卓尔智联（02098）股价4天1.5倍反转，Evaluate 推定涨幅仍有180%

卓尔智联（02098）4天1.5倍的反弹到底在暗示着什么?

据智通财经APP观察，卓尔智联的股价在过去几周一直非常波动，上周7月5日大幅下跌，然后在随后短短的4天里又大幅反弹154.76%。

虽然卓尔智联对于股价的大幅波动并没有过多的解释，但在资本市场里，所有的变化都是有迹可循的，而这样的涨幅对投资者来说则是一个积极的信号。事实上，评估研究公司Evaluate Research表示，在一年的期间内，卓尔智联的股价会上涨180%到达目标价3.00港元。

据智通财经APP了解，卓尔智联是中国领先的大型消费品批发商场开发商和运营商，同时也是商业空间提供商。过去几年，卓尔智联通过先后收购、组建了深圳中农网、化塑汇、卓钢炼、海上鲜等多家电商企业，分别开发了农产品、化工、塑料原料、钢铁、海鲜B2B交易平台。根据交易场景和交易数据，提供金融、物业、物流、跨境交易、供应链管理等服务，而建立最大的B2B消费品交易平台数据库和服务体系是卓尔智联的发展战略。

目前，卓尔智联的收入主要来自房地产开发及相关服务、电子商务及金融服务、供应链管理及交易三大业务板块。卓尔智联管理层透露，公司平台的关键构件现在基本上已经就位，未来不打算进行大规模收购，公司正处于其生命周期的“拐点”。尤其在关键供应链和物业租赁/开发部门的推动下，公司的收入将实现快速的有机增长，公司净利润和CFO/FCF也应实现强劲增长。

而Evaluate Research是目前唯一一家覆盖该卓尔智联的评估研究公司。面对卓尔智联强劲的增长预期，Evaluate Research指出，卓尔智联2018年为543亿元人民币，预计2019年营收将增长25%，达到700亿元人民币的水平。展望未来，相信(3-5年内)卓尔智联能够实现2000亿元人民币的中期收入水平目标。这意味着卓尔智联的收入基础将比目前的水平增加一倍以上。

Evaluate Research指出，像卓尔智联这样一家快速增长的公司并不容易估值，不过，仍可以通过有4个“传统的”指标可以进一步证实和确认每股3港元的目标价：

1，市盈率存在巨大的折让。Evaluate Research表示：“卓尔智联股票的预期市盈率(远期)目前是我们2019年预期市盈率的13.89倍，2020年预期市盈率8.9倍，2021年预期市盈率7.97倍。与恒生指数、中国内地股指以及卓尔自己的历史相比，这种市盈率水平显然存在巨大的折让。”

Evaluate Research预计盈利将从2018年的亏损转为报告的正数。值得注意的是，如果考虑到2019年预计将有700亿元人民币(合780亿港元，100亿美元)的巨大收入基础，利润率的提高并不会对每股收益和16亿美元市值的估值产生多大影响。但事实上，毛利率每增加1个百分点，税后每股收益就会增加17%。

Evaluate Research考虑到卓尔智联今年和明年的毛利率预计都为3.0%和3.5%，按绝对值计算，这是一个相对温和的水平。Evaluate Research给予卓尔智联的目标价为3.00港元，这意味着Evaluate Research对卓尔智联2020年的预期市盈率为27倍。如果剔除房地产硬资产价值(以及所有与房地产相关的债务)，Evaluate Research的价格目标仅相当于我们2020年预测的5.0倍。

2，账面价值凸显。Evaluate Research指出，以账面价格计算，卓尔智联的交易价格仅为0.63倍；以有形账面价格计算，卓尔智联的交易价格为0.7倍。考虑到卓尔总资产的93%是由流动资产加上投资地产组成的，很明显，硬资产加上支持公司账面价值的流动资产的比例很高。

此外，在前面提到的有形账面价值计算中，商誉明显被排除/扣除，对于卓尔智联来说，商誉相对较小，仅占总资产的2%。换句话说，卓尔智联资产负债表上的资产和股权价值都有强大的资产支持。目前卓尔智联股价仅为账面价值的0.63倍，投资者对卓尔智联的估值低于清算价值。事实却是，卓尔创造了110亿美元的技术驱动的供应链收入(占全部收入的97%)，但只利用了公司资产的10%。因此，卓尔智联的股价/账面价值进一步突显，尤其是其供应链业务被投资者有效忽视，几乎没有反映在股价中。

基于此，Evaluate Research认为，3.00港元的目标价，仅是2020年预测的1.9倍。

3，目标价/销售额仅0.4倍。Evaluate Research表示，最低价格/销售额对于收入快速增长的公司(如腾讯、阿里巴巴、亚马逊、优步等)来说意味着巨大的上升空间。就收益/自由现金流量而言，这些公司还处于生命周期的早期，投资者关注的是收入增长和价格/销售额作为真正决定股价的主要估值指标。

根据Evaluate Research对2020年的预测，卓尔智联目前的价格/销售额比为0.13倍，预计2019年为0.16倍，2018年实际/过去的报告为0.78倍。

实际上，卓尔智联的5年平均实际价格/销售额(不包括2016年末的大幅飙升)约为3.0倍。对比中国和全球其它快速增长的营收股，它们的市盈率(价格/销售额的2倍至5倍)非常之低。Evaluate Research认为，卓尔智联3.00港股的目标价，根据2020年预测，目标价/销售额的倍数仍为0.4倍。

4，强劲的自由现金流量。Evaluate Research预计卓尔智联将开始产生健康的自由现金流量向前，基于几个关键的假设。最重要的是，汉口北的大部分开发项目现在已经结束，而且这处房产非常新颖、现代化，未来只需要最低限度的维护。其次，卓尔智联的供应链平台大部分已经就位。基于这些关键假设，目前的股价相对于2019年的预测，具有吸引力的自由现金流收益率为11%。

或许，卓尔智联4天1.5倍的反弹，正如Evaluate Research所言，公司正处于其生命周期的“拐点”。但事实如何，相信市场会在不久后给出最终答案。