原产能释放，新产品助力，训修实业(01962)业绩开始加速

孟加拉毗邻尼泊尔、缅甸等国，早年凭着建设开发区，向外资企业提供不同的营商优惠，成功吸引大量从事出口加工的外资进驻，香港发饰品制造商训修实业集团(01962)正是其中一员。基于当地极具优势的人工成本，训修实业实现了快速发展，并于2017年成功登陆港交所。

8月28日，训修实业发布了截至6月30日的中期业绩。期内，受惠于市场对假发及发制品的强劲需求，集团收入升至375.3百万港元，毛利125.6百万港元，纯利47.9百万港元。

智通财经APP观察到，受到非经常性政策因素影响，训修实业的毛利承压。不过，短暂的影响并没有改变训修的盈利能力在上升通道的脚步。

真相是毛利润增加11%?

从财报数字上看，上半年训修实业的毛利和净利都有一定程度下滑，为何还要说其盈利能力是在上升的呢?这就要从去年的一份自愿性公告说起。

智通财经APP观察到，2018年12月27日，训修实业发布一份自愿性公告。公告显示，从2018年12月1日起，集团位于孟加拉乌托拉出口加工区的劳工最低工资从5992塔卡增加至8650塔卡，增幅44.4%，而一般情况下，这个增幅稳定在10%左右。

另外，期内孟加拉工厂的产品收入占到集团总收入的92.1%，往期也能达到90%左右，这意味着孟加拉的劳工成本增加，将显著影响期内产品成本价格，直接影响就是期内的利润出现下滑。

不过，作为一项非经常性的变动，其影响程度究竟有多大?而撇去这部分，训修实业的真实成长情况又将如何呢?

智通财经APP了解到，基于孟加拉的人工成本优势，训修实业在孟加拉的雇员逐年上升，而位于中国内地及香港，以及其他地区的人员总体呈现减少趋势。

公告显示，2019上半年， 孟加拉雇员18513名，去年同期为18046，增加467名;而中国内地为431名，去年同期为679名，减少248名;其他地区总共93名，比去年同期增加20名。可以看出来，孟加拉地区员工人数占比达到97.2%，意味着员工成本也主要来自于孟加拉地区。

智通财经APP了解到，上半年孟加拉地区人工成本占销货成本支出比例约37%，即9240万港元，按照孟加拉工厂雇员数量和薪酬变化，以此推算去年同期人工成本约6256万港元。若撇去政策影响，按照10%的薪酬增加速度，今年上半年该项支出约为7060万港元，比当前支出低2180万港元。

由此估算出，今年上半年相应销货成本约2.28亿港元，同比减少5.8%，毛利润为1.47亿港元，同比增加11.4%，与当前的表面浮动截然相反。

出现这种情况主要还是因为孟加拉地区的人工成本较国内低，该地区雇员占比增加，降低了整体的成本所致。由此可以推测，除了人工成本的影响之外，训修实业的其他原材料等成本控制能力也在不断上升。

成本持续改善，产能逐渐释放

智通财经APP了解到，为了应对雇员薪酬上升，控制人工成本，训修实业采取了多项措施。

例如停止在乌托拉出口加工区内的员工招聘，并将园区内的员工转移至乌托拉之外的工厂工作，并且在园区外招聘薪酬水平更低的员工。另外，上半年进行了生产线整合，半自动化的产品线也将减少雇员数量，这都有助于大大降低人工成本。

另外，据业绩公告披露，集团位于孟加拉的新增设施将持续全速建造至2019年底，之后趋缓，预计到2021年底全面竣工。建成之后，该地区生产设施总建筑面积将在现有约20w平方米的基础上再增加10w平方米。

除此之外，智通财经APP还了解到，训修实业的“漂染厂”已经投产，而“乌托拉出口加工区纸箱设施”正在建设中，并于2020年一季度开始量产。这些都将进一步扩大产能，预计该产能释放的结果最快在2019财年的财报上就会有所体现。

据了解，新的漂染综合设施于去年年底竣工运营后，集团正在专注生产均价和利润率较高的产品，例如真人发制品。这些产品的生产均价和利润率比传统合成产品高5至8倍。若取得有效进展并调整产品结构之后，可以显著改善整体的利润率。

值得一提的是，在集团自身业务稳定运营之外，基本没有受到外部环境如中美贸易的影响。主要是因为在孟加拉的出口不受美国新关税限制，并且于期内来自美国客户的新样版订单大幅增加，美国客户分散，扩散供应商来源地，训修实业直接受益。

总体来看，下半年开始，训修实业受到孟加拉人工成本的影响逐渐弱化，毛利率进一步提升。加上产能释放及新产品的助力，业绩大幅增长并非难事。