新股解读|让EMS给自己打工 丽年国际上市路漫漫

功夫不负苦心人，国内消费EMS供应商丽年国际终于在今天通过聆讯，上市在即。据悉，公司在此前已经多次提交上市申请，“一而再，再而三”的递表，透露着公司上市的决心和迫切。

事实上，也的确如此。根据欧睿报告显示，丽年国际目前是中国15大消费EMS供应商（按2018年的收益计）中唯一未上市的公司。但是实力和名声都有了的丽年国际，上市之路怎么就比想象中的还要难呢？

上市路漫漫，原因为何？

智通财经APP了解到，丽年国际是一家专注于消费电子产品的知名EMS供应商，主要提供设计开发与优化、提供技术意见及工程解决方案、材料挑选及采购、生产、质量控制及物流管理。值得留意的是，纵观该公司这几年的财务数据来看，似乎能够窥出其上市之路为什么那么难的端倪了。

据招股书显示，自2016年到2018年，该公司实现收益分别为6.877亿港元、12.327亿港元及12.573亿港元，分别同比增长44.21%和1.96%；年╱期内溢利分别为1.0百万港元、74.2百万港元、77.0百万港元，分别同比增长98.65%和3.64%。

此外，2019年上半年，该公司实现收益为5.276亿港元，较去年同期的7.1亿港元减少了34.72%，盈利约0.18亿港元，较去年同期的0.49亿港元降幅达到168%。

综上财务数据而言，丽年国际的业绩自2016年到2018年还算是比较稳定增长，其中2017年似乎是业绩爆发期，爆发过后的2018年业绩则趋于稳定状态。然而，其2019年上半年收益和溢利同比下降的幅度也着实令人心惊。

按产品分类来看，该公司能够制造交付的产品包括PCBA、多功能模块及电子制成品，涵盖包括雾化产品、电器、商业控件及暖通空调在内的产品应用。可以看到， 2016-2018年雾化产品逐渐成为公司的主要收入来源。2018年6月份，雾化产品收入占比一度达到53.8%，这主要是由于公司的向公司两名大客户销售雾化产品，由于2019年终止了与其中一名客户的业务关系，雾化收入直接腰斩。

除此之外，招股书显示，该公司于2016年、2017年及2018年12月31日以及2019年6月30日分别录得约4,393.2%、595.2%、317.8%及414.0%的高资本负债比率。

除了高企的资本负债率，公司的流动性风险也不容小觑。

据招股书披露，丽年国际于2016年及2017年12月31日，分别录得净流动负债63.8百万港元及25.3百万港元。对此，其在招股书中表示，如果公司未能自营运中产生充足收益，或未能维持充足现金及融资，其现金流量可能不足以拨付营运及资本开支。此外，假如其继续录得净流动负债，其可能会面临营运资金短缺且可能无法偿付短期债务。

而除了以上这些风险点之外，该公司海面临着依赖主要客户由此可能受到有关收益波动或下跌的风险；贸易限制可能会对该公司的业务、财务状况及经营业绩造成严重不利影响。

智通财经APP了解到，招股说明书显示，美国及英国是公司的主要市场，2016-2019合共分别占按产品交付位置划分的总收益的56.5%、71.7%、75.4%及81.4%，其中美国为收益主要来源，占比分别是39.0%、62.1%、63.7%及61.2%。公司指出，从中国出口至美国的绝大部分产品均须缴纳美国关税，并将继续遭受美国及中国政府实施的贸易限制的负面影响。

丽年国际分走一块“蛋糕”

金无赤足，虽然公司存在以上风险点，但就EMS整个行业而言，百丽国际借助自身的优势还是很有发展潜力的，据欧睿报告显示，丽年国际在中国15大消费EMS供应商（按2018年的收益计）中排名第十四位。

据欧睿报告显示，2018年全球前8 的EMS 厂商排名比较稳定，前50 厂商集中度高，2017 年全球前50 大EMS 厂商总营收超过3000 亿美元，约占市场规模的75%。

其中富士康(鸿海精密)2017 年EMS 营收超1500 亿美元，约占全球EMS 产值的三分之一。EMS 行业规模大，龙头企业集中度高，源于壁垒较高:资质、资金、技术、供应链管理、规模化生产能力多项考虑。而在这个基本上“大局已定”的格局中，丽年国际也在其中分走一块“蛋糕”。

消费类EMS万亿级蓝海

目前，中国是全球最重要的电子制造基地，亦是最大的电子产品出口国之一。与此同时，中国本身已逐步发展成为一个重要的消费者市场，进一步促进了EMS行业的发展。

据欧睿报告显示，在稳定的宏观经济环境下，预计EMS行业将从2019年的总价值人民币15,826亿元增长至2023年的人民币20,908亿元，复合年增长率为7.2%。 

随着消费电子产品种类的不断增加及产品更新的加速，预计消费类EMS 行业的增长速度将略快于整个EMS行 业，2019年 至2023年间的复合年增长率为7.6%。 预计到2023年，消费类EMS行业在整个EMS行业的价值份额将达到57.5%。

随着收入不断上升及生活水平不断改善，消费者更加关注生活环境的舒适性，安全性及便利性。因此，彼等更愿意在消费电子产品上，尤其是智能家电上消费。此外， 互联网的快速发展以及政府对智能科技行业的支持，进一步推动了消费电子及家电行业的发展。到2023年，中国消费类EMS行业的产值预期将达到人民币12,025亿 元，2019 年 至2023年间维持7.6%的复合年增长率。 

整体而言，丽年国际资本负债比率高企和可能净流动负债这两大内部风险点着实让人难以放心，中美贸易战的不确定性也会给公司带来外部风险。不过，公司身处一个良好的赛道，并且在行业也具有不错的认知度，凭借自身的优势，公司最终也打消了港交所的疑虑。至于接下来公司表现，还需要进一步的观察。