新股前瞻|人瑞人才：新经济们的临时包工头

招聘线上化早已不陌生，招聘市场出现新角色也同样不陌生。

作为第一个在美股上市的人力资源服务公司前程无忧（JOBS.US），那也是15年前的事了。这十多年线上招聘市场充分发展，并且线上招聘信息已经不单单用在招聘中，甚至有金融分析师通过招聘网站的广告数量和职位发布数量，判断宏观经济的情况。

然而，看似饱和的市场，依旧不断冒出新的竞争者。加入社交功能的BOSS直聘，更加偏向猎头的猎聘（06100），这些新兴竞争者都从不同角度避开巨头的打击，切入不同的需求。

一家从人力外包角度切入的公司，近几年发展迅速。2018年收入已经做到上十亿的体量，并且成为所在领域的第一名。并且于11月5日向港交所递表，这家公司叫人瑞人才科技控股。

智通财经APP了解到，人瑞人才分成了灵活用工、专业招聘和其它人力资源解决方案三种业务。其中灵活用工一直是该公司的主要业务，2016年至2018年的年复合增长率为118%，并且占比总收入不断提高，2019年上半年，该业务收入已经占总收入95%。

（来源：人瑞人才招股说明书）

人瑞人才的核心业务增长虽然快，但是毛利率却非常低。2019年上半年的毛利率是近两三年来最高，但也仅有9.5%

（来源：人瑞人才招股说明书）

翻开前程无忧的财报可以发现，其毛利率总是高于70%，相比之下，人瑞人才的毛利率真是低得可怜。要明白为什么会有这一差异，就要从灵活用工说起。

灵活用工是经济发展到一定阶段后出现的一种现象，企业突然因为某些业务或者活动，用人需求突然脉冲式增长。但是过后，人员需求回到平常水平，为了解决这一需求，灵活用工诞生。美国、日本和欧盟灵活用工的员工占总员工分别为10%、48%及3%，而中国该比例少于1%。

中国新经济领跑全球，互联网巨头、独角兽、大型金融公司经常发生突发大型项目需要用人，因此中国灵活用人市场快速发展起来。过去5年增速领跑中国人力外包市场，预计未来5年持续领跑。

人瑞人才的业务满足市场需求，客户主要来自新经济。

（来源：人瑞人才招股说明书）

对于人瑞人才来说，为了满足客户脉冲式用人需求，需要和大量员工签合同，换句话说，人瑞人才替客户养着员工，承担用人成本。从人瑞人才披露的员工结构来看，灵活用工员工有2万多人，占总员工数77.2%。

（来源：人瑞人才招股说明书）

当客户需要某类职位时，人瑞人才将储备的员工输出。这么看来，灵活用工是一门赚差价的生意，灵活用工员工就像“货物”，聘用薪酬是“进货”成本，完成客户项目后收到的款项是“销货”收入。

按这个逻辑来看，如果储备的是高端人才，或许能赚更多差价。但是这生意模式注定了无法做高端人才的生意，因为这门生意要求岗位流动性高，雇员可替代性高，即插即用。人瑞人才自然无法跳出这一行的命门，储备的人员较为低级。

（来源：人瑞人才招股说明书）

说到这里就明白为什么人瑞人才和前程无忧毛利率差价如此大，前程无忧做的是信息撮合生意，赚的是信息不对称的钱，并且互联网生意向来有规模效应“助攻”。人瑞人才实际上替客户承担了用人成本，并且随着规模做大，需要承担更多用人成本，规模效应不明显，甚至可以说没有。

人瑞人才的运营模式看似一门互联网生意，开发自己的APP，云平台。但是本质和老式地在人才市场摆摊位，招揽临时工的模式并没有差异，不过是运用互联网技术改善了招人速度和招人途径，渗透进“Z世代”熟悉网络世界，盘活“肥宅”们，并且用云技术改善中后台结算、行政环节的效率。

当然，线下招聘的老套路也不能停，人瑞人才线下的招聘活动非常频繁。2018年举办超过2.25万场活动，并且活动频率还在加速，2019年上半年就已经举办了超过1.52万场活动，全年有望突破3万场活动。

话虽如此，人瑞人才也算是一级资本市场的抢手货，从股东名单可以看到不少风投基金。风投基金一般采用可转债、可转优先股的形式投资，所以会在利润表上形成一个非现金流出科目，在人瑞人才的利润表上就复合金融工具的公平价亏损。剔除复合金融工具的影响后，人瑞人才的净利润率从2017年的1.27%提升至2019上半年的5.4%，盈利情况逐渐改善。

（来源：人瑞人才招股说明书）

然而这门生意天花板并不高，要知道，美国的灵活用工员工占比也仅有4%。，假以时日，过了高速发展期之后的人瑞人才，还能找到第二发展曲线吗？