和社融增速有望触底反弹;(3)进一步减税降费，加大对部分行业的财政补贴力度，预计很多行业将会受益。预计2019年1-4季度的中国GDP增速分别约为6.3%、6.4%、6.4%、6.5%。

风险提示：中美贸易争端仍然是2019年宏观经济最大不确定变量

如果中美贸易争端进一步升级，那么美国对中国出口商品加税规模和加税力度有可能进一步上升，短期内对外需负面冲击将会进一步扩大，2019年经济运行的结果将取决于“稳增长”措施和外需冲击的博弈;如果中美贸易争端缓和，那么中国经济增长预期将会进一步改善。

（编辑：林雅芸）