新股解读|斗地主三缺一，被国人“遗弃”的禅游科技(02660)只能找老外？

2018年3月，一封来自文化部，面向各大渠道运营商的《协助调查函》在网络流传，调查函要求运营商各自调查平台上的棋牌游戏。

2018年9月10日，《天天德州》发布退市公告，并于当月25日关闭游戏服务器并清空数据，棋牌类龙头就此退出江湖。

棋牌类游戏“凛冬已至”，各大游戏厂商都在“勒紧裤腰带过日子”，这其中就包括了禅游科技(02660)。

智通财经APP了解到，近日，谋求新出路的禅游科技已经通过港交所聆讯，即将敲开香港资本市场的大门。

虽然禅游科技实现了上市梦，但这家靠《斗地主》发家的游戏公司正面临的生存问题却不容投资者忽视。随着国内对棋牌类游戏监管趋严，禅游科技能否找到属于自己的一片生存之所?

如何在“凛冬”下存活?

如今，在监管趋严的环境下，游戏市场遇冷已是不争的事实。

智通财经APP了解到，2018年国内游戏市场实际销售收入同比增速仅为5.3%，创下近年增速新低。在此背景下，禅游科技的业绩同样受到一定影响。

招股书显示，2018年公司收入达5.55亿元，同比增长20.71%，相较2017年同比收入增速36.03%，下滑15.32个百分点。2018年，禅游科技实现净利润1.01亿元，较上年大幅提高，但相比2016年的1.02亿元仍有所下滑。

可以看到，公司整体业绩还是受到了游戏市场环境变化的影响，波动幅度较大。不过公司能保持收入持续增长，与其对用户的“深度挖掘”不无关系。

数据显示，2016-2018年，禅游科技所有游戏的月活跃用户从1258.1万增至3587.5万，但每月付费用户却从144.3万降至112万，整体付费玩家转换率从11.5%大幅降至3.1%。这说明随着游戏的推出时间延长，禅游科技整体游戏周期从发展期快速过渡至稳定期或后期。

随着付费用户数的逐年减少，为了提高收入，游戏公司通常会进一步挖掘深度玩家的“付费潜力”。目前公司牌类游戏的ARPPU已由2016年的2万元增至2018年的3.5万元;而棋类游戏的ARPPU却似乎增长乏力，在2017年达到最高的2.3万元之后，2018年再次回落到2万元的水平。

上述数据说明，公司目前正面临付费玩家“短缺”的问题。新玩家减少，老玩家付费意愿下降是公司游戏“吸金”能力不足的根本问题。

不过，造成这一问题也与公司游戏开发情况有关。对比公司2016年和2018年收入前5大的游戏可以看到，其中4款保持雷同，并且斗地主占了绝对的收入份额，而《斗地主》游戏收入的增长也是公司实现收入持续增长的根本原因。

值得注意的是，招股书显示，公司共有61款储备游戏，不过从数据上看最具吸金能力的，还是非《斗地主》莫属。只是在监管层加强对棋牌类游戏的监管力度时，仅靠《斗地主》，禅游科技还能走多远?

迫于无奈“远走他乡”?

智通财经APP观察到，在招股书的公司策略中，禅游科技提到了对于未来发展的规划：寻求进军海外市场。

禅游科技之所以选择“海外”这条出路，或与国内国外游戏市场形势有关。

在国内，棋牌类游戏面临的最大问题仍然是监管。

智通财经APP了解到，近年来棋牌类游戏“涉赌”风险是导致监管趋严的重要原因。

棋牌游戏“涉赌”，源于游戏中“币商做局”。通常来说，在棋牌游戏中，玩家游戏交易是以虚拟游戏币进行的。但有的游戏中存在可以让玩家进行“游戏币与现金互换流通”的币商，这些币商可以帮助玩家将游戏币就可以按一定比例换算成现金，具有“涉赌”等违法嫌疑。这一现象起源于《德州扑克》进而影响到整个棋牌类游戏。

政策风险已成为目前国内棋牌类游戏面临的最大风险，禅游科技的热门游戏中，多数均为监管层关注的游戏类别，虽然公司在招股书中一再强调其游戏仅为休闲娱乐游戏，但对于投资者而言，潜在黑天鹅的存在还是会影响其投资判断。

所以，为了公司的持续发展，禅游科技开始将目光放到海外。

在海外，棋牌游戏一直具有规模巨大的市场。智通财经APP了解到，2018年第4季度，欧美棋牌游戏市场规模为13.2亿美元，同比增长了10.4%。

在海外棋牌游戏市场，哪怕是二三线棋牌厂商，也能做到年收入数亿元的规模。

以欧美棋牌游戏公司Kama Games为例，这家公司近日宣布其2018年收入超过7640万美元(约合5.1亿元人民币)，同比增长33%，实现连续3年高速增长。但实际据调查发现，这家位于爱尔兰都柏林的游戏公司，并没有一款游戏进入了IOS平台游戏收入榜Top 100之内。

不过，海外市场庞大并不意味着禅游科技能够“入乡随俗”。智通财经APP了解到，截至目前，美国iPhone游戏收入榜Top 100上有23款棋牌手游，其游戏类别以老虎机、纸牌以及宾果等“涉赌”玩法为主，对于海外用户而言，《斗地主》和《中国麻将》则显得吸引力不足。

因此，对于禅游科技而言，国内外的游戏环境对公司均不太“友好”。游戏“凛冬”之下，公司进退两难的发展现状或会对投资者的投资决策产生一定不良影响。