三年派息10.28亿港元，高出净利近一倍：从太兴集团（06811）看香港餐饮“财技”

民以食为天，“吃”是不会过时的行业，也是投资领域重点关注的投资话题，今日我们便来谈谈香港最大的休闲餐饮品牌，太兴集团（06811）。

据市场消息，太兴集团已于6月4日完成所有认购，总计募得资金7.5亿港元。实际上，在5月30日，该公司就公告拟发行2.5亿股，招股期为5月30日至6月4日，每股发行价2.8-3.8港元，市值预计28-38亿港元，对应PE为9-12倍，并预期2019年6月13日上市。

图片来源：太兴集团发售文件

智通财经APP了解到，太兴集团从事休闲餐饮行业，目前共经营有191间餐厅，其中有184间自营餐厅及7间特许经营餐厅，分布在香港、中国内地、台湾及澳门地区。根据发售文件，以收入计算，该公司在自营休闲餐厅行业，香港市场份额第一，中国内地市场份额第二。

那么太兴集团这家公司价值如何，是否值得关注呢？

核心品牌增速放缓

太兴集团开始营业于1989年，最初在香港开设“太兴”餐饮品牌，2004年进入内地市场，2016年进入澳门市场，2019年进入台湾市场，核心市场为香港及内地，且期间该公司通过开设及收购实现多品牌战略，目前已拥有9大餐饮品牌，主打茶木和太兴品牌。

图片来源：太兴集团发售文件

根据发售文件，目前在该公司经营的191间餐厅中，以近三年看，该公司的餐厅数量增加了39家，复合增长率12.1%，其中主打的太兴及茶木餐厅数量复合增长率分别为1.4%和10.9%。以下为该公司近三年品牌餐厅及市场区域情况：

图片来源：太兴集团发售文件

2018财年，该公司收入为31.26亿港元，近三年复合增长率11.53%，和门店扩张速度一致，2018财年净利润为3.05亿港元，近三年复合增长率达67.6%，净利率9.73%，较2016年提高5.41个百分点。

太兴集团收入板块包括餐厅营运和食品销售业务，其中核心为餐厅营运业务，往年收入占比稳定在98%的水平，而餐厅营运业务主要为9大餐饮品牌产生的运营收入，核心为太兴和茶木两大品牌。2018财年该公司核心两大品牌合计收入占比业务收入84.2%，呈逐年下降趋势，较2016年下降7.8个百分点。

图片来源：太兴集团发售文件

该公司的核心品牌收入增速缓慢，太兴及茶木收入近三年复合增长率分别为4.07%和19%，其中茶木及2018财年收入增速仅为3.54%，远低于复合增速水平。

“吃货”是餐厅的财脉，也是餐厅收入之源。2018财年，该公司服务的客户总数为3804.4万人，较2016财年增长了16.6%，每间餐厅服务的客户数量661人，较2016财年增长1.2%，平均每间餐厅每日消费额约5万港元，较2016财年增长3%，平均每名客户消费额72.6港元，与2016财年持平。

以下为该公司的香港及内地在各大品牌餐厅的翻牌率情况：

图片来源：太兴集团发售文件

业务盈利能力下降

而外延扩张需要更多的资金提供，前期起步效率低，盈亏平衡也需要时间。根据该公司发售资料，收支平衡期间一般为2-4个月，投资回本期间一般为12-26个月，而在该公司184间自营餐厅中，有39间未能实现盈亏平衡，占比21.2%，有45间未能实现投资回本，占比24.5%，其中有25间26个月后仍未能回本，占比13.6%。

谈到盈利情况，该公司2018财年毛利率为71.6%，维持较为稳定的水平，但经营利润率则有下降的趋势。2018财年，该公司业务经营利润率为24.1%，而2016财年则为27.4%，下滑了3.3个百分点，且核心品牌太兴及茶木盈利均逐年下滑，其中渔牧和饭规目前是亏损的。出现这种状况或主要由于内生增长乏力，核心的员工成本的提升所致。

以下为该公司各大品牌餐厅盈利情况：

图片来源：太兴集团发售文件

成长放缓，一方面是行业的影响，另一方面是基本靠扩张带来增量用户，加上经营利润率的下滑，特别是在核心品牌上，这些都是太兴集团价值的硬伤，从而使得投资者的投资兴趣大打折扣。此外，该公司的“负面价值”也令投资者对其毫无兴趣。

过高的派息率

直通财经APP了解到，太兴集团存在派息异常情况，2016财年、2017财年及2018财年该公司分别派息0.14亿港元、8.914亿港元及1.226亿港元，合计10.28亿港元，而这三年累计的股东净利润及经营活动现金流净额分别为5.29亿港元和9.04亿港元，累计派息分别高出94.3%和13.7%。

派息额都派到谁的手里了呢？根据该公司的发售文件，陈永安、刘汉基、何炳基及袁志明组成一致行动人，合计持有公司68.3%的股权，计算下来上述四位股东分别持有公司48.3%、8.6%、6.8%及4.6%，高额派息的最大受益者无疑是公司的最大股东陈永安。

累计派息额竟然高出股东净利润的近一倍，其中最为引人注意的是2017财年的派息，高出股东净利润6.7倍，高出经营现金流净额3.8倍。2016财年，太兴集团的净资产8.66亿港元，加上2017年全面的综合收益为10.89亿港元，而该年却分派了8.91亿元的股息，相当于净资产的81.8%。

以下为2017财年派息情况：

图片来源：太兴集团发售文件

2017财年，该公司流动资产为8.017亿港元，即使不考虑流动负债的偿还，也不够派息的，需要变卖一点非流动资产才能补齐。且值得注意的是，2016财年、2017财年、2018财年及截止2019年3月份季度，该公司的净流动负债均是负数，分别为-2.14亿港元、-6.584亿港元、-1.16亿港元及-5.226亿港元。

投资者用脚投票？

太兴集团是香港本土起家的企业，核心收入也在香港，那么，在港股同行中，香港本地的企业是否和太兴集团有同样的特征呢？智通财经APP作了进一步细致的研究，将香港本地在港上市的企业列出表格：

在列表的五家香港餐饮公司中，太兴集团、翠华控股（01314）及尝高美（08371）可以归为一类，高派息率，基本所有的赚到的钱都拿来派息了，其中太兴派息最为异常，即使所有的现金流都不够派息的，而稻香控股（00573）和富临集团（01443）则归为一类，派息率低，发展现金流充足，即使不上市也够资金用来扩张。

上述每一家公司上市募资用途核心均为扩张餐饮店面，但上市后，他们的业绩表现如何呢？智通财经APP也特地将香港本地企业上市后三年的业绩情况列表，发现这些公司上市后三年业绩表现还是可以的，但越往后业绩越不行，导致公司市值不断的向下滑，有的下滑幅度达六七成。

翠华集团和富临集团股价跌的最狠，目前的市值也很低，平时的成交量也很少，其中富临集团的PS值低至0.2倍，PB值为0.6倍，平均每日成交额仅几十万港币，上市存在的价值很低。

综上看来，太兴集团成长放缓，业务盈利能力下降，业务价值并不高，预计上市后市场给的估值也不会太高，如果考虑到负面价值，参考香港本地的同行企业上市后的市值表现，投资者可能会用脚投票。