屋漏偏逢连夜雨，美国投机级信用债市场的危机来得不是时候

本文来自微信公众号“市川新田三丁目”，译者王为。

据传债王Jeff Gundlach最近问了这么一个问题，“联储可以把专门投资美国公司债的交易所交易基金全买光，这样就可以推高公司债的报价水平，但是如果公司债市场出现违约并且联储明显偏离市场水平的报价被回收价值取而代之会发生什么?”

回收价值是指在公司债发行人违约的情况下，投资者能通过破产清算收回的本金，一般以百分比表示。

标准普尔美国投资级公司债指数中7,000多只成分券的经期权调整后的信用利差在3月初触及到568个基点的高位，其中有99只成分券的经期权调整后的信用利差超过了1,000个基点。尽管这些债券的发行人并非全部来自能源行业，但其中有51只券来自因受到新冠疫情和当前正在走低的油价影响而损失惨重的能源行业。

再看看评级更低、投机色彩更浓的公司债的情况就会发现，这些债券受到的影响更大。年初至今，标准普尔美国高收益债指数成分券的经期权调整后的信用利差在大幅走阔，见图1。

图中浅蓝色线柱代表的是2019年12月31日的信用利差水平，深蓝色线柱代表的是2020年3月27日的信用利差水平

标准普尔美国不良债务级高收益债指数是标准普尔美国高收益债指数的一个细分指数，跟踪的是经期权调整后的信用利差水平大于等于1000个基点的公司债的走势。当前市场动荡带来的负面影响通过该指数的走势可以看得很清楚，因该指数年初至今以及本月至今的跌幅均超过了标准普尔美国高收益债指数的跌幅，见下图。

年初至今，标准普尔美国不良债务级高收益债指数(深蓝线)和标准普尔美国高收益债指数(浅蓝线)的走势对比

标准普尔美国不良债务级高收益债指数中各成分券的市值在整个美国高收益债市场总量中的占比为3.8%，该指数自2000年1月31日推出以来这个占比的均值为9.6%， 在2008年12月31日则高达77%。

如下图4所示，在预定于2020年3月31日进行的调整完成后，标准普尔美国不良债务级高收益债指数的成分券数量将从目前的229只增至963只，这将是自2008年10月31日该指数的定期调整过后新加入成分券的数量最多的一次，本次调整过后，不良债务级高收益公司债的市值在整个美国高收益债市场中的占比将达到30%，成分券的数量占比为42%。

新冠疫情导致的经济活动突然暂停后的市场走势显示，不良债务级高收益债以及违约级高收益债有可能会继续成为市场担忧的对象，如下图5所示。

图5：债券指数中成分券的发行人在各行业的分布情况

标准普尔美国不良债务级高收益债指数给评判经营状况不佳以及最终将违约的美国公司债发行人的信用状况提供了一个很好的渠道。

标准普尔全球评级公司认为，未来12个月美国高收益债也就是垃圾债的违约率将冲到10%，比2019年底的3.1%高两倍以上。

标准普尔全球评级公司的信用分析师Nick Kraemer表示，“当前正在到来的美国经济衰退正值美国投机级债券市场对市场流动性以及发行人经营收益下降的敏感程度达到历史最高水平的时点。”

（编辑：林喵）