第一上海：百富环球(00327)海外业务驱动业绩增长，给予“买入”评级

本文来自第一上海证券研报。

百富环球(00327)海外业务增长亮眼，国内收入下滑延续： 2018 财年公司录得收入 44.2 亿港元，同比增长 23.0%，主要在于海外业务增长超过42.4%，收入贡献占比升至 84.5%，其中拉美及独联体国家(LACIS)、EMEA、APAC 和 USCA 地区同比增长分别为 62.7%、11.7%、47.4%和 3.0%，其中 LACIS 地区收入贡献占比 54.6%，达24.1亿港元，发展增速超出预期;中国市场受产品组合需求以及价格竞争的影响，收入同比下滑 30.9%;受海外市场长期客户优惠和中国市场价格影响，毛利率下滑 3.8 个百分点至36.8%;归属公司所有人净利润录得 5.22 亿港元，同比增长28.2%。

各地区业绩发展表现： 2018 年国内市场受行业竞争以及价格因素的影响，发展情况不甚乐观，但海外发展增长态势显著。2018 年 LACIS 地区收入增长显著，主要受公司在巴西收单行业务强劲以及俄罗斯在 2018 年“世界杯”期间电子支付的发展;EMEA 地区发展较为稳健，2018 年仍在不断得到西方诸多国家的认证;APAC 地区增长同样较快，一方面原因是公司在日本和印度业务的不断推进，另一方面在于收购的韩国电子支付终端供应商扩大了业务规模;USCA 地区由于受到国际政治局势的影响，给电子支付终端出货带来了压力，但是受益于北美地区的产品结构和创新升级，公司北美地区仍然录得增长。

未来业务增速放缓： 海外市场 2018 年发展速度超预期，未来两年我们认为公司将重点深耕海外市场，与海外同行竞争市场份额，业务增速预期有所放缓。

资金充裕，并购潜力大： 2018 年底，剔除借贷债务后公司的自由净现金存量约 21 亿港元，为未来拓展业务版图提供充足的资金支持。

目标价4.30 港元，买入评级：我们下调了公司未来两年业绩增速，同时考虑到公司的净现金水平较高，未来并购的市场较为充分，调整公司未来 12 个月目标价格为 4.30 港元，对应2019/2020 年市盈率分别 9.5 /9.2 倍，估值吸引，维持买入评级。