新股前瞻|两票制屠刀砍向器械，华检医疗上市前夕耍起“小聪明”

当下的医药行业，不仅是药品企业“风雨飘摇”，在“两票制”的持续推进下，医疗器械、耗材领域也出现了大震荡。

以安徽省为例，2018年11月5日时，安徽药监局公布了对医疗器械专项整治工作的结果，7个月内检查涉械单位约2.5万家，限期整改2476家。仅10月份一个月，就查出了472家医疗器械存在问题需要限时整改的企业。3个月后，让器械人害怕的“两票制”便在江西新余拉开帷幕。

显然，随着“两票制”在全国的推行，对于医疗器械、耗材领域的企业而言，伤害绝非一点点。所以，乘早做出打算，应对可能潜在的风险，才能在这场行业变革中转危为安。而华检医疗控股，就是这样一家“聪明”企业。

花12亿买回曾经卖出的资产

据智通财经APP获悉，2月26日，华检医疗控股向港交所递交了IPO招股说明书，申请港股主板上市，中银国际为独家保荐人。而上市，仅是华检医疗控股在行业变动时所采取的手段之一，在公司的实际经营上，华检医疗控股也下了很大手笔，上演了一出买回曾经卖出资产的戏码。

华检医疗控股是中国IVD(体外诊断产品)产品的分销商，其发展历史，可追溯至2007年。当时，公司的创始人何鞠诚和梁景新用个人资金成立了艾维德中国，从事自有IVD品牌产品的研发和销售。

但当时的IVD产品由国外主导，华检医疗新成立的自有品牌经营并不如意，2011年时，公司决定成立达承，针对上海市场进行IVD产品的分销。

值得注意的是，在成立艾维德中国、达承之前，何鞠诚和梁景新便成立了威士达开始进军IVD行业。2013年12月，为引入产业投资者，何鞠诚和梁景新将香港威士达60%的股权出售予华佗国际，并在2016年5月时，将香港威士达剩余的40%股权转让给华检医疗控股，进行资产重组。

比较有意思的是，2019年1月，即递交上市材料的前夕，华检医疗控股以约12.34亿元人民币从华佗国际手中买回了曾卖出去的60%香港威士达股份。其中，约8.23亿以新股结算，剩余的4.11亿则使用现金分期结付。

智通财经APP发现，若成功上市，华检医疗控股所募集的资金将有一部分用于支付收购威士达60%股权所产生的费用。上市的主要目的是为了买回曾经卖出去的股权，想想也是“会玩”。

这是一桩划算的生意?

那么，华检医疗控股这12亿元花的值不值呢?据弗若斯特沙利文数据显示，2017年时，若以收入计，海外IVD制造商希森美康在中国凝血分析仪市场的市占率为46.8%，且在中国尿液分析市场排名第二位，市占率30.2%。而威士达，自1997年起，是希森美康凝血产品在中国的全国独家分销商，享用独家分销权。

从业绩看，威士达目前受“两票制”的影响还不明显，分销业务仍保持稳定增长，2017年同比增长10.6%，净利润同比增长25.18%至1.74亿元人民币。

按华检医疗控股用12亿人民币收购其60%股份计算，威士达估值为20亿人民币，对应2017年的PE约11.5倍。从2018年前9个月的业绩数据看，对应2018年的PE可降至10倍以下。因此，用12亿人民币买回威士达并不算贵。

且从企业战略的角度看，用一个不贵的价格，买入了一家拥有独家分销资格的企业，这对于整合双方资源，增强企业优势，以应对行业的变动有很大作用，

“两票制”影响浮现

但细看威士达的经营数据能发现，美好仅仅是表面。

2018年前9个月，威士达的毛利率为16.6%，较2017年同期下滑7个百分点。毛利率下滑的主要原因有两个，其一是IVD分析仪的存货大幅增加，为去库存，降低了产品的价格，以加强竞争力。

智通财经APP查阅发现，2018年9月30日时，威士达的存货价值上升至约5.92亿元人民币，较2017年底大幅增长24.68%，公司采取降价策略后，存货价值下降至约5.26亿元，去库存效果明显。

其二是希森美康提高了IVD试剂的购买价格。由此能看出，无论是IVD分析仪价格的降低，以及试剂购买价格的提升，说明威士达的经营情况在一定程度上还是受到了“两票制”的影响。特别是试剂产品，当行业变动时，威士达作为分销商议价权较低，很被动。希森美康能在试剂销量下滑后提升出厂价格，但由于“两票制”的影响，威士达难以将成本转移至下游，只能拖累自身的盈利能力。而这样的情况，在“两票制”的不断推进下，影响还将继续加深。

此外，不仅威士达日子难过，华检医疗控股旗下的艾维德IVD自有品牌也难有起色。2018年前9个月，华检医疗控股的自有品牌产品收入为421.9万元，较去年同期下滑超30%。自有品牌的产品毛利率虽高至70%，但该业务所占比例一直不大，2017年时，也仅占原有集团(即未收购威士达60%股权之前)收入的5.6%。

且原集团采购的产品主要来源于希森美康，2017年时，自希森美康的采购额占比高至55.7%。而希森美康产品加价后，原集团与威士达将面临同样的困境。若上海推进“两票制”后，针对上海市场的达承也必将遭受冲击。

综上所述，即使从整体业绩上看，“两票制”的影响还未明显出现，但产品价格、存货等细节变动均反映了行业的不平静，以及华检医疗所面临的问题。随着“两票制”的持续推进，后续的影响将逐渐展现在业绩上，甚至影响公司的估值体系。

上市为买回曾经卖出去的资产，会玩的华检医疗能否渡过“此劫”?