新股解读 | 认购热情虽高 新石文化(01740)能否抓住年轻人的心?

2019年资本寒冬，也在向影视行业蔓延。2019年前11个月，横店开机率下滑45%。据业内人士透露，机构对文娱的投资也已停了大半。与此同时，2019年以来，超过3228家公司名称及主营业务涵盖“影视”的公司注销或吊销，演员被迫“冬眠”的新闻也不绝于耳。

在这一背景下，新石文化投资有限公司选择了赴港上市。在影视市场的逼人寒气之下，新石文化在港股却获得了较高的认购热情。截至1月7日，公司融资认购额达137.93亿、获745.54倍融资认购。

智通财经APP了解到，此次新石文化将招股价定为0.5元至0.74元区间，最多集资1.85亿元。按每手5000股，入场费3737.28元。若以上限价0.74元计算，市值约为7.4亿元。相对而言市值较小，或是其此次认购热情较高的原因之一。

主打传统题材 业绩波动较大

新石文化成立于2013年，主要从事业务：授出电视剧播放权许可、以非执行制作人身份投资电视剧以及担任电视剧的发行代理。

目前，公司已制作超过15部涵盖多个类型的电视剧及授出相关许可。而据智通财经APP了解，公司电视剧多以爱国主义、农村情感及战争等传统题材为主，受众范围多以年长一辈观众居多，对于年轻受众的吸引力较小。

以公司近期的主打电视剧《遥远的距离》为例，在以年轻一代为主的豆瓣评分中，该部电视剧仅获评分3.5分。其中，给出1星评价用户数达64.6%。

对此，公司行政总裁吴涛也表示，未来将更加倾向制作年轻化题材的电视剧，并且会加强与网络影视平台的合作，后续影视剧集利润空间将会得到改善。

而纵观新石文化近三年来业绩表现，公司于2016-2018年度及2019年半年分别实现收入1.01亿元、9926万元、1.54亿元及1.45亿元人民币;实现利润3280.3万元、669.1万元、6448.3万元及1514.5万元人民币。相对而言，公司业绩逐年波动较大。

其中，截至2016-2018年度及2019年6月30日，公司分别实现纯利率32.2%、6.7%、41.8%及10.4%。据智通财经APP了解到，影响公司纯利率波动较大的因素，主要与公司销售成本和行政费用两项波动较大有关。

销售成本主要受到剧组人员成本、制作成本变动影响。主要包括艺人、导演、制作人薪酬以及幕后工作人员住宿及薪酬。截至2019年6月30日，公司剧组人员成本及制作成本分别同比增长51倍、30倍，该两项费用于2018年则同比减少96.11%、89.37%。

除此之外，据新石文化在招股书中披露，公司于2019年上半年聘用多名专业人士，具体专业人士背景暂未披露。然而从财务报表中可以体现，这几位专业人士身价不菲，或超过1000万。随着这笔聘用费的增加，公司行政费用也于2019年中同比上涨469%。

影视寒冬下谋求转型

截至目前，公司仍以授出电视剧播放权许可为主要业务，涉及新石文化作为执行制作人制作的电视剧或已购买版权(或播放权)的电视剧播放权许可。未来，公司还将将强于现有客户的合作及与于中国操作一线卫星频道的电视台及网上视频平台发展业务关系，进一步加强电视剧播放权许可业务。

除此之外，新石文化也已物色四套将由其自己制作的电视剧，并计划增聘经验丰富的员工。其中，主要集中于宣传营销、内部监控及电视剧制作人、剧本策划等。

智通财经APP了解到，公司业务较为依赖五大客户，截至2016-2018年度及2019年6月30日，五大客户分别占总收入的约91.9%、82.9%、84.2%及93.5%，最大客户分别占总收入约37.8%、24.5%、39.5%及37.4%。

目前，公司收入仍以依赖单部电视剧为主，若未来公司影片题材多元化策略能够成功实施，公司单一的收入结构或能够有所改善。

随着中国家庭生活水平提高及消费者对文化及娱乐的需求增长，人均家庭文化及娱乐开支也将进一步提升。据弗若斯特沙利文预计，人均家庭文化及娱乐开支将于2023年达到2223元人民币，自2018年起复合年增长率为10.1%。

然而，国内电视剧已进入稳定发展时代，电视剧质量比产量更加是决定公司成败的因素。2018年，国内电视剧总数达323部，较2014年429部有所减少。相比之下，每集平均售价由2014年的100万元人民币增长至2018年的190万元。整体而言，市场将在未来几年进入低速增长的平稳发展阶段。

整体而言，新石文化目前正面临传统题材想年轻化、多元化转型阶段，单一的收入结构也需要进一步改善。在整体行业进入低速增长的时期，转型将更加考验公司运营能力。在影视寒冬下，公司成长性仍有待观望。