华西证券：广汽集团(02238)5月整体产销企稳 广丰持续扩张

本文来源微信公众号“汽车琰究”，作者华西证券研究所崔琰/周沐。

01事件概述

广汽集团(02238)发布2020年5月产销快报:公司单月汽车总产量15.5万辆，同比增长2.9%，环比减少13.2%;批发总销量16.6万辆，同比增长4.1%，环比减少0.4%。其中，广汽本田单月销量6.1万辆，同比减少8.5%;广汽丰田销量6.8万辆，同比增长33.4%;广汽乘用车销量2.7万辆，同比减少4.7%;广汽菲克销量3,523辆，同比减少13.0%;广汽三菱销量7,001辆，同比减少30.1%。公司2020年前5月累计汽车销量63.8万辆，同比减少21.3%

02分析判断

5月整体产销企稳，广丰维持高速增长

卫生事件短期冲击汽车需求，3-4月车企供需两端随卫生事件控制呈回暖之势;在行业刺激政策激发消费潜力的背景下，公司5月产销量已超去年同期水平，增速逐渐企稳;旗下各派系品牌表现略有分化，主要亮点包括：

1)日系广丰延续高增长势态。5月广丰再度实现同环比双升(同比+33.4%/环比+6.1%);日系双雄主力车型表现稳定，广本、广丰各两款车型销量破万(雅阁、凯美瑞、雷凌及缤智1.2/1.6/2.0/1.4万辆)，中高端轿车领域日系竞争优势明显;

2)自主结构升级，新能源发展强劲。5月广汽新能源销量4,100辆，同比增长110.0%，广汽新能源前5月累计销量1.6万辆，同比翻番，向上势头强劲;广汽传祺主力产品GS4换代后5月终端销量1.1万辆，环比增长23.7%，卫生事件恢复期强势上扬，预计6月销量有望继续爬坡走高，优化整体产品结构。

展望日系合资双雄：未来强势扩张，增长确定性高

1)2020年广本广丰产品周期蓄力。广本2019年底紧凑型SUV皓影上市，对标东本CRV，未来月销量有望突破1万辆;广丰于20Q1推出对标一汽丰田荣放的紧凑型SUV威兰达，上市以来累计订单1.6万个，备受用户青睐，预计未来月销量稳定在6,000-8,000辆左右;2020年内广本将发布新款冠道、皓影混动版、缤智中改款及凌派HEV版，广丰也将推出C-HR的EV版;

2)产能扩容奠定成长基础。广本、广丰2019年均新增产能12万辆，在产能保证的情况下，我们预计广本/广丰2020年销量增速分别为2.5%/4.2%;

3)未来竞争格局利好广本广丰发展。中长期来看，中国市场增换购比例提升，用户平均年龄增加，日系品牌受益于低耗油、售后低成本、高保值率等特性，契合未来主流汽车消费偏好，广本、广丰凭借品牌及产品优势，将在持续向好的日系品牌扩张中脱颖而出。

展望自主：广汽新能源强势崛起，传祺主力修复

广汽自主业绩底部向上，展望2020年，修复弹性较高：

1)广汽新能源强势崛起。基于纯电专属平台推出的Aion S在上市后销量不断攀升，2019年12月销量已达8460辆，第二款车型SUV Aion LX于19Q4上市，2020年将再推出两款车型;广汽新能源Aion系列以2B市场作为切入点，逐渐累积用户口碑，长期来看，通过质变撬动量变的过程渗透2C终端，打开主流市场;

2)传祺主力修复。集团历史爆款车型GS4在2019年11月完成换代，第二代产品采用GPMA模块化平台，在外观、动力等方面全面升级，预计2020年月销量可达2万辆+，并且也将带动其他车型的销售。

03投资建议

乘用车行业受卫生事件影响短期销量承压，“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司20Q1在卫生事件冲击下业绩承压，展望未来，公司作为日系合资龙头，广本、广丰继续追寻突破，自主品牌边际改善显现，2020年4月整体产销已恢复增长，全年销量增速目标+3%，盈利改善及增长确定性较高。

维持盈利预测：预计2020-2022年归母净利84.5/102.8/118.2亿元，EPS 0.82/1.00/1.15元，按照1:1.11的汇率换算，H股EPS 0.93/1.13/1.30港元，对应A股PE 11.93/9.80/8.52倍，对应H股PE 7.55/6.20/5.40倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优，继续给予公司A股/H股2020年目标PE 15/12倍，A股目标价维持12.30元，H股目标价维持11.16港元，均维持“买入”评级。

04风险提示

车市下行风险，影响公司销量;老款车型竞争力削弱，终端销量严重下滑;新车型上市不达预期，导致销量增长乏力;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期;卫生事件控制风险，全球范围内整车及零部件供应受到影响。

(编辑：刘瑞)