中泰证券：上半年宽松环境利好券商板块，2020利润增速或达60%，哪些个股可关注？

本文来自“传统借贷vs新型金融”

投资要点

左侧推荐逻辑：流动性驱动风险偏好提升，利好板块。2008-2009年、2014-2015年期间券商板块实现40%以上超额收益，均受益于货币政策宽松带动市场活跃度与风险偏好提升。我们预计，上半年会是渐进性、持续性的宽松货币环境，流动性驱动市场活跃度提升，融资类业务余额提升，风险偏好上移，券商有望直接受益。

券商的政策环境大变化及业务转型。1、政策环境的真正变化。 2000至今目前处于第3轮政策周期，与过去单纯政策“刺激”不同，18年11月以来政策取向：鼓励直接融资、资本市场市场化改革、建设现代化资本中介。2、券商业务转型迎来发展新机遇：a、大资管框架下关注财富管理模式转型。财富管理转型聚焦产品丰富度提升，“买方”模式下收费与客户资产规模绑定，资管与财管协同发展，产品与服务能力双管旗下。b、现代化投行定价能力成为核心竞争力。注册制考验一二级市场联动的产业孵化能力，再融资新规下中小企业融资改善，龙头服务下沉;c、场内外衍生品丰富度提升为券商资金类业务带来发展机遇。

券商业绩拆分预测：2020年收入增速有望35%，利润增速有望60%。1、经纪业务方面，中性假设有望实现经纪业务净收入、两融业务收入同比+35%/+21%。2、投行业务方面，有望实现净收入650亿元，同比+34%。中性假设IPO、再融资、债券承销并购重组规模分别同比+23%/+57%/+20%/20%，各业务承销费率有望小幅增长实现。3、自营业务方面，中性假设下行业证券投资业务实现综合收益率6%，有望实现自营业务净收入同比+45%。资管主动管理转型提升盈利能力，预计同比+11%。

投资建议：1、继续看好券商板块。券商板块估值与流动性、监管周期、市场风格关联度较高，当前时点流动性改善带动市场风险偏好提升，板块具备beta属性，低配具备安全边际。2、个股方面，建议关注三类标的：a、交易活跃利好券商经纪、两融业务收入弹性释放，建议关注华泰证券(06886)、东方财富等;b、再融资新规有望给投行业务带来助推力，关注投行市场化程度高，储备丰富的中信建投(06066)、广发证券(01776)等，以及持续受益龙头标的中信证券(06030)、中金公司(03908)等;c、权益市场走强利好券商投资收益率改善，建议关注东方证券等。

风险提示：二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化;中长期制度改革推进低于预期。

流动驱动风险偏好提升，利好板块估值提升

1. 复盘来看，流动性宽松利好券商行情

2008-2009年，货币政策宽松+“四万亿”提升市场活跃度。2008年9月15日货币政策由紧缩转为宽松，对金融体系的货币供应量产生方向性影响，宽货币带来宏观流动性的扩张，从而传导至微观市场金融一部分的股票市场资金供给增加，同时“四万亿”带动经济逐步进入复苏阶段，市场修复了对经济的信心，活跃度提升，申万券商板块自08年11月随市场触底反弹，至2009年8月，相对上证综指，实现超额收益44%。

2014-2015年，降息周期+“新国九条”+两融快速发展，风险偏好提升助力牛市行情。与2008年类似，12-13年宏观经济增幅放缓，政策转向边际宽松，2014年11月起央行进行6次降息，货币政策呈现全面宽松，14年5月“新国九条”带来资本市场改革预期，11月沪港通开通为市场带来增量资金，流动性改善提升市场活跃度，与2008年相比本轮新增杠杆资金推动，两融业务运行4年，进入快速发展期，14年8月突破5000亿，后随流动性宽松12月突破万亿，市场风险偏好提升，助力牛市行情发酵，申万券商板块14年11月-15年7月初，实现区间涨幅106%，相比上证综指实现超额收益46%。

2. 2020年流动性渐进宽松利好市场风险偏好提升

货币政策渐进宽松，驱动市场活跃度提升。公共卫生事件之后，货币政策以稳定预期为主，采取短期流动性释放+定向结构性货币政策工具的组合维系流动性的合理充裕，后续有望通过量增价降方式，合理引导预期，我们预计，上半年会是渐进性、持续性的宽松货币环境，流动性驱动市场活跃度提升。

金融市场杠杆保持合理水平，对冲工具丰富度提升。2019年，防范化解金融风险攻坚战取得阶段性成果，日前2020年证监会系统工作会议提出，以防风险强监管为抓手，持续优化市场生态，随着多层次资本市场建设与对外开放推进，科创板转融通、场内衍生品等涉及杠杆业务有望持续合规发展。

长期资金入市，推动A股市场化程度提升。外资、长期资金逐步布局以资金逐步推动A股市场化程度提升，同时增量资金或带动交易环境、对冲工具丰富度优化，正反馈下深化改革可期;

券商经营环境变化，推动券商业务转型发展

1.券商经营环境的大变化

监管周期与券商业务紧密相关。政策对市场及券商的影响高度一致，以史为谏，从2000至今，市场及券商目前处于第3轮政策周期，20181018政策底已确定，2019年以资本市场深化改革为主线，科创板试点注册制、并购重组、证券法修订等政策落地，2020年2月再融资新规落地，业务迎来发展新机遇。

“强改革带动”券商资本中介功能强化。与过去单纯政策“刺激”不同，18年11月以来，“强改革”+对外开放新高度，A股市场化程度在投资者结构、上市规则、信披规则等方面持续优化，券商资本中介功能强化，业务迎来发展机遇。

业务结构逐渐重资产化，以现代化投行为中心，带动资本业回报提升。2012-2014、2016年至今行业重资产业务收入占比呈提升状态，截止2019A，占比47%，超过轻资产业务，目前行业佣金率维持在万3左右，相比2015年下滑40%，以二级市场投资、直投、另类为主的自营投资成为券商行业弹性主要来源，随着衍生品市场丰富度提升，现代化投行客户对冲需求有望进一步提升投资类业务ROE，同时两融业务与市场紧密相关，利差相对稳定，具备规模效应，资本业务回报具备提升空间。

模式转型增强alpha收益。投行业务受益于注册制、再融资、并购重组新规发力;应对传统业务交易佣金率下滑以及资管新规，行业在大资管框架下探索转型发展，参照欧美投顾“买方”转型、财富与资管协同经验，业务收入有望逐步由佣金向管理费过渡;衍生品类业务对冲工具的丰富为投资类业务风险分散提供更优化的环境，与大资管业务管理费类似，基于期权等产品销售费率同样具备规模效应，中长期来看具有优势的龙头券商业绩alpha属性有望增强。

2. 大资管框架下，关注财富管理投顾模式转型发展

大资管框架下，券商财富管理转型聚焦产品丰富度提升，关注投顾模式转型。大资管框架下，券商财富管理业务面临更多竞争，从2019H龙头经纪业务收入结构来看，经纪业务代销金融产品业务收入占比仍然较低，相比欧美市场，券商账户委托管理方式、投顾模式存在差异，目前行业财管转型聚焦代销产品丰富度提升，同时探索卖方(佣金)向买方(管理费)模式转型发展。1)典型代表华泰证券：金融科技带动，通过搭建CRM系统实现客户分层差异化服务，借鉴AssetMark实现投顾平台化，产品体系不断丰富，2019H实现金融产品销售规模1600亿，同比+20%;2)典型代表中金公司：通过并购中投证券获取客户，以及深度开发自有高净值客户，2014年至2019年6月末其客户数量和账户资产规模分别复合增长30.7%、27.6%，财富管理由卖方模式转向买方模式，设置首席投资官(CIO)职能，推出中金财富中国50专户服务，中国50专户服务没有双重收费，均为机构批发费率，与客户利益一致共赢发展。

海外投顾模式买方转型对国内财富管理业务发展具备借鉴意义。取消固定佣金制、利率市场化、金融产品创新、养老金入市等多种因素的叠加促使美国的资管行业从上世纪80年代进入了“卖方”投顾向“买方”投顾模式的转变，相比“卖方”投资顾问主要从产品销售中赚取基于规模的申购、赎回以及返佣收入，渠道成本反映在基金费率当中，“买方”投资顾问赚取投资顾问费用，以客户资产管理规模为基准进行收费，买方投顾与客户长期利益绑定，更有动力根据客户的需求匹配适合的金融产品，通过客户教育来管理客户预期和引导客户行为，实现资产保值增值，通过多元服务提升综合费率，目前我国财富管理市场银行、券商、独立三方基金销售公司多处于“卖方”投顾模式，借鉴海外经验，“买方”投顾转型有望带来财富管理模式的升级，2019年10月，证监会启动首批基金投顾业务试点，据证券时报报道，截止目前共有5家公募基金、3家独立销售机构、3家银行以及中金公司、银河证券(06881)、中信建投、国泰君安(02611)、申万宏源(06806)、华泰证券、国联证券(01456)7家券商获得相关资格，据上海证券报报道，本次试点具备两大特点，投顾收费与客户净资产规模绑定、基金投顾可以接受全权委托，我们认为，从客户服务模式转化、业务费率提升、客户资产委托管理等方面均为券商财富业务带来较大机遇。

资管业务集合转公募业务，与财富管理展开协作。2019年8月起，券商资管业务大集合产品正式进入转型落地期，截止目前，中信、国君、东方、广发、中金共计9只产品获批成立，中信证券将于3月4日推出第三只公募化改造产品“中信证券臻选价值成长混合型集合资产管理计划”，就目前情况来看，认购起点降低，资管业务规模或迎来改善，认购起点可降低至100元，可公开宣传，有助于财富管理业务产品丰富度提升;同时中信、国君、东方、广发产品通过天天基金等线上平台销售，中信新产品引入招行作为销售渠道，资管规模有望稳步过渡;

3. 现代化投资银行成为券商商业模式核心，龙头竞争力持续提升

现代化投资银行成为专业化发展核心竞争力。随着我国资本市场改革+对外开放的逐步深化，市场化程度的逐步提升将带来投行业务发展机遇，投行业务专业化程度加深，注册制+机构询价机制，风险定价能力考验中介机构“内功”。同时参考欧美投行业务发展规律，在市场化环境下，投行业务与直接投资业务(PE、跟投等)、机构客户业务(经纪、资管业务作为流量入口)以及资本中介类业务(投行业务作为其流量入口之一)协同重要性进一步提升，作为客户关系网络的核心，大投行合作机制有望提升券商总体资源调配能力，增强核心竞争力。

注册制考验的是一二级市场联动的产业孵化能力。2019年科创板试点注册制平稳运行，根据wind发行日统计，全年实现IPO年承销2520亿，同比+84%，为2014年重启后年度最高水平，IPO审核通过率88%，接近2016年前水平，科创板成功注册(含已发行)83家，具备产业孵化能力的龙头券商具备相对优势，创业板注册制改革预期下，配套并购重组、再融资政策优化，产业孵化能力重要性将进一步提升，现代化投资银行产业链逐步完善。

跟投机制将承销商的利益和项目捆绑，打造私募股权+投行产业链运作模式。根据清科统计，2019年1-11月，私募股权募资方面国资渗透率进一步提升，政府引导基金成为重要募资方向，投资方面科创企业布局加速，占总体投资比例提升至62%，退出方面IPO退出占比51%，创7年新高;随着科创板跟投机制确立，中介机构利益与项目捆绑，券商产业投资需进一步强化，自2017年规范化管理以来，行业多数券商具备“双子公司”，可使用自有资金、社会化募资进行一级市场产业链布局，2019年另类投资子公司参与投行科创板项目跟投实现浮盈，我们认为，券商一级市场产业链前端布局仍有较大空间，资本+投行产业链运作模式有望发力。目前国君等成立母基金，聚焦“先进装备制造、新一代信息技术、医疗健康、环保新能源、消费与现代服务业”五大产业领域进行重点布局。

再融资考验的是投行持续服务能力，关注中小企业增发政策机遇。自2014年创业板再融资放开，投行定增业务进入快速增长阶段，2016年9月，重大资产重组规则修订，取消配套融资，2017年2月定增新规发布，时间间隔提升至18个月，5月减持新规适用范围扩大至定向增发股东，多重因素影响下2017年定增规模同比-44%，2018年受资本市场波动影响，再融资市场大幅回落，增发规模同比-23%，根据wind数据，2019年增发规模同比-65%，2020年2月再融资相关政策落地，其中创业板再融资条件放松，不再需要连续两年盈利，资产负债率高于45%以及前次募集资金使用完毕的硬性条件，叠加重组政策方面允许符合条件创业板企业重组，中小企业融资环境改善，对券商股权承销业务带来正向影响。

随着投行品牌化的建立和大型投行服务对象的下沉，传统投行集中度将继续提升。根据wind发行日统计，8家龙头券商2019年IPO、再融资、债券承销合计市占率分别为64%、61%、52%，相比16年提升17%、10%、9%，IPO相比2015、2018年仍有10%左右空间，再融资、债券趋势相对稳定，总体来看，龙头投行产业孵化+持续服务竞争力有望持续提升，行业集中度将进一步提升。

4. 场内外衍生品丰富度提升为券商资金类业务带来发展机遇

场内期权扩容带来投资业务盈利模式转变机遇。根据期货年鉴，全球场内衍生品总成交量中，金融衍生品占比达到接近80%，商品衍生品占比仅有20%左右。而我国目前正相反，以成交金额和成交手数计，场内金融衍生品只占到10%和1%左右，场内金融衍生品丰富度存在提升需求，券商经纪、自营业务均有望受益。2019年初，股指期货第四次松绑，年内沪深300ETF期权、股指期权上市，对券商而言，经纪、做市、IB业务受益于产品丰富度提升带来佣金以及价差收入提升;同时对于券商自有资金投资，有望改变传统方向性投资盈利模式，通过标准化产品量化对冲策略平衡风险收益。

场外衍生品市场券商参与规模有待发展，龙头集中度整体稳健。根据wind统计，相比银行间场外衍生品累计136.5万亿，券商累计新增名义本金8772亿，随着业务模式的多样化(比如同时融资和出借券源提高资金使用效率的模式)和参与主体的扩大化，我们看好场外期权等业务在收益增强和对冲上发挥更重要的作用。目前业务开展情况来看，2018年5月规范化发展以来，名义本金市占率进一步集中，截止19年9月，CR5场外期权名义本金市占率提升至82%，预计后续龙头优势持续强化，中金、中信稳健发展，华泰等新增趋势良好，随着资管新规打破刚兑，银行等机构对冲需求有望提升，场外股指期权业务规模占比有望提升。

券商业绩分拆测算：具备向上弹性

1. 经纪、两融等业务测算：仍具备一定弹性

经纪两融业务龙头格局相对稳定。证券行业目前呈现业务多元化发展趋势，经纪业务依赖度逐步降低，截止2019，行业经纪业务收入占比22%，相比2015年下滑25个百分点。从收入拆分角度看，主要受佣金率下滑影响以及杠杆资金监管影响，截止2019，行业平均佣金率已降至万2.9，但降幅持续趋缓，后续影响有望边际收窄。龙头券商业务规模市占率保持稳定，截止2019H经纪、两融业务市占率分别为21%、28%，相比2015年变动较小。

经纪、两融业务与市场交易密切相关，具备增长空间。我们基于量价分析逻辑，经纪业务净收入=股基交易额*佣金率，根据wind，2019年市场股基交易额同比+35%，佣金维持万分之三左右水平，我们悲观/中性/乐观假设下，预计2020E经纪业务净收入同比+15%/+35%/+54%;信用业务中两融利息收入=年均两融余额*利息费率，我们通过中证协券商业务收入排名两融业务收入/年均余额估算利息费率，2016-2018年实现小幅提升，预计2019年趋势延续，通过假设融资类业务利润率、两融收入占融资类业务占比，估算两融费率在8%左右，截止2019年末，两融余额回归万亿，在悲观/中性/乐观三种假设下，预计2020E两融业务收入同比+10%/+21%/+31%;经纪+两融业务收入增量合计占2019A行业营业收入比例为5%-18%。

大资管及信用业务盈利预测：基于量价分析框架，我们对经纪、资管、信用业务收入在悲观/中性/乐观假设下做出如下预测：

经纪(交易额*佣金率)：受益于承销额持续改善。日成交额连续破万亿，流动性驱动市场风险偏好提升，2020年交易额改善幅度有望加大，我们通过市场流通市值*换手率方式预测市场股票成交额，同时假设基金与股票交易额占比，在悲观/中性/乐观假设下预计2020年日均股基交易分别为6540/7570/8400亿元,同比+17%/+36%/+51%;交易佣金预计下滑趋势继续收窄，在悲观/中性/乐观假设下2020年净佣金率分别为万2.8/万2.9/万3.0，同比-2%/0%/+2%;悲观/中性/乐观假设下预计2020年行业经纪业务净收入903/1067/1212亿元,同比+15%/+35%/+54%

资管(资管业务规模*费率)：主动管理转型提升盈利能力。随着大集合、私募资管等大资管新规配套细则下发，券商资管向主动管理私募、公募产品转型路径日渐清晰，截止2019Q3，中基协公布券商资管业务规模11.51万亿，同比-14%,根据2019H1细分数据，集合、定向占比分别为15%、80%,定向业务占比同比下滑2%，我们预计2020年整体规模仍承压，中性预计集合、定向业务规模增速分别为-10%/-5%，(悲观预计-15%/-10%,乐观预计-5%/+5%);资管转型进入攻坚阶段,主动管理改善费率情况，中性预计集合、定向业务费率分别为+10%/0%，(悲观预计0%/-5%,乐观预计+20%/+5%);悲观/中性/乐观假设下预计2020年行业资管业务净收入237/306/400亿元,同比-14%/+11%/+45%。

信用(资本中介业务平均余额*费率*利润率)：两融成为重点领域，与经纪业务形成共振。资本中介业务收入以两融+股票质押为主，根据中证协数据，2015-2018年，两项业务占融资类业务收入比例维持在95%以上，其中受2016年以来股质业务爆发式增长影响，截止2018，两融与股质收入占比分别为58%、40%，相比2015年-24%、+26%，随着2018年股票质押风险逐步暴露，行业信用业务逐步回归两融为重心，2019年业务余额同比+35%，2020年预计在市场风险偏好提升下将持续提升，悲观/中性/乐观假设下预计两融余额同比+5%/+10%/15%，利息率稳定在7.5%-8.5%区间;目前市场股票质押业务余额8800亿元，相比2016年下滑40%，风险可控，悲观/中性/乐观假设下预计2020年规模同比-10%/-5%/0%，利息率稳定在6.2%-7.2%区间;参考2014-2016年，市场行情有望带动信用业务利率提升，悲观/中性/乐观假设下预计2020年行业利息业务净收入513/529/761亿元,同比+11%/+36%/+64%。

2.投行业务测算：规模存在提升空间

增发+并购重组，带动承销与财务顾问收入改善。从增发承销收入来源来看，传统现金类增发以及重组配套现金融资对应主承销商佣金收入，相比总规模而言，增发作为主承销商业务规模2019年为1284亿元，相比2016年增-88%，大于总规模65%下滑幅度，对应2019年增发主承销商业务收入15.5亿，相2016年-76%，具备较大改善空间，我们考虑传统增发逐步恢复以及重组配套融资放开，悲观/中性/乐观假设下预计2020E并购重组业务交易金额同比+10%/20%/30%，考虑部分配套融资假设下对应增发作为主承销商业务规模5300/7400/9500亿元，同比大幅提升;费率方面，根据wind统计估算，2019年增发承销费率约1.2%，在规模提升之下，费率后续或面临下滑，但增发费率显著高于再融资整体0.22%费率，规模提升下带动再融资业务费率结构改善;我们预计，增发承销收入+财务顾问收入增量占2019A投行业务净收入比例为3%-12%。

盈利预测：传统投行收入结构以债券承销、财务顾问为主，股权承销费率逐年改善，新规下股权业务具备规模弹性。根据协会数据，投行业务收入=承销+保荐+财务顾问收入，我们分业务从量价费率角度进行分析预测，2015-2018年，投行收入以债券承销、财顾收入平均占比为41%、26%，其中债券收入在总承销与保荐收入平均比例为55%，从费率角度来看，IPO(4%-7%)高于再融资(0.4%-1.2%)高于债券承销(0.2%-0.6%)，随着注册制、增发等一二级市场改革推进，股权承销改善带来业务收入提升，悲观/中性/乐观预计2020年IPO规模增速-21%/+23%/+77%，再融资规模增速+36%/+57%/+74%，债券承销规模增速+0%/+20%/+40%，行业集中度提升过程中，整体承销费率有望小幅增长实现，财务顾问收入稳健增长，悲观/中性/乐观假设喜爱对应2020E投行业务净收入503/646/809亿元，同比+4%/+34%/+68%;

3.自营业务测算：提升投资类业务管理能力

自营收入占比提升，预计2019投资收益率同比改善。截止2019Q3，行业自营业务收入占比34%，相比2015年提升9个百分点，收入贡献显著提升，根据wind统计，截止2019H1，广发、华西等券商自营收益率提升至5%以上，弹性优势凸显;龙头中信、华泰、国君、海通(06837)收益率3%以上，同比提升0.5%-2%。目前券商自营配置预计仍以债券为主，随着权益市场活跃度提升，后续自营投资弹性有望持续显现。

协同投行，具备一级市场产业链前瞻布局券商子公司投资收入贡献将进一步提升。2017年券商另类及私募股权子公司规范化管理以来，共审批20批，涉及73家另类投资子公司、80家私募股权子公司，36家上市券商中33家具备双子公司，截止2019H，中信等龙头券商子公司净利润贡献10%以上，且相比2018年占比呈增长趋势，成为自营收益有力支撑。

盈利预测：我们以上市券商权益及衍生品业务、固收业务与净资本规模比例，估算行业两类证券投资业务规模，假设2020年权益市场收益率好于2019年，债券市场收益率相对稳定，悲观/中性/乐观假设下行业证券投资业务实现综合收益率4%/6%/9%,对应自营业务净收入1520/1770/2100亿元，同比+24%/+45%/+72%。

4.总结：2020年券商收入和利润测算

中性假设下预计2020行业营收继续实现30%以上增长：中性预计经纪、两融、自营业务受益于市场交投活跃，对应业务营收保持较快增长，同时投行规模带动收入改善、资管主动管理转型销售优化，悲观、中性、乐观假设下对应2020E行业营收3900/4900/6100亿元，同比+8%/35%/70%。

利润率随营收改善有望进一步提升。券商营业成本以业务及管理费、资产及信用减值以及税金为主，受市场影响波动相对收入端较小，从历史数据看，行业利润率随营收改善提升，悲观、中性、乐观假设下预计2020E行业利润率34%40%/45%,对应行业净利润1330/1970/2790亿元，同比+8%+60%/+126%。

投资建议

核心结论：券商板块估值与流动性、监管周期、市场风格关联度较高，目前时点，流动性渐进宽松、资本市场一、二级改革加码、成交额改善同时创业板活跃度提升，券商有望首先受益于流动性宽松+市场风险偏好提升，显现beta效应，多重改革下商业模式迎来转型机遇，成交额提升带动基本面改善，自营、经纪、两融业务具备弹性，板块具备上涨空间!

券商版块具备强beta属性。宏观、监管政策对资本市场带来影响，进而反映到券商各项业务盈利情况，而行业中观层面券商业务开展情况可反向印证资金流动、杠杆水平，反应投资者对资本市场预期，板块风向标属性明显，我们对2012年至今申万券商指数与上证指数、深证成指周度涨跌幅分别进行一元回归分析，所得系数均大于在均在1.4左右，具备较强beta。

多政策作用市场风格切换具备窗口期，券商板块低估值、低配具备安全边际。多政策作用下，风格切换具备窗口期，券商作为风险偏好风向标，具备低估值、低配的安全边际，截止3月3日，上市CR5大券商PB(MRQ)估值1.47倍，中小券商估值2倍，仍处于10年历史中位数以下，截止四季度，普通股票型基金、偏股混合型基金(封闭式)的重仓股配置情况持仓非银板块比重4.715，其中券商持股比例1.27%，环比小幅下滑，相比流通A股市值低配2.88%，程度环比加深。

把握市场+政策机遇，板块受益于投资者风险偏好提升，关注三类标的

投资者风险偏好提升，交易活跃，利好券商经纪、两融业务收入弹性释放，建议关注华泰证券、东方财富等;

再融资新规有望给投行业务带来助推力。再融资新规将扩大供给主体范围，给需求方提供更高的安全边际，叠加2018-2019年6000-8000亿的再融资规模和25-30亿对应投行收入的低基数，我们看好再融资新规对2020年投行贡献，2018年以来募资金额10亿元以下定增占比进一步缩小至10%以下，存在改善空间，建议关注投行市场化程度高，储备丰富的中信建投、广发证券等，以及持续受益于科创板的龙头券商中信证券、中金公司等。

权益市场走强利好券商投资收益率改善。建议关注财通、华西、东北、东方证券等。

风险提示：

二级市场持续低迷。券商基本面以及保险投资端与二级市场相关程度高，若二级市场持续低迷将对行业产生负面影响。

金融监管发生超预期变化。监管政策的变化会对非银金融机构业务开展等产生较大影响。

中长期制度改革推进低于预期。

(编辑：彭谢辉)