利润增速从-40%到+23% 卜蜂国际（00043）只花了90天

中、越业务齐发力，卜蜂国际（00043）年度净利润锁定22.77%的同比增长。

智通财经APP，于中国、越南两地开展动物饲料、养殖及食品加工业务的卜蜂国际，在2020年2月20日交出了过去一年的经营业绩答卷。业绩公告显示，得益中国养殖及食品业务的良好表现，加上越南猪价整体上涨，以致越南养殖业务的利润率增加，以及生物资产公允值录得正变动净额增长，公司2019年全年在营收同比小幅增长3.75%至69.6亿美元基础上，归属公司股东溢利达到了3.46亿美元，同比大幅增长22.8%。

不过细化业绩数据来看，净利润大幅增长的卜蜂国际，无论是业务表现还是费用问题都有一定的戏剧性。

多项分化数据组成的利润增长

“猪肉”事件发酵的2019年，卜蜂国际饲料业务被影响，但是养殖、食品业务受到提振。智通财经APP了解到，饲料是公司营收占比最重的业务，不过在2019年因“猪肉事件”导致生猪存栏量整体大幅下降，猪饲料需求随之下降影响到公司该业务的全年表现。其中国内2019年猪饲料销量大幅下降12.3%至329万吨，猪饲料收入下跌16.2%至15.25亿美元，再加上水温冷使得水产养殖效率较差，水产饲料收入同样下降15.3%至2.77亿美元，只有猪肉替代效应下的家禽饲料销量上升有14.8%的增长，使得收入同比上升10.1%至9.95亿美元，国内饲料业务整体录得7.26%同比下滑至31.59亿美元。越南地区生猪存栏数目的减少同样使得猪饲料的需求下降，使得整体饲料销量仍下降3.5%至170万吨，好在其他饲料包括家禽和水产饲料的销量有所增加，公司越南饲料业务收入还是录得5.8%至8.87亿美元。

而公司养殖、食品业务，却因供应短缺情况下的生猪价格飙升，均录得不同程度的的上涨。其中中国地区养殖、食品业务收入分别录得41.55%、28.31%的同比上涨，越南地区养殖、食品业务收入分别录得8.89%、32.24%的同比上涨，最终带动公司营收实现3.75%的同比增长。

养殖、食品业务还在带动毛利率增长，使得毛利规模录得较大增长。智通财经APP了解到，饲料业务虽然营收受到影响，但是毛利率保持稳健，而养殖、食品业务中、越均录得毛利率提升，中国、越南农牧食品业务的整体毛利率，分别由2018年的14.0%、18.1%上升至2019年的15.9%、20.2%，带动整体毛利率同比提升2.1个百分点至17.6%，因此在营收小幅增长3.75%的基础上，毛利录得17.67%同比增长至12.26亿美元。

不过多项费用的大幅增长，使得公司税前利润表现一般。智通财经APP了解到，公司销售及分销成本、行政及管理费用分别同比增长5.69%、16.84%至3亿美元、3.66亿美元，财务成本则因一项租赁负债利息同比增长了4633.5万美元，使得整体费用达到了1.42亿美元，同比大幅增长77.47%，各项费用增幅均大于营收增长，使得公司5.89亿美元税前利润只有10.68%的同比增长。最终只能在递延税大幅减少的影响下，使得所得税费同比下滑12.79%至1.22亿美元，将净利润增速定格在了19%，扣除非控股权益的股东应占利润同比增长22.77%。

目前卜蜂国际已锁定了全年业绩的较大幅度同比增长，而更有意思的是，公司在第三季度业绩公布的时候归母净利润同比跌幅高达40.3%，这意味着公司是仅靠第四季度就完成了业绩的华丽反转。

一个季度完成的增速逆转

三季度业绩出炉的时候，卜蜂国际业绩引起了较多投资者的担忧。智通财经APP了解到，公布此前业绩公告表示，2019年1-3季度实现收入49.89亿美元，同比增长0.32%；归母净利1.26亿美元，同比-40.30%；其中第三季度收入17.52亿美元，同比下滑2.88%；归母净利更是同比大幅下滑58.01%至0.43亿美元，业绩大幅低于市场预期。当时饲料业务与养殖、食品业务分化趋势已经形成。据了解，由于中国生猪产能去化，拖累饲料销量增速，公司第三季度中国饲料业务收入同比-11.39%至7.92亿美元，较上半年跌幅进一步加深；不过畜禽价格同比增速的提高，带动中国区养殖及食品业务收入同比增长41.98%至2.71亿美元，增速较上半年提高。

四季度越南猪肉的飙升带来的生物资产公允值变动，是公司业绩增速华丽转身的最主要原因。智通财经APP了解到，三季度末的越南猪价还是非常疲软的，养殖业务也表现不佳，公司2019年第三季度越南养殖及食品业务收入同比-7.39%至4.66亿美元。然而最后一个季度越南生猪价格大幅飙升，直接带动2019年平均育肥猪价格为约每公斤46200越南盾，相比于2018年每公斤约43500越南盾来说上升了6.2%。年底时达到生猪价格更是达到每公斤80000越南盾，这直接将2019年末的生物资产公允值净额写成了正变动1.06亿美元，较2019年三季度时的1232.7万美元负值环比增加了近1.18亿美元。

就目前而言，公司虽然在一个季度将业绩增速回正，但是二级市场方面公司并未有资金对此“超预期”业绩有过多反应，目前公司业绩增长的持续性问题并没有彻底解决，再加上公司于业绩报告中表示，春节期间的公共卫生事件已经给公司营运环境带来了更多不确定因素，而且公司目前业务目前已因该事件导致营运滞后了，多项不确定因素叠加的卜蜂国际，资金关注度不高也就不难理解了。

行情来源：智通财经