苹果高端中大尺寸产品或放弃OLED采用mini LED 谁是最大受益者？

本文来自微信公众号“天风国际”，作者郭明錤。

预测更新：Apple采用mini LED的产品、时程与供应链。

本报告提及的公司：晶电 、瑞仪、TE Opto (丰晶光电) 、Toyoda Gosei (丰田合成)、LGD 、Apple (AAPL.US)。

广色域(WGC：Wide color gamut) 与高对比度为Apple中大尺寸产品下一个关键技术创新；mini LED为最佳技术方案。因目前高端智能手机已普遍支持WCG与高对比度，故我们相信高端中大尺寸产品支持WCG与高对比度为未来重要产品差异化。因Apple的中大尺寸产品主要定位为生产力工具，故与OLED相较下，更适合采用寿命较长与没有烙印问题的mini LED作为实现WCG/高对比度/HDR/动态背光分区 (Local Dimming) 的技术。我们预测Apple将分别在2–3Q19、4Q20–1Q21与1–2Q21推出mini LED BLU (backligh unit) 的31.6吋独立显示器、10–12吋的iPad与15–17吋的MacBook。

严格来说，31.6吋独立显示器乃采类似mini LED架构(LED芯片较大)，iPad与MacBook才是采用真正mini LED技术(LED芯片较小，我们预估用于背光的LED颗粒数量为31.6吋显示器的15–25倍)。我们相信31.6吋独立显示器定位在非常高端，故不预期出货量对供应链有显著贡献。但透过生产31.6吋独立显示器的经验，Apple与供应链可望改善关键设计与生产技术 (如：巨量移转、动态背光分区与驱动IC设计)，有利未来商品化mini LED iPad与MacBook。

晶电、Toyoda Gosei (丰田合成) 与瑞仪为iPad与ＭacBook采用mini LED最大受益者。我们更为关注mini LED iPad与MacBook的供应链 (因预期出货量显著高于31.6吋独立显示器)。(1) LED供应链：晶电、Toyoda Gosei与TE Opto (丰晶光电，为晶电与Toyoda Gosei合资公司) 分别负责独家LED生产、设计与销售、(2) 瑞仪为独家背光供货商、(3) 面板独家供货商为LGD，但因mini LED面板对整体营收贡献较低，故我们认为LG Display非主要受益者。

iPad与MacBook采用mini LED将让LED供应自2Q20开始转趋紧张；用于iPad与MacBook的mini LED BLU单价预期较目前BLU显著提升。

(1) 晶电因库存消化与需求恢复故预期事业动能在2H19开始改善 ，2020年营收与获利可望显著受益于：(i) LED产能利用率可望因Apple采用mini LED而大幅改善、(ii) VCSEL出货YoY增长、与 (iii) 用于5G基站的GaN-on-Si开始出货。

(2) Toyoda Gosei亦可受益于：(i) 汽车安全气囊出货受益于开发中国家安全要求提升而增长、(ii) 非Toyota客户的供货比重增长、与 (iii) 欧洲市场亏损改善，日本、北美与亚洲市场获利增长。

(3) 瑞仪可望受益于：(i) 高单价mini LED BLU、(ii) 2019年新款低价版iPad推升iPad BLU出货量增长、(iii) 旧款iPhone利润提升。

投资建议：我们认为iPad与MacBook采用mini LED将让LED供应转为紧张，有益于晶电与Toyoda Gosei。瑞仪则受益于高单价mini LED BLU。

风险提示：新产品生产递延、因美中贸易战导致需求低于预期、供货商的非mini LED业务增长不如预期。