增速下滑，难掩澳优（01717）业绩超预期光芒

一则业绩盈喜，令澳优股价翻红并连涨两日，累计涨幅达到16.5%。

智通财经APP注意到，2月19日午间，澳优发布了截至2019年12月31日的正面盈利预告，早盘高开低走的澳优，午盘开盘后股价直线飙升，期间最高涨幅达到12.35%，截至收盘上涨9.56%，20日再涨6.36%。

行情来源：智通财经

这其中除了有盈喜公告的作用，还有多家研究机构唱好的功劳，纷纷表示“业绩超预期”并给与“买入”评级，而这份预期盈利公告所透露的澳优的2019年度业绩到底如何呢？

业绩超预期

智通财经APP观察到，公告预计澳优2019年收入约人民币66.9亿元至人民币67.45亿元，同比增加24.1%至25.1%。期内纯利约人民币8.48亿元至人民币8.78亿元，同比增加33.6%至38.3%，经调整后纯利为9.12亿元至9.42亿元，同比增加56.8%至62%。

分产品来看，自家品牌羊奶粉预计收入28.58至28.68亿元，同比增长40.6%至41%；自家品牌牛奶粉预计收入31.38至31.68亿元，同比增加32.5%至33.8%；私人品牌及其他预计收入6.94至7.09亿元，同比下降28.3%至29.8%。

智通财经APP统计了澳优2016至2019年各产品收入计增速，数据显示澳优业绩增长主要依靠羊奶粉和牛奶粉，其中牛奶粉的收入占比仍然最大，但是在增速方面，从2017年之后羊奶粉就已经超过了牛奶粉，成为公司着重推出的产品，而私人品牌从2017年之后逐年下跌。本次盈利预告由于统计口径差异，还未单独披露私人品牌数据，不过从私人品牌及其他数据情况看，依旧延续下跌趋势，并且远超前两年。

私人品牌及其他收入占比虽然不大，但是收入却明显下滑，而且主业务羊奶粉和牛奶粉增速也有所下滑，导致集团整体收入增速下滑。

不过从2019Q1开始收入增速便有下滑迹象，再难复制2017和2018年的高增长。智通财经APP了解到，2015年全面放开二胎，此后两年婴儿增长出现小高峰，但是2018年开始该效应基本完全释放，因此2019年婴幼儿数量下滑，对于婴配奶粉需求减弱。

另外为了规范奶粉市场，2016年10月国家实行婴配粉注册制，生产婴幼儿奶粉的企业必须向国家食品药品监督管理局申请配方注册，这就提高了该行业的壁垒，在这个过程中淘汰了一批小微奶粉企业，对于头部企业来说是一大利好，也推动了澳优的业绩增长。同样，随着该政策效应释放完毕，相关企业的业绩增速必然有所回落。

也就是说，随着2019年开始澳优的业绩增速放缓，公司管理层和投资者逐步消化这一趋势，放低期望值。虽然盈利预告显示业绩增速明显放缓，但是约25%的增速依旧超越了市场预期，进而带动了股价上扬。但是同政策效应或者市场消息一样，因情绪而非实际业绩带来的股价上涨，其支撑可能不会太长久。

发力羊奶粉，在中国市场如何？

澳优目前虽然仍以自家配方牛奶粉收入占比最高，但从数据上看未来增长的主要驱动力可能在于羊奶粉，且着重发力高端市场。

据智通财经APP了解，澳优从2011年收购荷兰乳企海普诺凯后开始开展羊奶业务，经过多年的品牌积累，澳优以“佳贝艾特”品牌引领中国羊奶粉市场，从2014年起一直在中国名列进口婴幼儿配方羊奶粉榜首。数据显示，2019年上半年，澳优羊奶粉销售量占全国进口羊奶粉销售总量的61.7%。

羊奶粉市场近几年才逐渐被国内消费者认可，而且由于消费者对于奶粉的价格敏感度相对较低，在消费升级和高端化的背景下，增速领先整体市场，有做大成为细分品类的潜质。市场普遍预计，2020年婴幼儿配方羊奶粉市场规模有望突破100亿元。除了澳优之外，雅士利、飞鹤、圣元等乳企均纷纷布局羊奶粉业务。澳优旗下的佳贝艾特由于起步早，旗下的海普诺凯正是欧洲最大的羊奶粉供应商，品牌知名度更深入人心，所以看到最近几年其羊奶粉业务快速增长。

智通财经APP还注意到据此次盈利预计公告显示，期内澳优收购了海普诺凯及附属公司剩余15%的股权，还因此录得衍生金融工具的公允值变动损失6360万元，但是可以看到澳优持续发力羊奶粉的决心。

不过正如前文所说，奶粉公司的业绩要看婴幼儿出生数量，从全面放开二胎政策经历了不长的小高峰之后便开始回落。据统计2018年中国新生儿1523万，比2017年减少200万，出生率也创历史最低。

实际上对于婴幼儿奶粉企业来说，中国市场增速有所放缓不难意识到，所以澳优正在从市场和产品方面打开局面，将眼光转向海外市场以及成人产品。澳优大部分收入来自中国市场，自家品牌羊奶粉在国内销售比例更是达到90%以上，随着澳优海伦芬工厂投入运作(2018年二季度投产)，公司未来数年将加强在中国以外推广佳贝艾特及私人品牌业务。另外公司还推出了成人奶粉品牌等，也是一个重要信号。

总的来说，目前澳优的基本面尚可，但是因发展遭遇瓶颈，业绩增速下滑短期可能难以扭转，而扩大市场的效果如何，更需要时间验证。