小程序概念叠加春运出行旺季 同程艺龙（00780）估值或加速修复

在2020年春运火车票开始预售后的第五天，同程艺龙(00780)的股价盘中上涨了7.63%，在当日同类标的中表现突出。不难看出，春运出行旺季是同程艺龙股价突然大幅拉升的主因，但同时也表明投资人正在重新审视这只中国OTA行业独一无二的小程序概念股。

春运旺季也是同程艺龙的业务旺季

根据国家发改委联合交通部的会商研判，2020年春运全国旅客发送量将达到约30亿人次，比上年略增。其中，道路24.3亿人次，下降1.2%;铁路4.4亿人次，增长8%;民航7900万人次，增长8.4%;水运4500万人次，增长9.6%。2020年春运铁路、民航、水运的旅客发送量将毫无悬念地再创新高。另外，春运期间还有一个春节黄金周旅游度假旺季，参照2019年春节黄金周4.12亿人次的出游人数规模，2020年春节黄金周保守估计也将有7%的增长(2019年增幅为7.6%)，对于“交通+住宿”占比超过90%的同程艺龙而言确实是一个重大利好。

事实上，每逢出行、出游旺季，同程艺龙的业绩基本都能取得不错的增长。财务报告显示，2019年三季度，同程艺龙的营收为20.62亿人民币，同比增长22.3%， 经调整EBITDA为5.47亿人民币，同比增长27.7%;经调整净利润为4.19亿人民币，同比增长33.2%。除了自身流量优势及运营效率提升等方面的内因，暑期旅游旺季是重要的外部刺激因素。正是基于这样的逻辑，2020春运车票一开售，同程艺龙的股价就开始躁动。但这只是表象，应该还有更深层次的原因在刺激同程艺龙的这一轮估值修复。长期来看，最能支撑互联网概念标的估值持续走高的因素莫过于流量红利，作为微信小程序生态“航母”上最强的战斗机之一，同程艺龙的估值修复显然离不开一个诱人的“流量故事”。

小程序生态基本成熟，同程艺龙流量红利加速兑现

在不久前的“2019年全球小程序生态大会”上，同程艺龙的小程序“同程艺龙酒店机票火车票门票”获得了第三届阿拉丁神灯奖“年度最佳小程序”奖项。除了较高的运营效率外，庞大的用户规模也是同程艺龙连续获奖的根本原因。财报显示，同程艺龙2019年三季度的MAU达到2.34亿人，同比增长13.4%，其中，来自微信支付及小程序下拉列表的MAU为1.25亿人。而根据CNNIC发布的第44次互联网络调查报告，截至2019年6月的全国网民规模同比仅增长了1.6%。凭借来自小程序的流量红利，同程艺龙已经成为中国在线旅游行业MAU最大的平台。根据第三方机构Fastdata发布的《2019年上半年中国在线旅游行业分析报告》，同程艺龙的月活跃用户规模位居行业第一。

同程艺龙取得的这个月活冠军，不仅仅是眼下的风光体面，更具有两个方面的战略价值，一是其在未来流量风口上的提前登顶，二是通过微信平台对广阔的非一线城市的高效覆盖。

在互联网行业结束了高增长后，互联网企业普遍存在着“流量焦虑”——有流量的为增速焦虑，没有流量的为生存焦虑。就流量格局而言，整个互联网行业正在酝酿着一场大变革，小程序可能正是其中一个最大的“风口”。

据艾媒咨询的预测，2020年小程序的用户规模将超过8.5亿人，意味着小程序将基本完全渗透整个网民规模。而在小程序赛道上，微信小程序的市场份额保守估计在80%左右(2018年微信小程序用户规模超6亿)。由此可见，在微信小程序中“称王”的同程艺龙的确拥有了一个巨大的流量“金矿”，眼下正处于变现的上升期，未来前景可期。

可以类比拼多多的故事。拼多多之所以能够在巨头林立的电商圈崛起，根本原因就在于其通过社交的玩法找到了社群这个流量风口，从而带来估值的连续上涨。

非一线城市还有另外一种说法，即“下沉市场”，也被认为是一个巨大的流量风口。根据《2019年上半年中国在线旅游行业分析报告》，来自三线及四线城市的OTA月活增速分别为76.9%和78.3%，已经成为最重要的增量市场。

截至目前，微信覆盖了最大规模的非一线城市用户，来自QuestMobile的数据显示，85.59%的微信用户来自非一线城市，其中来自四线及以下城市的比例高达30.45%。深耕微信生态的同程艺龙在拓展非一线城市机会方面应具有较大的先天优势。

事实也确实如此。财务报告显示，2019年三季度，同程艺龙来自非一线城市的注册用户比例保持在85.5%，约63.3%的新增付费微信用户来自三线以下城市，较2018年同期的58.8%有所提升。

因此，同程艺龙所具有的流量红利，已经为其未来的稳健增长蓄积了足够的能量。

对标行业龙头，同程艺龙仍有较大估值修复空间

无论是业绩，还是流量规模，同程艺龙都具备了一只优质互联网概念股所应具备的特征，以前当前股价水平而言，算得上是互联网板块的估值“洼地”。以2019年12月20日的收盘价，同程艺龙的静态市盈率为42.46，动态市盈率(TTM)为30.02;而同期携程的静态市盈率为121.3，动态市盈率(TTM)为73.71。与行业龙头相比，同程艺龙的估值存在较大的向上修复的空间，尤其是当外部环境正在改善的当下，更值得期待。