李宁（02331）：千金散尽还复来

做了20多年潮人、重掌李宁（02331）4年，任期内3次把旗下品牌送上时装周，李宁不再是从前的李宁，李宁依然是李宁。

为什么说李宁不再是从前的李宁？从上图可以看到，李宁的服饰已经彻底改变了消费者对传统服饰的认知，用一个字来概括就是“潮”。用李宁设计师团队的话来说就是“中国文化+运动视角+潮流眼界”。“国潮来袭”，在这个夏天让李宁彻底火了起来，有多火？财报给你答案。

盈利能力今非昔比

智通财经APP了解到，近期李宁发布的2019年中期业绩报告显示，公司于期内收入62.55亿元人民币(单位下同)，同比增长33%。毛利为31.08亿元，同比增长35.5%。权益持有人应占净溢利为7.95亿元，同比增长196%。

产品方面，公司大三品类均实现大幅增长，其中鞋类销售额达到29.22亿元，同比增长33.36亿元；服装销售额达到30.6亿元，同比增长33.04%，器材及配件销售额达到2.73亿元。

值得注意的是，李宁这份中期业绩，不仅有量的增长，还有质的提高，最明显的特点就是公司盈利能力显著提升。

其中，毛利率由上年同期的48.7%提升1个百分点至49.7%，若与2015年中期毛利率44.88%相比则由非常明显提升。

权益持有人应占净利率达到12.7%，同比提升7个百分点，较2015年的-0.01%，有质的改观。

现金流方面，李宁中期经营活动产生的现金流量金额达到13.66亿元，较上年同期的6.67亿元增长105%。公司中期经营活动现金/净利润保障倍数高达1.72倍。

供应商和客户拜倒在“裙下”？

在智通财经APP看来，李宁这份中期财报之所以亮丽，不仅仅在于公司盈利能力提升，还在于公司经营效率快速优化。

其中一个非常明显的变化是，长期困扰公司经营利润的经销开支得到有效控制。期内公司经销开支为20.23亿元，同比增长16.6%，远低于收入增幅，经销开支占收入比重为32.35%，同比下降4.8个百分点。尽管公司因执行“单品牌”战略导致3639.4万元商誉减值，从而使行政开支大幅增长，但李宁中期总体期间费用率还是减少3.56个百分点至39.55%。

此外，李宁中期平均存货周转天数为74天，同比下降11天，平均应收贸易款项周转天数为24，同比大幅下降18天，平均应付贸易款项周转天数为66天，同比下降16天。

值得注意的是，公司贸易应收款项周转效率提升程度，要远远高于平均应付贸易账款的周转效率。财报显示，李宁中期应收贸易金额达到12.12亿元，同比增长6.97%，其他应收款项及应记费用达到17.93亿元，同比增长29.64%。

应收贸易款项由9.29亿元减少至7.55亿元，降幅达到18.73%。应付及应收一增一减之间，说明李宁对上下游议价能力都在增强。

单品牌战略：一个轮子跑得快

纵观李宁的发展历程，公司能交出今天这样的成绩单，是从量变到质变的过程。

2013年，公司“李宁”品牌重新定位为以最高性价比主导中端市场，以中产阶层为目标客户，主打以运动用品功能与时尚的运动产品。明确李宁主品牌的市场定位是“中端强势、低端坚实、进展高端”，专注于篮球、跑步、羽毛球、训练和运动时尚五大运动品类。

从李宁近几年业绩表现来看，李宁当初的发展战略并没有取得特别理想的成绩，直至公司喊出“单品牌、多品类、全渠道”的口号，业绩才取得蜕变。

在聚焦战略下，李宁主品牌在2018年的销售额占比超过95%，李宁Young占比超过2%。其他品牌凯胜、乐途、Danskin的2018年收入占比已小于1%，红双喜、AIGLE以联营公司和合营企业方式经营，在报表中以权益法计量，并继续为公司贡献收益。

截至2019年6月30日，李宁按权益法入账的投资的收益3.1亿元，其中，本期红双喜所持有的一块土地被政府收储，公司分享该联营公司的相关一次性收益2.7亿元。

渠道方面，截至2019年6月30日，于中国，李宁销售点数量(不包括李宁YOUNG)共计6422个，较上一季末净增加112个，本年迄今净增加78个。在净增加的78个销售点中，零售业务净减少127个，批发业务净增加205个。截至2019年6月30日，于中国，李宁YOUNG销售点数量共计872个，较上一季末净增加57个，本年迄今净增加79个。

期内，李宁重点加强特许经销商及电子商务渠道的发展，来自销售给特许经销商的收入占比为48.6%同比提升4.2个百分点，电子商务渠道销售占比21.7%同比提升0.9%。

受益于渠道优化，期内整体零售流水(包括线上及线下)取得20%-30%低段增长。渠道库销比持续改善，整体同店销售2019上半年录得10%-20%中段增长。新品线下零售流水取得10%-20%中段增长。

总而言之，时下，能打败李宁的只有李宁自己。