天风证券：国内对新型烟草监管态度好于预期，中烟产业链有哪些投资机会？

2）雾化电子烟不纳入专卖品管辖，对上游进行合理管控，下游渠道不作出额外限制。

上游生产：因雾化电子烟不在《专卖法》中列示，暂不会对雾化电子烟“专卖化”，我们预计仅可对部分原材料进行限制和管辖，例如对含尼古丁盐或尼古丁碱的烟油在生产环节加征从价税，税率预计约在20-30%。同时，预计会对经检验合格的烟油和烟具厂商颁发合格供应商资格，以加强对原料、生产、企业的监管。

下游销售渠道：线上仍然关闭，线下监管重点在于青少年防控。国家市场监管总局和国家烟草专卖局于2018年8月28日发布了《关于禁止向未成年人出售电子烟的通告》，又于2019年10月30日发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告（2019年第1号）》，我们认为，随“建议”升级为“敦促”，未来线上电子烟售卖仍将禁止，而线下渠道监管将与传统卷烟趋同，未来或可与传统卷烟共享线下渠道。

3）国内现有烟草征税政策一览：依照现行的烟草税收法律法规和政策，我国卷烟税收占零售价格的比率（即“卷烟综合税率”）约为65.6%，具体我国征收的烟草税费如下图所示：

消费税。我国采用混合消费税制，在卷烟生产、进口环节征收从量税和从价税。其中生产环节从量定额税率为0.6元/条（200支）。从价税按卷烟调拨价实行差别税率。甲类卷烟，即每条调拨价格在70元（不含增值税）及以上的卷烟，税率为56%。乙类卷烟，即每条调拨价格在70元（不含增值税）以下的卷烟，税率为36%。我国还在卷烟批发环节征收从价税，计税依据是批发卷烟的销售额（不含增值税），税率为11%；并按0.005元/支（1元/条）加征从量税。

增值税。我国规定生产、销售、进口卷烟需要缴纳增值税，税率为17%。生产、销售卷烟应纳税额为当期销项税额抵扣当期进项税额后的余额，销项税额按销售额和税率确定，进项税额可以抵扣。进口卷烟应纳税额由组成计税价格和税率确定，其中组成计税价格包括关税完税价格及进口环节关税和消费税。

企业所得税。我国对烟草企业来源于中国境内、境外的所得征收企业所得税。企业每一纳税年度的收入总额，减除不征税收入、免税收入、各项扣除以及允许弥补的以前年度亏损后的余额，为应纳税所得额。其中收入总额包括销售货物收入、提供劳务收入、转让财产收入、股息、红利等权益性投资收益等。我国烟草企业所得税税率为25%，略高于世界平均水平。

烟叶税。烟叶税是我国按实际情况征收的特殊税种，由境内收购烟叶（烤烟叶和晾晒烟叶）的烟草公司或受委托单位按烟叶收购金额的一定比例缴纳，税率为20%。烟叶收购金额包括支付给烟农的烟叶收购价款和价外补贴。

进口关税。我国不同类型的烟草制品进口关税税率各不相同，最高为57%，最低为10%。其中烟草制成的卷烟按进口额的25%征税。

城市维护建设税。该税种是我国按具体国情征收的特殊税种，以纳税人实际缴纳的消费税、增值税和营业税税额为计税依据，分别与消费税、增值税、营业税同时缴纳。由于我国已取消县级烟草公司法人资格，目前中国烟草总公司、各省级公司和地市级公司适用税率为7%。

教育费附加。按实际情况征收，以各单位和个人实际缴纳的消费税、增值税和营业税税额为计征依据，分别与消费税、增值税、营业税同时缴纳，教育费附加率为5%，其中中央3%、地方2%。

国有资本收益。除依法纳税外，我国烟草企业还需缴纳国有资本投资收益。国有资本收益按税后利润的一定比例收取，税后利润指净利润扣除年初未弥补亏损和法定公积金后的部分。2007年起，在中断13年以后，我国恢复对中央企业征收国有资本收益。目前把央企分为五类，国有资本收益收取比率分别为25%、20%、15%、10%四档，部分央企免缴。烟草企业作为单独列举的一类，征收国有资本收益比例最高，7年间征收比例4次上调，从2007年的10%提高到2014年的25%。

总的来看，我们认为目前国内对新型烟草监管态度好于预期，具体表现为给予HNB支持，同时未出现对雾化电子烟“一刀切”。我们依旧维持原有观点，新型烟草监管“类烟草化”，我们依旧坚定维持原有观点，新型烟草监管“类烟草化”，建议关注已与中烟体系进行过数十年合作的产业链服务商：

劲嘉股份（携手云南中烟，卡位新型烟草主渠道）、集友股份（布局新型烟草研发及产业化）、东风股份（参股布局新型烟草制品）、华宝股份（烟用香精国内龙头）、华宝国际（烟用香精及新型烟草原料布局领先）、中国香精香料（收购国际电子烟厂商吉瑞）

（编辑：张金亮）