又一次尝试海外收购，山东黄金(01787)抄到底了吗？

本文来自微信公众号“蓝迪兹研究Randiz”。

事件：

山东黄金（01787）宣布，公司及其境外全资子公司山东黄金香港和特麦克资源公司（TMAC Resources Inc.）于 2020 年 5 月 8 日签署《安排协议》，以每股 1.75 加元的价格，以现金方式向特麦克现有全部已发行股份和待稀释股份发出协议收购。在《安排协议》签署同时，山东黄金香港与特麦克签订《同步非公开配售认购协议》，拟以 1.75 加元的价格认购新增发的普通股。交易完成后，山东黄金香港将通过直接和间接方式合计持有特麦克 100%股权。本次交易总价约2.30 亿加元，约合人民币 11.53 亿元，约合 1.63 亿美元。

Randiz View:

这是山东黄金海外收购的又一次尝试。Hope Bay这个项目也一直是蓝迪兹研究Randiz全球黄金矿山数据库（GGMD）跟踪的项目。先看几个数字，1.63亿美金，227吨黄金，乍一看，很便宜啊，视乎很值。然而：

1）地理环境较差。特麦克核心资产是位于加拿大因纽特 （Nunavut ）省东北部的霍普湾（Hope Bay）项目100%权益。矿山地理坐标为北纬 67º30'，西经 107º，也就是位于北极圈范围内。在这种严苛的环境下，没有几个矿业玩家能玩得转的，更别说什么在湖下开采了。高级黄金生产商中也只有伊格尔矿业（AEM）敢尝试了，但是它的三个矿山（Amaruq, Meadowbank, Meliadine）离北极圈都还有一段距离。

2）矿权分散。霍普湾项目矿权面积为 1101 平方公里，主要分为多丽丝（Doris）、马德里（Madrid）和波士顿（Boston）三个矿点。最远相距80公里，实际上就是三个矿山了。此外，特麦克与因纽特土地地下矿权人 NTI 签署土地矿物勘探协议将于2035 年 12 月 31 日到期，根据多丽丝土地矿物生产租约就地块 BB60享有租赁权利即开采权，其有效期经满足条件可无限期延长。简单来说，开采期15年，可以有条件延长，一股浓浓的PNG味道。

3）储量耗尽，亟待扩建。截至 2019 年 12 月 31 日，依据加拿大 NI 43-101 标准，Hope Bay 项目拥有证实+可信储量354.5 万盎司（110.3 吨）黄金，平均品位 6.5 克/吨。拥有探明+控制资源量 517.3 万盎司（160.9 吨）黄金，平均品位7.4 克/吨，推断资源量 212.7 万盎司（66.2 吨）黄金，平均品位 6.1 克/吨。但是这是三个矿点的黄金资源量，如果单看Doris矿区，剩余的储量也就是差不多11.6吨。按照目前的生产进度，2019 年生产黄金 13.9 万盎司（约 4.3 吨），也就是再有三年就将耗尽，山金接手后必须立马着手扩建。

4）扩建成本高昂，效益太低。按照PFS，扩建将耗费6.83亿加元，包括新建处理厂，在黄金价格$1400/oz下，税后NPV只有4.86亿加元，项目内部收益率也只有19.7%，投资回收期需要7年。如果考虑长期黄金价格$1250/oz以及山东黄金的收购价1.63亿美金需要的摊销，矿山扩建期也将错过目前这轮黄金行业，也只希望山金的投资团队已经算好了账。

5）其他。这个矿早年间就属于纽蒙特，最后在2013年以1.14亿美元脱手，目前仍持有27.3%的特麦克股权，这是继贝矿之后山金又一次与国际矿业巨头打交道。山东黄金集团几年前曾独立的玩了一把收购, 当时的黄金价格也在$1700/oz一线，最后惨淡的经历创造了“中国投资者的巨额亏损-这是澳大利亚黄金开采史上最糟糕的交易”。这几年，山金换了风格，和国际矿业巨头打交道，希望不是再一次交学费。此外，目前这个时机，特麦克股价涨了2倍，要说收购是抄底，也只能呵呵了，一个月前收购的话才能称为抄底。

（编辑：张金亮）