全球最大IPO背后的阴魂：十年一直看多油价的大佬倒戈了

本文来自微信公众号“英为财情Investing”。

当最受尊敬的原油多头之一出人意料地看空未来几年的油价，你会怎么做?

上周三和周四，原油多头大举上攻时，似乎没有注意到英国石油公司(BP.US)前高管、花旗集团(C.US)一亿美元奖金获得者，但现已关闭Astenbeck石油基金的亿万富翁安迪•霍尔(Andy Hall)已经转变了立场。安迪•霍尔在石油市场上具有极高的地位。虽然如此，但一个交易员没有主见，那他就不值得信赖。

霍尔看空未来十年的石油需求，投资者押注沙特阿美未来30年的远大前景

霍尔上周表示，石油需求将在未来10年左右结束增长，但他的声音被有关沙特国有石油公司沙特阿美的IPO的消息淹没。具有讽刺意味的是，投资者认为，未来30年，沙特阿美将继续受益于其石油市场的主导地位。

美国WTI原油和英国布伦特原油价格在上周三和周四累计上涨了5%，收复了前两个交易日需求担忧引发的全部跌幅，显示出基本面因素有时与油价走势之间存在脱节的情况，这是以沙特为首的OPEC在沙特阿美IPO前为提振市场而上演的一出戏，旨在推动油价反弹，帮助沙特阿美成为全球市值最高的上市公司。

美国WTI原油期货价格周线图

撇开目前的市况不谈，像霍尔这样的高油价的忠实拥趸都在预言未来石油需求趋势将会转变，这表明当前的颠覆性力量最终引起了业内人士的关注。即使霍尔的转变没有震惊到他曾经所有的信徒，但至少有大部分。

曾经的霍尔与现在的霍尔，铁打的石油多头与满嘴电动汽车和新能源

霍尔每个月都会致信Astenbeck基金的投资者，信件长达10至12页。然而，在赚取了十年的丰厚利润后，自2012年起，霍尔开始亏损，市场总是跟他对着干。

一名编辑曾这样评价霍尔致投资者的信：“这里只讲了一个故事——这是一个关于油价为何会越来越高的讲座。”霍尔是油市“铁打多头”，他一直看多油价前景。他的投资者，多数是养老金和其他机构，每家机构在Astenbeck的投资额为数千万美元。霍尔坚持认为，油价将回升至80至100美元/桶，但他却在为这些机构亏钱。

事实上，由于页岩油供应过剩，市场欣然接受了低于40美元的油价，油价甚至一度跌至25美元附近。到2017年夏季霍尔退休时，Astenbeck管理的资产规模不及曾经50亿美元的十分之一。

上上周，霍尔出席了在纽约举行的一场能源活动，这场活动加州科技公司轨道观察(Orbital Insight)组织，霍尔是这家公司的顾问。霍尔说，到2030年，由于科技和电动汽车的发展，全球石油需求将趋于平稳或减少。他说，可再生能源将成为新的化石燃料。在回答观众对他早期为什么看多油价的疑问时，他说他当时的观点基于“石油消费将不断增长下去”的逻辑。

沙特阿美IPO与油价的逻辑关系

霍尔的回答令我们想到了另一件事的关键问题：沙特阿美IPO以及这家上市公司计划如何适应未来的石油市场——这也需要合理的解释。

大宗商品专栏作家Clyde Russel在一篇文章中指出，原油市场对沙特阿美上市一事盲目乐观，没有根据。沙特阿美承诺在未来5年至少每年支付750亿美元的股息。这意味着沙特阿美面临维持现有盈利的压力，为实现这一目标，其中一种方法是优化其石油生产、炼油和航运业务。

沙特需要减产，而沙特阿美需要增产

问题是，沙特阿拉伯作为一个国家，如果想要阻止油价下跌，就需要削减石油产量。作为石油输出国组织(OPEC)的主导者，沙特与俄罗斯等盟友签署了所谓的OPEC+减产协议。油价上周四上涨2%的主要原因就是媒体的一篇报道称，OPEC将延长减产期限至明年6月。

笔者愿打个赌，即使不会永远减产，至少在可预见的未来会是这样。即便沙特阿美每桶油的生产成本最低，也不能确定沙特能否顺利实现减产并推高油价且确保沙特阿美收入最大化的双重目标。

正如Clyde Russel所指出的：如果美国页岩油产量继续像近年来那样增长，同时OPEC+以外的其他产油国也大幅增产，那该怎么办?沙特阿美能继续倡导OPEC及其盟友减产吗?或者，鉴于沙特具有最低产油成本的优势，沙特是否会倾向于再次追求产量而非油价?

石油比沙特阿美更重要

华尔街的炒作——在沙特阿美上市前，需要较高的油价，且油价需要保持高位，以显示出上市的成功——也未必符合实际情况。沙特政府决定让沙特阿美在沙特的交易所上市——而不是在纽约或伦敦——显示出沙特政府希望继续控制沙特阿美的透明度，以及“管理”沙特阿美上市的后果。

沙特阿美的估值低于预期的2万亿美元，这一令人失望的估值显然已经令沙特失血了。需要向整个市场强调的是，石油市场永远高于沙特阿美。石油作为一种商品，其定价主要取决于供求、市场交付和相关变量。沙特阿美作为一家上市公司，其财务业绩和业务健康状况是投资者的评估根据。无论华尔街的动机如何，都不应将两者混为一谈。