中信证券：中国平安（02318）直面三大关切，综合金融竞争力强，维持“增持”评级

本文来自微信公众号“非银观点”，作者为童成墩。

中国平安（02318）通过银行来实现平安集团的资源整合是现实选择，银行董事长兼任集团总经理将为下一步发展提供人事制度保障。围绕机构、个人、科技等资源协同将成就平安综合金融强大竞争力，未来一年目标价115.2元人民币/股，维持A\H股“增持”评级。

如何看待高管职位变化？为综合金融提供人事制度保障。综合金融是平安长期以来一直坚持、毫不动摇的战略方向，这是符合客户终极视角需求的。但综合金融不仅仅是多个金融牌照，不仅仅要做好每个业务条线，不仅仅是用KPI推动交叉销售，也不仅仅是后台的集中、并全方位的渠道无死角地覆盖客户。从客户视角看，综合金融就是超市，有一个简洁友好的入口，就可以轻松实现各种低频金融需求；对于公司来说，是集合低频为高频，真正实现一个客户多个产品和服务的粘性提升。毫无疑问，从客户角度看，无论机构业务还是个人业务，银行都是最直接的入口，因为银行有账户有交互。通过银行来实现平安集团的资源整合是现实选择，银行董事长兼任集团总经理将为下一步整合提供人事制度保障。具体看，机构业务整合已初具成效，发挥保险资金、智慧城市、投行、信托等多项业务优势，并带动机构客户银行存贷款发展。个人业务的整合也处于起步阶段，零售AUM和存款高速增长，并带动了保险业务的发展。

如何看待寿险行业竞争环境和周期压力？平安正从队伍竞争走向全方位的能力竞争，价值率继续提升。今年公司新业务价值低于预期，公司前三季度新业务价值同比增长4.5%，其中首年保费同比下降7.0%、新业务价值率同比提高5.3个百分点。虽然行业竞争有所加剧，部分同业公司转向规模导向；但平安坚持价值导向，今年在产品结构、业务节奏、队伍质量、组织架构均做了调整，从单一的队伍竞争走向全面的能力竞争，具体看：电网销渠道保持领先优势，带来增量；银保渠道整合带来高价值率保单；五大生态导流带来客户贡献；同时公司在优才队伍建设、服务能力、综合金融优势、投资能力、科技运用、品牌建设等方面均带来实质帮助。

如何看待公司2020年的开门红策略及增速？预计实现稳定增长，价值模式坚定长期持股信心。随着强监管的深入，银行理财利率正在大幅下降，较长期限和较高收益的类固收市场迎来供给缺口。保险公司凭借多元化投资、跨周期配置、资金池模式可以获得显著优势。预计2020年开门红不少同业公司将采取规模策略，发力理财类业务。与同业公司不同，平安的综合金融优势正在发挥协同效应，客户理财需求有多重更好的满足手段；预计平安寿险将继续推动价值增长之路，在2019年结构转型成果和低基数基础上，2020年1季度有望实现量价的同时增长。我们预计公司2019年新业务价值同比增长5%，2020年回升到10%左右的年均增速。

风险因素：股市大跌、利率大幅下行、代理人大幅脱落

投资建议：人事制度护航平安综合金融之路，围绕机构、个人、科技等资源协同将成就强大竞争力，未来一年目标价115.2元人民币/股，维持A\H股“增持”评级。虽然面临寿险竞争加剧和承保下行周期，但公司独树一帜，推动全方位能力竞争和坚持价值导向，持续优化公司治理，坚定长期投资者信心，长期持股有望继续分享年均15-20%年内含价值复合回报。目前公司A\H股对应的2019年PEV分别为1.36\1.29倍，2020年PEV分别为1.17倍/1.11倍，估值合理偏低。按2020年1.5倍估值，预计未来一年目标价为115.2元人民币/股，维持A\H股“增持”评级。