中泰国际：升网龙(00777)目标价至32.1港元 维持“买入”评级

智通财经APP获悉，中泰国际发布报告称，网龙(00777)2019上半年实现总营收26.7亿元人民币，同比增长8.2%，创历史新高;毛利为18.6亿元人民币，同比增长33.0%;归属母公司净利4.2亿元人民币，同比增长109.7%。主要受益于游戏业务取得超预期增长。

该行称，游戏业务收益同比增长51.6%，实现收入15.8亿元人民币，主要受惠于三大核心游戏《魔域》、《英魂之刃》及《征服》均取得较大增长。其中手游收入同比劲升76.2%，游戏业务强劲增长主要由于(1)大量的“回归用户”回流、(2)游戏内容的提升、(3)创意热点的新玩法、(4)IP联动效应。公司目前有12款新游戏处于开发或测试阶段，其中较受关注的“终焉誓约”与B站(BILI.US)达成合作协议，在中国地区独家代理，有望成为未来二次元爆款IP。但是由于国内游戏版号审批具有不确定性，该行预计19年游戏业务收入增长31%。

教育业务收益同比减少24.2%至10.5亿元，若撇除去年第二季度莫斯科大型招标订单的收入，教育业务收入实际同比增长4.7%。教育业务的亏损同比增长，主要由于合并Edmodo六个月及莫斯科的季节性订单所致，子公司Promethean继续保持K12互动学习技术的全球领导地位，其互动平板的出货量在上半年同比增长28.9%。国内市场公司在福州取得重大订单，101 PPT软件平台在中国的安装用户数量已达到600万人，覆盖范围已超过1千万活跃学生。该行预测19年教育业务同比增24.7%，主要受益于(1)预期在埃及、俄罗斯及土耳其等多个订单将可落地，(2)“VR+教育”，(3)Edmodo在线辅导服务及在线一对一、一对多视频辅导。

该行表示，对该公司的游戏业务发展乐观，认为现时市场低估教育业务变现能力。调整19/20/21净利润(+19.8%/+15.9%/+13.7%)，游戏/教育细分业务PE/PS分别为8X/1.8X，按照19年收入和盈利的分布加总进行估值，加上考虑汇率波动风险，目标价由29.3港元提升至32.1港元，对照P/E倍数为18.2x，维持“买入”评级。