中金：维持海螺创业(00586)“跑赢行业”评级 目标价42.50港元

智通财经APP获悉，中金公司发布报告称，暂时维持海螺创业(00586)2020年和2021年盈利预测不变，待业绩会后更多细节再决定是否调整,当前股价对应2020/2021年6.7倍/5.8 倍市盈率。维持“跑赢行业”评级和42.50港元目标价，对应8.7倍2020年市盈率和7.5倍2021年市盈率，较当前股价有29.6%的上行空间。

该行称，海螺创业2019年业绩符合预期。2019年公司收入为51.2亿元，同比+77%，归母净利润70.0亿元，同比+17.6%。剔除联营公司利润约60亿元(主要为海螺系投资收益)，公司自营环保业务盈利约10亿元，同比+47%，也符合预期。

公司新项目密集建设推动垃圾处置业务翻倍表现。板块收入同比增长115%至37亿元，其中建造收入同比+123%。运营方面，公司垃圾进场量和发电量同比+84%和+102%，投产规模提升和吨发指标不断改善推动运营收入同比+81%。

固废业务略低于预期，但毛利率依旧坚挺：板块收入同比大幅+87%至7.4 亿元，但处置量和危废处置价格表现略低于预期。该行认为或因为新项目所在地区价格略低，且仍在成长期，利用率有待进一步提升有关。板块毛利率维持在较高水平73.4%，在各处置方法中显示出较强竞争实力。

费用控制得当，体现海螺一贯精细化管理实力。2019 年公司确认销售和管理费用3.7 亿元(同比+55%)。虽然公司处于环保新项目快速拓展时期，但依旧保持良好的成本管控能力，两项费用占收入比重从2018年8.2%继续下降至7.2%。

资产负债率维持低位，为后续项目拓展提供资金支持。2019 年底，公司杠杆率同比小幅上行至22.3%，但大幅低于同业，且该行测算公司资金成本保持在3.3%，有望支撑新项目融资。

该行表示，公司2020 年签约、投产规模或超预期。截至2019年底，公司固废处置年签约和投产规模629 万吨、259万吨，垃圾处置年签约和投产规模 1160万吨、378万吨，均超过此前指引。此外，公司并未放缓新项目获取步伐，且危废项目亦有多元化发展尝试。该行预计，2020 年公司将保持高增速发展(固废危废、垃圾处置投产同比增长约 70%、40%)，提前完成原五年计划目标。