中国国航(00753)年报点评：运力增速放缓，毛利率同比改善，油价对航司有利

本文来自微信公众号“四通八达”，作者：张俊。文中观点不代表智通财经观点。

事件：中国国航(00753)3月31日晚间披露年报，2019年实现营业收入1361.81亿元，同比下降0.43%；净利润64.09亿元，同比下降12.65%；基本每股收益0.47元。公司全年实现安全飞行228.5万小时，同比增长4.12%；运输总周转量 253.64亿吨公里，同比增长3.50%；运送旅客1.15 亿人次，同比增加4.81%；运输货邮143.42万吨，同比下降1.83%。

点评：

运力增速放缓，保持稳健经营。公司全年可用座公里为2,878亿，同比增长5.2%，运力增速慢于其他两大航司；其中四季度运力为720亿，同比提升3.5%，提升幅度低于前三季度。报告期内公司新增20架A350-900飞机订单、35架ARJ21-700飞机订单，分别计划于2020-2022年、2020-2024年分批交付。全年收入客公里2,332亿，同比增长5.7%；客座率为81.0%，同比提升0.4pct；其中国内同比增长4.61%，国际增长7.75%，地区增长4.10%。四季度收入客公里为576亿，同比提升3.9%。

毛利率同比改善，经营性资产并表带来财务费用率提升。公司全年毛利率同比提升1.02pct至16.84%，净利率下降0.67pct至5.33%。费用率方面，销售费用率增长0.23pct至4.87%；管理费用率下降0.15pct至3.26%；研发费用率提升0.28pct至0.36%；财务费用率增长0.67pct至4.53%，主要系执行新租赁准则的影响。

油价对航司有利，汇率保持平稳。2019年航空煤油平均出厂价（含税）为4916元/吨，和2018年5423元/吨相比下降9.3%；近期布伦特原油大幅下降，降低了航司变动成本，卫生事件压制下中小航司现金流承压，随着卫生事件好转公司作为国内航空业龙头有望率先受益。汇率方面，目前美元兑人民币在7.08左右，随着美联储持续采取货币宽松政策，人民币继续贬值概率不大。

投资策略：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为33.9亿元、57.0亿元、58.9亿元，同比分别变化-47.0%、68.0%、3.3%，当前公司估值处于低位，油价、汇率保持稳定，供需有望改善，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速低于预期风险、卫生事件扩散进一步加剧风险、油价大幅上涨风险。

(编辑：李国坚)