新股前瞻 | CK不只是内裤，还是尚晋控股业绩保障

现如今，众多行业均出现分化现象，服装行业也不例外。天风证券于近日发布的研报中提到，目前的消费者更倾向于高性价比的产品，消费者面对过高的品牌溢价变得更加谨慎。作为快消品类的无印良品，便于 5 年内连续降价 11 次，以提升性价比。

然而，波士顿咨询与麦肯锡近日发布的有关于19年中国奢侈品市场报告中，则展现出了另一番景象。2018年，我国居民在境内外奢侈品消费额达到7700亿元人民币，占据全球奢侈品消费总额三分之一。据麦肯锡预计，这一数字有望于2025年增至1.2万亿元人民币。与此同时，波士顿咨询、麦肯锡两家提出了相似的预测，分别预计至2025年我国奢侈品消费额占全球总额比重将进一步上升至41%、40%。值此行业出现分化之际，一家主营中高端服装品牌分销的公司尚晋(国际)控股向港交所递交了其上市申请。

PVH集团采购占比逐年下降

智通财经APP了解到，尚晋(国际)控股自2005年创立以来，逐渐发展成为多品牌及多店铺经营的服装分销商。目前，公司所经营品牌组合有109个，其中包括三个公司自营品牌UM、UM • IXOX 及 IXOX 。除此之外，公司共经营单一品牌店铺包括LACKBARRETT、CK CALVIN KLEIN及其系列品牌、Moschino、Tommy Hilfiger、Under Armour等中高端品牌。其中，多数国际品牌的分销及零售权均为非独家。整体而言，公司所选择品牌主要非一线奢侈品品牌，多部分属于二线、中高端服饰品牌。

在公司供应商中，前五大供应商于截至2019年3月31日止三个月占公司购货总额的比重为61.8%，最大供应商占比为19.5%，处于中等偏上水平。而据公司招股书中提供的数据判断，CK系列品牌与Tommy Hilfiger的母公司PVH集团便为公司最大供应商，与此同时，也为公司顾客之一。

截至2016、2017、2018财年及截至2019年3月31日止三个月，来自PVH集团分别占公司总采购额的29.3%、24.4%、19.3%及18.5%，呈逐年下降趋势。公司收取PVH集团的服务费及佣金分别占公司总收益比重则分别为3.4%、3.0%、2.1%及1.9%。

目前，公司与31个品牌订立了49份分销协议，其中14份包括CK CALVIN KLEIN、Calvin Klein Jeans、Calvin Klein Performance、Calvin KleinUnderwear、Tommy Hilfiger、Ed Hardy 及 Ed Hardy X等品牌的协议将于2019年届满。智通财经APP了解到，当中大部分品牌来自于公司最大客户PVH集团，若届时未能及时续约，最大客户占比或将进一步下降。

除此之外，智通财经APP也观察到，公司近两年于PVH集团中最主要品牌CK CALVIN KLEIN的销售表现也有所下降。

澳门为最主要收入地区

截至目前，尚晋(国际)控股于内地、澳门地区、香港地区及台湾地区共经营自营零售店铺225家。其中，于内地开设门店数量排名第一，截至2019年3月31日，公司于内地门店数量达151家。澳门地区其次，门店数量达64家。

然而，据公司招股书显示，公司收入来源占比最大的地区为澳门，于2019年3月31日占比答57.5%。相比之下，内地占比仅为37%。在公司列示的零售店铺于各地区的收入明细中，内地地区占比更低，占比35.8%，其中广东省为公司内地收入来源最大的地区，占比达24%，澳门地区则为58.5%。截至2019年，公司按地区划分的毛利率由高到低依次为澳门地区、香港及其他地区、内地，其中内地为公司毛利率最低的地区。

具体业绩而言，公司收入于2017、2018财年分别实现10.67、13.45亿港元，同比增长12.26%、26.09%;分别实现利润6016万港元、1.09亿港元，同比增长940.5%、80.48%。净利润率逐年提高，而于2019年3月31日止三个月较去年同期有所下降。2016-2018年间，公司分别实现毛利率52.1%、55.3%、54.3%。

就公司目前状况来看，澳门为公司目前毛利率最高也是最主要的收入来源地区。然而，由于澳门旅游业具备受宏观经济影响较大的特性，宏观经济的变动对于公司中高端品牌在澳门的销售水平将产生较大影响。除此之外，澳门地区整体市场成长空间也远不如内地。

此外，据智通财经APP了解，公司还计划于2021年12月31日前在内地新增开设34家零售店铺、澳门地区15家、香港地区10家。可以看出，公司未来拟重点发展的地区仍为内地。然而，内地目前仍为公司利润率最低的地区，随着内地零售店铺数量增加，公司利润率进一步提升恐或将面临受限可能。