新股前瞻丨彩客（01986）“暴雷”难阻金海威化工求上市

彩客化学（01986）市值崩塌或许会让投资者在一段时间内对化工股的投资更加谨慎。不过，这并不能阻挡GHW International（金海威化工）踩在风口浪尖向港交所递交招股说明书。

智通财经APP获悉，1月9日递表的金海威化工，成立于1995年，公司主要从事生产及销售公司的化学品以及销售位于中国、东南亚地区、欧洲及美国的第三方制造商生产的化学品。于最后实际可行日期，公司在中国拥有两间生产厂房，公司位于越南平阳省的一间生产厂房已于2016年投产。

业务方面，公司分别自2004年、2008年及2012年起开始生产动物营养化学品的自有品牌产品(如氯化胆碱)、医药中间体的自有品牌产品(如碘衍生物)及聚氨酯材料的自有品牌产品(如组合聚醚)。其中，聚氨酯材料和动物营养化学品为公司最主要的业务，截至2018年前三季度占公司总收入的74.6%。

根据弗若斯特沙利文的资料，于2017年，按销售收益计，金海威于氯化胆碱的中国及全球市场中分别为第一及第二大销售商，分别约占中国及全球市场份额的30.1%及14.1%。

不过，聚氨酯业务虽然为金海威第一大业务，但公司在中国的市场份额仅为0.8%，位列第四位。此外，于2017年，按全球化学品销售市场收益计，金海威在全球位居第52位。

在过去2016、2017两个年度和2018年前九个月， 金海威的营业收入分别为16.07亿元人民币（单位下同）、21.79亿元和16.28亿元。但由于公司原材料以及存货成本较高，公司聚氨酯材料在上述会计期间的毛利率分别为6.7%、6.8%和5.7%，公司总体毛利率分别为10.3%、14.6%和14.6%。

利润方面，2016、2017两个年度和2018年前九个月，公司对应净利润分别为2075.7万元、7943.1万元和5636.7万元人民币。净利率分别为1.3%、3.6%和3.5%。

智通财经APP注意到，较低的盈利水平在一定程度上影响了金海威的现金水平及偿债能力。2016、2017两个年度和2018年前九个月公司账上现金及现金等价物为4087.7万元、3462万元和2951.8万元，而公司流动负债分别达到4.21亿元、4.94亿元和5.52亿元。

截至2018年9月30日，公司流动比率仅为0.8倍，速动比率仅为0.5倍，资产负债比率高达256.5%，资产负债比率创近年新高，这或许是金海威需要扩宽融资渠道最根本的原因之一。

从行业角度看，由于聚氨酯能广泛应用于泡沫垫、内部零件及用汽车零部件等领域，因此聚氨酯在过去几年保持较快增长。按收益计算，中国的聚氨酯市场规模从2013年的826亿元增长至2017年的1399亿元，复合年增长率为14.1%。

未来，终端用途行业如家具、建筑、电子电器、汽车、鞋履及包装对轻型耐用材料的大量需求，聚氨酯的需求仍将延续稳定增长。估计于2023年，中国聚氨酯市场的收益将达到约1870亿元，相当于2017年至2023年期间复合年增长率为5%。

此外，由于中国生产技术进步以及产能迅速提升，中国已经由聚氨酯产品的净进口国转变为净出口国家。出口量由2013年的11万吨增至2017年的18万吨，复合年增长率为13.1%未来，随着亚太区基础设施改善及房地产市场需求上升，中国的聚氨酯产品出口量于预计仍会继续增加。

氯化胆碱方面，2013年至2017年，中国氯化胆碱市场的收益出现较大波动，但期间市场收益仍由13.14亿元增至2017年的19.95亿元，复合年增长率为11%。预计2017年至2023年，中国氯化胆碱市场的总收益将增至24.489元，复合年增长率为3.5%。氯化胆碱的市场规模虽然较小，但却是金海威毛利率最高的产品之一，因此氯化胆碱未来的市场增长仍会受金海威的倚重。

值得注意的是，中国氯化胆碱同样已经由净进口国转化为净出口国。中国的氯化胆碱进口量由2013年的320吨减少至2017年的140吨。同期出口量则由于15.14万吨增至22.65万吨，复合年增长率为10.6%。预计到2023年底，中国的氧化胆碱出口量将增至30.75万吨，2017年至2023年的复合年增长率为5.2%。 

金海威招股书显示，截至2018年9月30日，公司来自中国的收益已经由2016年的86.8%降低至79.2%，来自海外的收益从13.2%，提升至21.8%。未来，来自海外的销售有望成为公司业绩增长引擎，这也有助于公司改善财务状况。