华尔街正在探索如何改变熔断机制

本文来自“万得资讯”。

包括摩根士丹利(Morgan Stanley)、城堡证券(Citadel Securities)和贝莱德(BlackRockInc.)在内的重量级金融机构正在研究美国股市熔断机制的可能变化。

有媒体报道，据一些知情人士透露，由经纪公司、交易公司和交易所在最近几周就熔断机制进行了几轮讨论。这些机构正在评估当前熔断机制在3月份股市空前抛售期间的负面效果，并正在确定可能的解决办法，以向美国证券交易委员会(SEC)提出建议。

开盘后15分钟内熔断机制是否需要改变

3月份的抛售是由对卫生事件暴发对经济的担忧引发的。知情人士说，SEC官员已经参与了该组织的电话会议。该工作组的一个主要关注点是可能对熔断规则进行修订，以降低美国东部时间上午9点30分开盘不久后市场交易暂停的可能性。如果全球市场情绪在开盘前急剧恶化，导致股市出现大幅下跌，这种情况就有可能发生。

在上个月四次熔断机制被触发的情况中，有三次是在标准普尔500指数开盘几分钟后发生的。如3月16日上午9点30分过后的一秒就交易暂停。这引发了对该机制的批评，认为熔断只是为了立即停止交易是没有意义的。不过，放松熔断机制的规定，让股指更自由地波动，可能会削弱一个旨在保护投资者免受股市崩盘冲击的机制。

熔断机制旨在让投资者有时间停下来消化快速变化的信息，从而阻止金融恐慌。1987年“黑色星期一”崩盘后，美国证券交易委员会(SEC)首次规定了市场熔断机制，并针对2010年的“闪电崩盘”(flash crash)调整了熔断机制。按照目前的规则，标准普尔500指数下跌7%将触发15分钟的暂停。如果市场继续下跌13%，交易将再暂停15分钟。如果它下跌20%，当天剩下的时间就会停止交易。后两种情况从未发生过。

据知情人士透露，工作组的几名成员建议在交易日开始时放松熔断机制，即上午9点30分至9点45分之间为例。上述知情人士说，在此期间，如果要停止交易，股市跌幅必须超过7%。他们说，一种想法是让市场开盘下跌7%，但如果损失加剧，标准普尔500指数(S&P 500)触及另一个门槛，比如13%，就停止交易。

一些工作组的参与者质疑是否有必要让熔断机制完全处于开放状态，但另一些人反驳说，在上午9点30分保留一些保护措施很重要。到目前为止，该讨论小组尚未就任何改变达成共识。

熔断机制的讨论在去年或许已展开

对熔断机制的任何修改都需要经过美国证券交易委员会的批准，这是一个漫长的过程，需要公开讨论。知情人士说，工作组预计将研究3月份的数据，然后再发布任何建议。在完成审查之后，小组可能不建议进行任何更改。美国证券交易委员会(SEC)交易与市场部门主管Brett Redfearn在一份声明中表示:“令SEC感到高兴的是，该行业的不同参与者正在合作，评估我们的市场结构监管机制在真实市场条件下是如何发挥作用的，以及是否有必要做出任何改变。”

有意思的是，知情人士说在美国证交会的鼓励下，交易所和其他公司去年就同意成立这个特别工作组，也就是说是在卫生事件爆发导致市场陷入混乱前。他们说，这个特别工作组还在讨论如何修复最近出现的混乱局面，比如一项关键期货合约和一只追踪标准普尔500指数的交易所交易基金(ETF)之间的混乱定价。 标普500期货和SPDR标普500 ETF信托基金(SPDR S&P 500 ETF Trust)的价格几乎一般总是同步波动。但如果市场在一夜之间剧烈波动，它们之间可能会出现价差，这可能会让投资者对上午开盘的点位产生困惑。

期指定价和股票之间的协调性

期货交易所运营商芝加哥商品交易所集团(CME Group Inc.)的一项长期规定将期货隔夜价格波动幅度限制在5%以内。在下午4点至8点的盘后交易时段，SPY的交易没有类似的限制，或上午4时至9时30分的盘前交易时段。3月16日上午9点20分。以SPY为例，该股指较前一个交易日的收盘价下跌了11%，而期货价格则停留在5%的下限水平。

一位知情人士说，贝莱德和其他工作组成员赞成在允许股票和期货隔夜交易的方式上加强协调，但具体细节仍有待讨论。CME曾表示，ETF应该受到交易限制，以便与准普尔500指数期货的限制保持一致。 熔断机制工作组的成员曾私下敦促芝加哥商品交易所将隔夜交易利率上限从5%上调至7%。芝加哥商品交易所也是工作组的成员之一，但其一直拒绝这样做。芝加哥商品交易所董事长兼首席执行长达菲(Terrence Duffy)认为在交易所关闭的隔夜交易中扩大标准普尔500指数期货5%的上限是“鲁莽的”。

(编辑：李国坚)