国信：安踏(02020)Q3业绩持续增长 估值相对吸引 维持“买入”评级

本文来自 微信公众号“学恒的海外观察”。

事项

2019年10月16日，公司公告：2019年第三季度安踏(02020)品牌产品零售金额(按零售价值计算)与2018年同期比较取得10%-20%的中段增长;同期FILA品牌产品零售金额(按零售价值计算)与2018年同期比较取得50%-55%的增长;其他品牌产品零售金额(按零售价值计算)与2018年同期比较取得30%-35%的增长。

国信观点

国信观点：1)FILA再创高速增长，安踏展现持续性成长;2)龙头品牌齐头并进，产业链上下游亦表现景气;3)风险提示：宏观经济与消费需求疲弱，集团品牌销售不及预期;新品牌发展进度不及预期;4)投资建议：公司作为国产体育用品龙头，盈利能力强，品牌矩阵丰富，长期空间广阔。三季度经营表现出色，我们维持盈利预测，预计公司19-21年净利润增速分别为36.2%/23.1%/21.7%，EPS分别为2.07/2.55/3.10元，32.9x/26.7x/22x，横向比较，公司作为第一国产品牌龙头，估值相比李宁(02331)更具吸引力，我们上调公司合理估值至82-85港元，对应2020年29-30x PE (此前为2020 PE 26x)，维持“买入”评级。

FILA再创高速增长，安踏展现持续性成长

根据公告，2019年Q3 FILA取得50%-55%的快速增长，结合上半年FILA 60%-70%的增长，我们预计全年FILA增长速度将高于管理层此前同增50%的指引;三季度FILA折扣在8折左右，库销比也维持在5-6的健康水平，展现了有质量的增长。安踏品牌在本季度取得了中双位数的流水增长，延续了二季度的增速，保持了超过5年的连续双位数增长趋势，在领先的规模下展现了优异的持续成长能力，同时终端折扣约72折、库销比在4-5，也较为健康。其他品牌包括迪桑特、KOLON、kingkow，取得了30%-35%的增速，显示了新品牌孵化较强的能力。

全年来看，由于FILA正在进行少数店铺的批发转直营，将使得营收增速小幅高于流水增速;同时，管理层计划今年将FILA店铺开至1900-2000家左右的规模，相比去年开店增速有所放缓，将有助于在近一两年内进一步提升FILA品牌的经营利润率，继续作为公司增长的重要驱动力。

龙头品牌齐头并进，产业链上下游亦表现景气

主要体育品牌大中华区销售额持续高速增长。截至目前，国产体育品牌安踏和361度已披露三季度营运情况，均延续二季度增长趋势，李宁、特步近期也将陆续披露。另根据Nike最新季度数据，大中华区不变汇率收入增长27%，亦保持持续强劲的增长势头。在板块强势的基本面趋势下，上市公司股价表现亮眼，截至目前安踏市值已经达到2000亿港元，年初至今股价涨幅超过80%，而李宁则超过220%，特步近期也有较好的行情表现。

下游龙头渠道商快速增长，上游龙头供应商积极扩张。国际龙头体育品牌的中国前两大零售商——宝胜（03813）和滔搏（06110），近两年呈现20%左右的快速增长。宝胜国际最新公告显示，2019年前三季度综合累计经营收益净额同比增长20.2%，延续快速增长势头。公司股价表现也相当出色，滔搏上周上市交易，目前市值达到580亿港元，宝胜国际年初至今股价涨幅超过80%。上游龙头供应商申洲国际需求旺盛，订单长期超出产能供应，今年处于新产能建筑高峰期，在海外生产基地积极进行产能扩张。新增产能陆续于2019年下半年和2020年上半年投产，爬坡完成后将扩充约2.4万人的成衣产能，预计2020-2022年将保持年化15%左右的产能增长。

风险提示

1.宏观经济与消费需求疲弱，集团品牌销售不及预期。2.新品牌发展进度不及预期。

投资建议：有望持续领导行业，维持“买入”评级

公司三季度经营表现出色，我们维持盈利预测，预计公司19-21年营收增速分别为36.4%/21.9%/19.9%，净利润增速分别为36.2%/23.1%/21.7%，EPS分别为2.07/2.55/3.10元，当前股价对应PE分别为32.9x/26.7x/22x，横向比较，公司作为第一国产品牌龙头，估值相比李宁更具吸引力，我们上调公司合理估值至82-85港元，对应2020年29-30x PE (此前为2020 PE 26x)，维持“买入”评级。