中期商誉减值28.4亿 四环医药(00460)2019年的喜与忧

白云山(00874)“金戈财务数据”事件悬而未决，港股又一家医药公司深陷“财务数据”旋涡。

7月21日晚，智通财经APP了解到，四环医药(00460)发布了一则公告，预期公司今年上半年业绩出现净亏损，主要与可能出现的商誉减值亏损约人民币28.4亿元有关。其中，上述商誉由集团往年因收购若干子公司的业务合并所产生。

28.4亿的“商誉”问题一出，7月22日，四环医药股价一开盘便跳水。截至收盘，公司股价报1.6，跌10.11%，全日最大跌幅逾11.2%，市值一天最多时蒸发了约19亿港元。这一幕像极了当年“回购战”的前夕。

据公司2018财年年报显示，公司拥有商誉账面值为28.44亿元人民币，相当于此次公司预期的商誉减值亏损的全部价值。另据智通财经APP测算，此次公司商誉减值亏损约占公司2018年净资产的22.7%。体现公司投资能力方面的薄弱，项目的好坏评估不足。若非如此，则不排除公司存在利益输出的可能。

即使投资能力薄弱，据公司年报显示，四环医药去年以来的投资活动并减弱。其中，公司于去年1月确认于联营公司仁方医疗以现金方式注入的额外投资。除此之外，公司还先后以共计1.59亿元人民币分别收购北京斯丹姆赛尔技术有限责任公司21.13%股权、福建平潭华兴康平医药产业投资合伙企业50%股权、华兴康平医药产业(平潭)投资管理有限公司33%股权、以及深圳恒合20%股权。

此外，公司还于此次公告中表示，集团确认在商誉减值亏损前预期于期内取得净利润。此商誉减值亏损为非现金项目及于综合损益表扣除的一次性项目，因此并未对集团的日常营运及现金流量构成任何影响。

然而，除或因投资能力孱弱造成商誉减值的大幅亏损外，公司在经营发展中面临的行业前景也是喜忧参半。

自年初以来，来自四环医药的好消息便一直不断。例如，治疗糖尿病药物胰岛素类似物门冬胰岛素、门冬胰岛素30以及创新药吡罗西尼临床试验取得进展;“醋酸艾司利卡西平片”生产批件首家申报获得受理;复方氨基酸注射液获药品注册批件;第三代EGFR抑制剂XZP-5809 获得I期至III期临床批件。

除此之外，公司也成为中国目前唯一一家取得国家药监局颁发该药品粉液双室袋药品注册批件的生产企业。据智通财经APP了解，目前国内抗生素生产商仍尚未配备双室袋的生产车间，其他企业布局粉液双室袋领域则至少需要三年才能开始生产同类产品，四环在此期间则获得较大成本优势。

而从行业环境来看，情况则不容乐观。除带量采购、财政部查账、高值耗材集采等政策对医药板块近期扰动较大以外，公司近日还受到出台的重点监控药目录等行政手段的影响。

近年来，我国加强对临床合理用药的管理，规范临床不合理用药现状，意在通过重塑医药产业利益分配链实现安全、有效、经济地用药。其中，国家卫健委、国家中医药局便于7月初联合发布了《第一批国家重点监控合理用药药品目录(化药及生物制品)》，包括神经节苷脂等在内的20种药物品种。

据东莞证券统计，在第一批重点监控药目录的20种药物中，四环医药便占据了其中6种。智通财经APP了解到，该6种药品所涉及的中国公里医疗机构终端于2018年的销售额共计近300亿元。

据智通财经APP翻阅公司财报显示，在四环医药主要心脑血管产品中，共有7款种药品在列，占据公司心脑血管产品的绝大多数席位。从2018年产品为公司贡献的收入来看，这7款药物共计在2018年为公司贡献了23.8亿人民币的收入，占据公司当年整体收入的80%。

然而，第一批重点监控药目录的发布，意味着一批价格高、销量广、作用小、回扣高的辅助药将逐步消失。过去通过以这类药品作为核心辅助用药，以高定价、高回扣的方式日进斗金的药企，在受到重点监控之后，销量则难免可能出现下滑，唯通过降价合规营销来带动销量。

就公司近5年的营收表现来看，四环医药于2017年业绩出现较大幅度下滑之后，于2018年有所回稳，但仍未超过3年前的业绩水平。就公司目前上半年好消息不断、但主要药品被列入重点监控药目录的喜忧参半行情来看，公司2019年的业绩表现需审慎看待。