英特尔(INTC.US)20Q1财报点评：Q2展望好于市场预期，长周期配置价值依然明显

本文来自中信证券研报，作者：许英博、陈俊云。

核心观点

受益于云计算、通信市场，以及个人用户居家办公等需求驱动，英特尔(INTC.US)当季主要财务指标均超出此前市场预期，10nm产品生产爬坡亦较为理想，二季度展望好于市场预期。但受公共卫生事件带来的经济不确定性影响，公司未给出全年业绩指引。短期来看，受公共卫生事件影响，公司2020H2在企业、政府、个人客户等市场将面临较大不确定性，但公司正通过停止股票回购、发行长期债务等方式积极应对。同时受益于云计算、AI、5G等需求持续拉动，公司中长期业绩确定性、能见度仍较为突出。

事项：半导体巨头英特尔于近日公布了2020Q1季度财务报告，当季主要财务数据超市场预期，但因公共卫生事件未提供全年业绩指引，对此我们点评如下：

业绩表现：核心财务数据超出预期，但未给出全年业绩展望。本季度公司实现收入198亿美元(+23%)，超出市场预期，毛利率60.6%(+4pcts)，主要受毛利较高的平台业务增长迅速所致，运营利润率35%(+10pcts)，主要受益于基带业务剥离以及费用控制等。GAAP净利润5.7亿美元(42%)，Non-GAAP净利润6.2亿美元(+54%)。公司预计2020Q2收入185亿美元(+12%)，其中数据中心业务增长25%，预期运营利润率30%，EPS1.1美元(+14%)。源于公共卫生事件带来的经济不确定性，公司并未发布全年业绩指引，导致市场现明显担忧，亦导致公司股价在盘后相应下挫。

数据中心业务：云计算、通信市场维持强劲，企业、政府市场不确定性上升。本季度公司数据中心业务整体实现收入99.6亿美元(+34%)，其中DCG收入70亿美元(+43%)，IOTG收入8.83亿美元(-3%)，Mobileye收入2.54亿美元(+22%)，NSG收入13亿美元(+46%)，PSG收入5.19亿美元(+7%)。DCG业务的强劲表现更多源于云计算公司资本开支驱动，当季Cloud客户收入同比+53%，Enterprise&Gov同比增长34%，CommsSP同比增长33%。产品量价方面，当季出货量同比增长27%，平均价格同比+13%。公司表示，2020H1数据中心相关需求有望继续保持强劲，但考虑到公共卫生事件影响，企业、政府市场需求料将在H2转弱。

个人计算业务：公共卫生事件推升短期需求，中期需求充满不确定性。本季度公司CCG业务实现收入98亿美元(+14%)，主要源于生产端能力提升，以及公共卫生事件期间在线办公、在线教育等对个人设备需求增长等。本季度公司notebook业务同比+19%，PC同比-2%。本季度公司全面加强对产品供应链的管控，并增加了更广的产品线，同时在剥离5G基带后，公司相关研发成本持续下降，改善盈利能力。展望2020H2，公司表示，由于公共卫生事件带来的不确定性，下半年的需求料将出现一定萎缩。

中期展望：持续关注公共卫生事件影响、10nm新品上市等。受公共卫生事件影响，2020H1，公司在政府、企业、个人零售市场料将面临较大不确定性，但当前公司通过暂缓回购、长期债务融资等方式，提升自身财务稳健性，积极应对可能的风险。同时公司亦在研发方面加强投入，产品线方面，本季度公司推出新的10纳米5G芯片SnowRidge，并计划推出搭载第二代10纳米工艺CPUTigerLake的PC产品，同时在下半年量产10纳米的至强系列产品。我们判断，受益于云计算、AI、5G等需求拉动，公司中长期业绩确定性、能见度依然较为突出。

风险因素：公共卫生事件持续冲击导致短期企业IT支出大幅下降的风险;行业竞争持续加剧风险;全球供应链波动风险;10nm产品爬坡不及预期风险等。

投资建议：公共卫生事件推升短期业绩不确定性，但受益于云计算、AI、5G等需求拉动，公司中长期业绩确定性、能见度仍较为突出，根据当前市场一致预期，公司当前股价对应2020/21/22PE为12/12/11X，长周期配置价值依然明显。

（编辑：张金亮）