新股前瞻|历时半年终过聆讯，登辉控股带着问题去挂牌

近日，港股稀疏的家电板块将迎来一名新成员，即香港本土的小家电代工厂登辉控股。

智通财经APP了解到，距离递交招股书申请主板上市的4月18日已近半年，登辉控股终于10月9日通过了港交所聆讯，同人融资有限公司为联席保荐人。作为产品主要销至德国、法国、英国和荷兰等海外市场的小家电企业，在这个全球经济持续放缓以及国际贸易形势多方不确定的当下，成功登陆资本市场的时机并不太理想。此外，公司自身业务方面发展，存有一些瑕疵。

除咖啡机外，其它产品均处在下滑势头中

登辉目前的营收增长任务，基本压在了咖啡机产品一肩之上。智通财经APP了解到，登辉控股是一家电热家用电器的制造商和供应商，总部位于香港，工厂位于惠州。主打产品可分为两类，一是衣物护理电器，如泵压式蒸汽熨斗和蒸汽熨斗；二是煮食电器，如咖啡机、蒸煮机及其他煮食电器。公司产品主要销至德国、法国、英国和荷兰等欧洲国家，2018年蒸气熨斗的市场份额约占中国电熨斗出口总额的2.3%，泵压式咖啡机约占1.5%，婴儿食物蒸煮搅拌机、冷热烹调搅拌机和电蒸锅市占率约为0.4%，市场份额占比都较小。

在营收方面，公司2016年-2018年及2019年前四月分别录得3.61亿港元（单位下同）、3.59亿元、3.73亿元以及1.45亿元，在2017年营收出现小幅下滑后，公司2018年及2019年前四月营分别录得4.1%、35.66%的同比增长。

但是分产品看的话，衣物护理电器中的泵压式蒸汽熨斗产品2016年-2018年7121万元、5579万元、7075万元营收起伏较大，2019年前四月更是同比大幅下滑35.47%至1523万元。挂熨机2018年营收也是仅剩1197万元，相比2017你那的4499万元下滑近73.39%，2019年前四月进一步下滑72%至212万元。蒸汽熨斗2016年-2018年1.19亿元、1.06亿元、8885万元的营收，同样呈现逐年下滑的趋势。

煮食电器中原营收占比最大的蒸煮机，2016年-2018年录得8734万元、9788万元、7490万元，整体处于下降趋势，2019年前四月大幅下滑43.89%至1795万元。其它煮食机器2016年-2018年录得1438万元、1437万元、1166万元，虽然2019年前四月略有回升，但整体同样处于下滑趋势。唯一支撑营收增长的就是咖啡机，该产品2016-2018年分别录得2150万元、3892万元、1.15亿元，2019年前四月同比增长8.7倍至7244万元，营收总占比达到了50.1%，是公司目前业务绝对的重心。

但是公司咖啡机业务长期增长的确定性，其实并不强。

业绩增长欠缺稳定性

近些年的咖啡机市场大环境形势并不乐观。智通财经APP了解到，由于2014至2015年全球需求疲软及经济的不确定性，导致中国电热泵压式咖啡机出口额出口额，从2014年的13.24亿美元大幅下降至2015年的9.8亿美元，2014年至2018年的复合年增长率为负6.8%。此外，欧洲咖啡机零售额及进口额也于2014年至2015年出现下降，按年增长率分别为负3.7%及负21.4%。目前全球经济仍处在下滑阶段，后续咖啡机市场环境是否能转好，还存在一定不确定性。

而且登辉咖啡机产品营收大幅增长，大客户订单是主要原因之一。招股说明书中表示，公司大客户依赖性正在逐步增强，公司2016-2018年及2019年前四个月的五大客户销售额，分别占到总营收的70.9%、67.5%、59.0%及71.1%，其中最大客户的销售额占比为23.5%、20.7%、15.5%及33.7%。

公司于2018年12月14日与大客户签订了协议，该客户同意从登辉控股采购全自动咖啡机，截至2020年12月31日的最低采购承诺为10万件。这或许正是公司2019年前四月咖啡机营收大增的主要原因之一，但是两年10万件的量对于登辉目前咖啡机销量并不是个巨大的数字。数据显示，公司2019年前四月就销售咖啡机6.1万件，同比增加了近5.1万件。

除大订单突发性难以保障业绩稳定增长外，公司还面临国际贸易形势的问题。智通财经APP了解到，由于国际贸易问题，9月1日美国将对3000亿美元中国产品将加征15%的进口关税，其中就涵盖咖啡机、电熨斗及婴儿食物蒸煮搅拌机、电蒸锅以及冷热烹调搅拌机。虽然此前表示部分产品会从关税列表中删除，但是电熨斗、婴儿食物蒸煮搅拌机、电蒸锅及冷热烹调搅拌机在内的一些产品，依旧在列表中。登辉控股2016-2018年以及2019年前四月，向美国销售产生的营收占比分别为6.0%、9.3%、7.7%及6.9%。再加上营收占比近87%的欧洲市场，还要面临英国脱欧事件，这些国际事件是会对公司未来业务发展，产生实质性影响的。

然而公司的问题还不仅只有这些。

雪上加霜的非经营性问题

毛利率最高的咖啡机业务增长，并未真正体现在净利润数据上。智通财经APP了解到，虽然公司2019年前四月的期内利润同比增长了81.53%，但是绝对体量仅有525万元，要知道的是2018年前四月因为毛利率最高的咖啡机业务还没启动，公司仅有289万元利润，但是2018年全年利润高达3804万元，因此2019年前四月的利润表现并不会让市场满意。

公司表示，是因为有一项高达1183万元的非经营性费用导致的，但是具体是什么科目，公司聆讯后资料中依然没有透露，但是公司明确表示，受到此相关开支的影响，2019财年的净利润预期将大幅减少。这意味在大客户订单支撑营收增长的同时，公司净利润数据恰好难有表现，再加上长期问题的影响，公司业绩增长确实存疑。此外还有一点要提示的是，公司2019年前四月的经营活动现金流仅剩314万元，相比去年同期的4544万元大幅下降93.1%。

综合来看，历时半年终过聆讯的登辉控股仍有不少瑕疵，资本市场路途想必很难顺利啊。