3月券商业绩：公共卫生事件对上市券商影响几何？

本文源自微信公众号“新锐视角看金融”。

投资要点：31家上市券商3月业绩环比-20%，同比-34%，1-3月累计同比-5%。业绩环比下降归因于市场主要股指调整，3月上市券商业绩整体符合预期。无风险利率下移+政策利好加码+估值仍处于中枢以下，重点推荐华泰证券和中信证券，建议关注中信建投(06066)。

3月上市券商业绩整体符合预期，中信证券环比+6%。

3月上市券商业绩整体符合预期。头部券商中，中信证券业绩环比实现增长，表现相对较强;光大证券受益于分红，业绩环比+149%。31家上市券商公布3月净利润89亿元，环比-20%，同比-34%。3月业绩环比下滑主要是1)受国内外公共卫生事件扩散和证券市场波动影响，3月股指有所下滑;2)受公共卫生事件影响，IPO规模缩量;3)2月受市场交易量大幅上涨和再融资政策落地影响，导致高基数。中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、广发证券、招商证券和中信建投的单月净利润环比+6%、-11%、-19%、-11%、-27%、-6%和-31%;1-3月累计净利润同比+14%、+17%、-11%、-29%、-8%、+18%和+31%。展望一季度业绩，我们判断华泰证券、招商证券预计将受益于市场活跃度提升。

市场交易量小幅下跌，再融资、债券承销规模大幅上涨。

1)2020年3月份，沪深两市日均成交额8658亿元，环比-11.8%。两融余额为10621亿元，2020年两融日均余额为10735亿元，较19年提升1619亿元。2)3月，IPO、再融资规模分别为100亿元、956亿元，分别环比-63%和+37%。3月债券承销金额为11117亿元，环比+229%。3)3月主要指数均有所下跌，债券投资维持强势。上证综指-4.51%，深证成指-9.28%，沪深300指数-6.44%，中债-综合全价(总值)指数+0.95%%(上月+1.06%)。

国务院金融稳定发展委员会指明后续政策方向。

4月7日国务院金融稳定发展委员会召开第二十五次会议，工作方针为“稳预期、扩总量、分类抓、重展期、创工具”。其中，对于资本市场的要求为“发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”。后续可提升市场交易量的超预期政策的落地值得期待。另外，创业板注册制、各类衍生品业务推出、转融通制度改革会陆续落地，二季度MLF、LPR利率均会大概率下调，利好券商股估值。

投资建议：国务院金融稳定发展委员会指明后续政策方向，为券商估值提升打开空间。目前证券行业平均估值2.0x PB，大型券商估值在1.0-1.7x PB之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB(2012年至今)。重点推荐华泰证券、中信证券，建议关注中信建投(06066)。

风险提示：公共卫生事件影响导致市场低迷，政策落地不及预期，信用风险。

(编辑：宇硕)