新股前瞻丨项目中标率低至15.4%，誉燊丰上市路显“骨感”

在香港土木工程市场市占率仅有0.8%，誉燊丰却为了上市锲而不舍。

智通财经APP获悉，据港交所12月31日披露，誉燊丰控股有限公司向港交所递交主板上市申请，富比资本担任其独家保荐人。资料显示，该公司曾于2018年11月及2019年6月申请港股上市。

进入香港建造业25载，获0.8%市场份额

据誉燊丰招股书显示，公司于1993年开始经营业务，在香港建造业有逾25年历史。公司专注于土木工程项目，其中部分为大型项目，其土木工程项目大致可分为道路及渠务工程及地盘平整工程。

截止2016年-2019年3月31日止年度，公司的收益分别为4.01亿港元、6.86亿港元、4.82亿港元和5.30亿港元；毛利约为3349万港元、4439万港元、5603万港元及6829万港元；净利润约为1280万港元、2340万港元、3106万港元及2353万港元。

按照业务划分，公司主要收入来自土木工程，其次为建筑工程。截至2019年9月30日止6个月，公司土木工程实现收入2.39亿港元，占比73.2%，建筑工程业务收入0.85亿港元，占比26.3%；按收入来源划分，公司主要收入来自供应部门，其次为私营部门，截至2019年9月30日止6个月，公司来自供应部门收入达到2.35亿港元，占比72.4%，来自私营部门收入0.9亿港元，占比27.6%。

根据益普索报告，香港土木工程行业集中度较为分散，2018年五大参与者约占行业总收益的32.1%，其中市占率超过10%的公司仅有1家。就收益而言，誉燊丰占2018年香港土木工程行业总市场份额约0.8%。

从香港土木工程行业的竞争格局判断，行业竞争十分激烈，这会誉燊丰实现快速成长的约束因素。实际上，除此之外，还有多项因素在制约着誉燊丰发展。

多重因素限制誉燊丰高成长

首先从行业大环境来看，据益普索报告，香港建筑工程全部总产值由2013年的约1356亿港元增至2018年的约2008亿港元，复合年增长率约为8.2%。

于2018年至2023年预测期间，建筑工程全部总产值增速预计放缓，复合年增长率约为3%。私营及公营部门总承建商承接的建筑工程总产值预计将分别按3.7%及1.6%的复合年增长率增长。

香港土木工程行业的总产值由2013年的约617亿港元略增至2018年的约627亿港元，复合年增长率约为0.3%。大部分土木工程项目来自公营部门，尤其是总价值逾3000亿港元的十大基建项目。

香港土木工程行业的总产值预计将由2019年的约713亿港元增至2023年的约826亿港元，复合年增长率约为3.8%。

据智通财经APP了解，誉燊丰的业务属一次性性质，在行业低速增长的情况下，十分考验公司扩大客户基础的能力和投标能力。

截至2016年-2019年3月31日止年度以及截至2019年9月30日止六个月，来自公司最大客户的总营业额分别约占同期公司总营业额的40.3%、43.0%、36.0%、36.6%及27.3%，而来自五大客户的总营业额分别约占公司总营业额的97.7%、99.9%、93.1%、79.0%及79.9%。体现出，誉燊丰业绩对少数客户的依赖度仍然较高。

此外，公司历年项目中标数和中标率存在明显波动。截至2016年-2019年3月31日止年度以及截至2019年9月30日止六个月，誉燊丰中标数目分别为5个、1个、3个12个和2个，中标率分别为22.7%、6.3%、11.1%、27.9%和15.4%。

“飘忽不定”的中标数，使得公司经营性现金流出现明显的“旱涝季”。截至2016年-2019年3月31日止年度以及截至2019年9月30日止六个月，誉燊丰经营活动现金净额分别为流入2164.6万港元、流出1072.4万港元、流入3847.7万港元、流出2217.6万港元及流入1099.2万港元。

经营现金流不稳定，加上公司投资规模扩大，誉燊丰资产负债比率由2016年的0.3%增长至17.6%。

不过，目前还不必为誉燊丰的债务担忧。一是目前负债率较低，公司利息偿付率仍高达73.7倍。二是于往绩记录期间，公司合共承接28个土木工程项目及3个建筑工程项目，所有该等项目均为公司贡献收益。于最后实际可行日期，公司手头拥有15个土木工程及3个建筑工程项目（包括在建项目及尚未开工项目）。

充裕的在手工程项目，令誉燊丰未来短期业绩表现还是值得一看。