特步国际（01368）：又到了收割的季节

《荀子·王制》有云“春耕、夏耘、秋收、冬藏，四者不失时，故五谷不绝”。正如经过三年改革的特步（01368），已然度过了春耕和夏耘阶段，迎来大丰收。

创历史最佳业绩

智通财经APP注意到，3月12日，特步发布2018年财报。公司于年内实现收入63.83亿元人民币(单位下同)，同比增长25%。毛利为28.28亿元，同比增长26%。股权持有人应占溢利为6.57亿元，同比增长61%。每股基本盈利为30.19分。这份成绩单，当属特步历年最佳业绩表现。

从盈利能力角度来看，2018年特步综合毛利率达到44.3%，创近5年新高。该增长主要是因为公司经过三年改革，重新定位为专业体育品牌，由于功能性产品平均售价较高，致使鞋履及服装类产品的平均售价均有所提高。

费用方面，特步期内销售及分销开支为13.57亿元同比增长48.96%，占总收入比重约21.3%同比增长3.5个百分点。公司称，销售及分销开支大幅增加，是由于广告及推广费用有2017年的6.58亿元增长至9.68亿元，该增长主要与渠道开发和市场渗透的投资增加、娱乐名人运动员代言、跑步活动推广以及与特步跑步俱乐部有关。

不过，特步2018年一般及行政开支由上年同期的7.67亿元下降至6.22亿元，占公司总收入比重下降5.2个百分点至9.8%，以及实际税率由上年同期的33.5%下降至31.4%，公司净利润率还是达到10.3%，创近三年新高。从目前财报数据看，公司高毛利高营销的特点会保持延续性。

值得注意的是，2018年主要由于应收贸易款项及票据，由上年同期的8852.5万元大幅增长至2.29亿元，特步来自经营活动的现金流量净额，从2017年的5.58亿元大幅减少至1.54亿元。以至于公司净利润保障倍数（经营活动产生的现金流量净额/净利润）大幅下滑至0.23倍。

受此影响，公司偿债能力有小幅下降，经营业务现金净额与流动负债比率由7.27%下降至4.71%，流动比率和速动比率，分别由2.69倍和2.36倍下降至2.46倍和2.2倍。

好在，从营运能力角度来看，特步2018年整体营运能力稳中向好。期内，由于零售渠道对公司产品的反应正面，临近年结时增加了补货订单，使得公司制成品增加22%，存货结余净额由2017年的7.18亿元增长至约8.36亿元，公司2018年的存货周天天数增加5天至80天。但应收账款天数大幅减少25天至105天，应付账款天数减少24天至98天，公司整体营运资金天数增加4天至87天。

总的来说，特步2018年的业绩可谓实现大丰收，公司的运营也保持稳健。那么，特步是如何做到的而公司未来又能否保持这一业绩增长速度呢？

三年改革成效凸显

2015年，特步发起为期三年以消费者体验为核心的“3+”战略改革，分别为“产品+”、“体育+”及“互联网+”，对自身的销售渠道、品牌营销和产品设计进行了大幅调整。如今特步已经被打造成为一家品牌管理公司，注重专业跑步，在行业中独树一帜。

具体而言，特步将其产品线扩大并新增足球、综合训练及瑜伽相关产品，并不断加入多项技术性特征，公司产品实现均价提升的同时销量也实现大幅增长。

2018年，公司三大品类产品销售额全面上升，其中鞋履实现收入39.25亿元，同比增长20.5%，服装实现收入23.27亿元，同比增长32.3%，配饰实现收入1.31亿元，同比增长36.5%。

营销方面，近年来特步大力赞助体育赛事，2018年共赞助42场重要马拉松及跑步赛事，包括31场重要马拉松赛事。特步321跑步节所产生的电子商务收入较2017年增长超过120%。

渠道方面，提供跑步相关服务并充分利用互联网平台，扩大销售至线上渠道。2018年，公司电商的收入贡献超过20%，且蝉联天猫销量最高跑鞋品牌。2018年双十一，特步全网销售额突破3.1亿元，同比增长50%，进入到双十一运动户外类成交额前十行列。

根据智通财经APP的了解，2018年，特步已经对旗下75%的零售店完成改造，公司预计2019年会对95%的零售店完成改造。换言之，公司对线下渠道的改造已经基本完成，未来这一块投入势必大幅减少。结合公司在年度业绩发布会上的指引，公司2019年的开店目标只会维持在200-300家的水准，而开店单店流水会是过去的2-3倍。

这些因素都在说明，特步三年改革取得的成效立竿见影，公司已经进入到收获期。

品牌多元化和高端化值得期待

展望未来，对跑步事业的聚焦和品牌多元化及产品高端化，是助力特步业绩继续快速增长最大的看点。

据《2017中国马拉松大数据分析报告》统计，2017年各类规模马拉松赛事参赛人数达498万，同比增幅达到78%。2011年至2017年间，马拉松参赛人数年复合增长率高达52%。

由于跑步运动逐渐风靡，马拉松运动出现了明显的向二三线城市“下沉”的趋势。2017年举办马拉松赛事的非一线城市数量达到230个，同比增长78%，且与2011年相比，年复合增长率达到48%。

据智通财经APP了解，特步的门店6200余家门店分部余中国300多座城市，其中以三到五线城市为主，一线城市门店占比仅在5%左右。跑步赛事向非一线城市下沉将为特步带来更多潜在消费者。

从另一个侧面来看，跑步赛事增加虽然能大幅增加特步品牌的曝光度，但也暴露出公司在一二线城市竞争力不足的短板。三年改革之后，特步“补短板”已经提上日程。

2019年3月4日，特步发布公告称，公司与Wolverine Group（WWW.N）订立合资协议，合资公司将于中国内地、港澳开展 Saucony（圣康尼）与Merrell（迈乐）品牌业务。协议双方分别向合资公司注资1.55亿元。

智通财经APP了解到，Wolverine 集团成立于1883年，在200多个国家销售约35个品牌，旗下Saucony和Merrell品牌分别拥有约120年及40年历史，是跑鞋和登山鞋专业领域的国际领先品牌。2018 财年，Saucony及 Merrell全球业务分别取得高单位数下降及中单位数增长。

关于成立合资公司，丁水波表示，特步以往主要在三四线城市开店，未来合资公司开店主要在一二线城市，以布局购物中心直营店为主要开店形式。而在定价策略上，不同消费群体有不同价格区分，从500-600元的基本产品到超过1000元的相对高端产品都会有涉及，产品也会更加符合中国客户需求。

特步国际首席财务官杨鹭彬，于3月12日的业绩发布会上透露，从2019年到2020年年初的这段过渡期，特步电商团队会帮这两个品牌在中国进行销售，这过程不会产生过多的成本反而会有小额的利润。此外，未来Saucony及 Merrell两个品牌的店铺地址主要落地在一二线城市，预计第一年每个品牌都会开20-30个店，并预计在第三年开始产生利润，至于真正的爆发点会出现在第四年至第五年。

由此看来，特步在Saucony及 Merrell“挑大梁”之前可以享受三年改革带来的红利。此后，待两个高端品牌培育成熟，公司业绩有望迎来新一轮高速增长。