中信证券：光伏玻璃量价齐升，福莱特(06865)市场份额有望进一步提升

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核心观点

福莱特（06865）2019年业绩略超预期，受益光伏玻璃供不应求，实现量价齐升高速增长。上调公司2019-2021年净利润预测至7.2/10.9/14.1亿元，其A股现价对应PE为29/19/15倍，上调评级至“买入”，目标价14.00元；其H股现价对应PE为10/7/5倍，维持“买入”评级，目标价6.14港元。

2019年业绩大幅增长，盈利能力显著增强。公司公布2019年业绩快报，实现营收48.07亿元（同比+56.9%），归母净利润7.17亿元（同比+76.1%），业绩贴近预告上限，毛利率增至31.6%（同比+4.4pcts）；其中Q4营收14.26亿元（同比+77.0%），归母净利润2.10亿元（同比+78.6%），毛利率34.8%（同比+6.1pcts）。公司2019年销售/管理（含研发）/财务费用率为5.3%/6.8%/1.1%（同比+1.1/-0.7/+1.1pcts），其中销售费用率提升主要由于运输单价增加，财务费用率增长主要由于借款利息支出和汇兑损失增加。

光伏玻璃量价齐升，市场份额有望进一步提升。光伏玻璃业务是公司业绩增长的主要驱动力，2019年收入达37.48亿元（同比+78.8%），毛利率32.9%（同比+5.2pcts）。在行业供不应求的情况下，2019年光伏玻璃价格涨幅超20%；公司受益于安徽三座日熔量1000吨新窑炉产能释放，总产能升至5400吨/天，享受量价齐升。公司规划2020/2021年分别于越南和安徽再投产2000/2400吨新产线，进一步提升市场份额，并通过大窑炉升级降低生产成本。此外，公司积极优化浮法及深加工玻璃产能结构，工程及家居玻璃盈利能力趋稳。

新产能或受卫生事件影响延迟，但不改中长期成长逻辑。卫生事件对2019年海外光伏需求增长和公司产能建设进度造成不确定性，但预计影响有限且偏短期。在2020年光伏玻璃均价较目前回调6%的中性预期下，我们预计公司光伏玻璃收入增速/毛利率仍有望保持约40%/35%的较高水平。同时，光伏玻璃行业供需偏紧的格局有望延续，公司规模、成本及资金优势有望持续显现，不改中长期成长逻辑。

风险因素：光伏行业发展不及预期；成本持续上升；公司产能释放不及预期。

盈利预测及估值评级：基于公司业绩快报，我们上调2019-2021年净利润预测至7.2/10.9/14.1亿元（原预测为6.7/9.9/11.9亿元），其A股现价对应PE分别为29/19/15倍，给予目标价14.00元（对应2020年25倍PE），上调评级至“买入”；其H股现价对应PE分别为10/7/5倍，给予目标价6.14港元（对应2020年10倍PE），维持“买入”评级。

(编辑：李国坚)