净利下滑35%,被沽空后的156天,周黑鸭(01458)都做了什么

作者: 陈铭京 2019-08-06 15:08:17
3月份被沽空机构艾默生连续两次狙击,周黑鸭(01458)股价不跌反涨;4月份,一系列的高层变动动摇了投资者信心;此次8月发布盈警公告,投资者信心或已坍塌,争先抛售手中的筹码,股价开启了连跌模式。

3月份被沽空机构艾默生连续两次狙击,周黑鸭(01458)股价不跌反涨;4月份,一系列的高层变动动摇了投资者信心;此次8月发布盈警公告,投资者信心或已坍塌,争先抛售手中的筹码,股价开启了连跌模式。

智通财经APP了解到,8月2日,周黑鸭发布盈利预警公告,称上半年该公司股东应占净利润较2018年同期下滑约35%,而下滑原因和2018年年度基本一致,均由于门店经营利润率下跌、原材料成本上涨导致毛利率下降、新投产的项目以及门店租金增长等。

实际上,在7月31日,先知先觉的投资者已开始抛售该公司股票,当日股价最大跌幅达22%,不过维持时间很短,截至当日收盘跌2.3%。发布盈警后的交易日,后知后觉的投资者才选择抛售,股价当日收跌8.13%。迄今为止,该公司股价已连跌7个交易日,跌幅达20%。

那么,周黑鸭还有没有看点呢?

门店的“无效”扩张

智通财经APP了解到,周黑鸭经历了艾默生的连续两次阻击后,其创始人周富裕开始整顿经营管理层,并接手主要的职位。

4月26日,该公司执行董事胡佳庆辞任,周富裕出任策略发展委员会委员,并代替郝立晓作为策略发展委员会主席;5月16日,郝立晓辞任行政总裁职位,并由周富裕代替;5月24日,白东升终止担任市场开发中心负责人,并着重提拔生产运营首席官程容然以及市场开发中心总监周帆。

其实创始人接手核心职位是必然的,以往管理层的政策是扩张,大范围的铺盖城市以求得快速发展。此外,盲目跨界发展策略也引起了投资者格外关注。无奈财务上没有得到反馈,投入产出比极低。此次艾默生沽空是导火索,而创始人整顿决策层早在之前就埋下了伏笔。

2018年,周黑鸭共有门店数量1288家,较2017年新增266家,增长25%,而彼时收入却下跌1.15%,且从往年的新增门店情况看,门店增长与收入增长出现了背离,可见大量的盲目扩张成了无效投资,经济效益低下。而效益低下的门店也要产生大量的租金及成本,导致其盈利能力持续下滑。

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数据来源:公开披露的数据处理

优化投入产出比迫在眉睫,周黑鸭门店投入效益差,问题出在哪呢?智通财经APP观察到,该公司目前共在六大区域开设门店,分别是华中、华南、华东、华北、西南以及西北地区,其中西北为2018年新进入的区域,在陕西省开设一家门店。华中地区是该公司布局的核心地区,往年收入占比超过60%,门店占比超过40%。

从投入效率(门店增长/收入增长)看,各大区域的表现均越来越差,其中华中地区及华南地区在2017年就开始严重背离,而这两个地区的收入占比达75%,严重拖累了整体业绩。投入效率表现较好的是华东、华北以及西南地区,但2018年也出现了“恶化”现象。

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周黑鸭开设的门店基本是自营的方式,核心收入也来自自营门店,2018年该公司自营门店收入27.76亿元,占比收入86.4%,而网上渠道和分销商收入占比分别为9.4%和3.7%。从往年看,自营门店收入占比基本超过85%。门店扩张和自营门店收入增长不匹配,导致业绩陷入衰退。

毛利率净利率双降

周黑鸭盲目扩张门店导致毛利率、净利率双降。2018年,该公司的毛利率及净利率分别为57.5%和16.8%,较2016年分别下降4.8个百分点和8.6个百分点。该公司的费用率也在逐年提高,特别是销售费用率,2018年为33.7%,较2016年提高了8.8个百分点。

该公司的销售费用增长较快,主要由于门店网络的大幅扩张导致相关租赁开支、扩大广告促销支出及门店下沉导致运输开支上涨等。智通财经APP了解到,2018年,该公司的门店及厂房物业的经营租约项下最低租赁付款3.99亿元,占比收入12.42%,较2016年提高4.2个百分点。

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在股东回报率(ROE)方面,2018年为13.09%,较2016年下降6.82个百分点。该公司于2016-2018年分别派息每股0.1港元、0.12港元及0.16港元,以派息日股价算,股息率分别为1.26%、1.94%及3.95%。

业绩成长与投入不成正比,盈利能力下降,、导致股东回报率也在下降,预期的成长以及股息率不再具有吸引力。周黑鸭一系列的财务现状,使得投资者不得不重新判断该公司的价值,持票不如换票。2018年以来,周黑鸭的股价已经腰斩。

下半年尚待观察

股价疲软,但周黑鸭真的没看点了吗?其实还是有的。智通财经APP了解到,该公司账上现金充裕,2018年现金及银行存款为20.39亿元,占总资产的43.8%,往年占比均超过40%,且无金融负债,有息负债率为0%,财务干净。账上躺这么多钱,也难怪原来的管理层会采取激进扩张政策。

但财务上的优势并不能弥补决策的失误,公司的发展主要还靠决策层,若该公司未来仍坚持跨界投资,比如小龙虾、电竞以及其他业务等,按以往数据,未知领域的投资除了消耗账上现金,并不能带来多大的经济效益。而在门店扩张方面,采取原来的多点覆盖,盲目投资,效益也不会很大。

周富裕全面接管决策层,在公司发展上或可能决策纠偏,将精力专注于本业发展,优化投入产出效益,实现产能增长与门店扩张同步。不过,以目前的数据看,大量新增门店产生的无效投入,不管是关闭或者整改,成本消化尚需一定的时间。

2019年上半年,净利润下滑幅度基本和2018年相当,上半年由于被沽空以及创始人对管理层的调整,新增门店投入方面可能会有所放缓,但各个区域门店经济效益预计和2018年一致,销售费用预计也差距不大,主要还是2018年的新增门店产生的租金成本。下半年,创始人大概率将优化投入产出结构,但利润改善空间压力仍很大。

综上看来,周黑鸭是否起飞尚待观察,观察创始人的动作,以及下半年利润是否有改善的趋势。

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