新股解读 | 网易-S(09999)92%未中签，资金解冻后力天影业(09958)能否接棒?

3月以来，港股新股打新市场热情迎来高涨。随着网易-S(09999)、京东集团-SW(09618)等中概股的回归，港股打新也迎来另一波高潮。

其中，据完成认购的网易配售结果显示，公司公开配售获得认购倍数约360.53倍，一手中签率仅8%。意味着散户若要在打新中稳获一手，至少需要认购45手，以每手12300港元价格计算，需斥资55万才能稳获一手。

据智通财经APP了解，此次网易8%的中签率，甚至低于此前超500倍、1000倍认购的沛嘉医疗-B(中签率8.50%)、康方生物-B(中签率12%)、开拓药业-B(中签率10%)等医药生物股，成为3月以来中签率最低的新股。

中签率的纪录新低，预示着港股打新掀起新一轮高潮。与此同时，也预示着打新资金涌入后，由于较低的中签率，大量闲置出来的资金需要寻找下一个标的。

眼下，港股正在认购中的新股标的共京东集团-SW(09618)、力天影业(09958)两只。其中，京东融资认购已达49.25倍，即将于6月11日截止认购。而于今起正式招股的力天影业，究竟质地几何?可以从以下几个角度以供观察：

发行电视剧播放量份额第一

据智通财经APP了解，力天影业由创始人袁力、首席执行官田甜等商业伙伴于2013年成立。在此之前，创始人袁力自1998年开始任职长城影视副总经理，主管市场销售。22年影视从业过往中，曾运作《武则天秘史》、《隋唐英雄》等剧目。

首席执行官田甜拥有15年影视从业经验，曾任光线影业发行总经理、光线传媒电视剧事业部总经理，曾为《从你的全世界路过》总制片人，并主导发行《美人鱼》、《泰囧》、《寻龙决》、《中国合伙人》等高票房之作，制作及发行电视剧《古剑奇谭》《精忠岳飞》等。

自力天影视成立后，最早专注于自制及买断电视剧播映权许可。目前，公司业务除为自制及买断电视剧播映权许可外，还包括(i)出售电视剧剧本；(ii)担任电视系列剧播映权的发行代理；(iii)投资公司担任非执行制片人的电视剧。

如今，中国影视行业的参与者主要以中小企业为多数，市场高度分散，竞争非常激烈。截至2019年末，全国影视机构收入规模前20机构合计总额约人民币125亿元，占总市场份额只有9.88%。

据沙利文的行业研究报告，2019年，按电视剧发行播映量统计，力天影业在所有中国影视集团中排名第一。同期，公司收入3.9亿元，全国排名15。相比于此前上市的新石文化，公司2019年发行电视剧播放量市场份额达6.9%，高于新石文化的3.5%，排名全国第一。

自制剧、买断剧双轮驱动业务模式

2016年起，力天影业第三方发行电视剧及自制电视剧的双重业务模式。目前，公司同时经营买断剧及自制剧两方面业务，模式在业内较为少见。从公司近三年收入结构来看，买断剧仍为公司营收主力，自制剧业务正处于成长发展阶段。

在买断剧业务中，公司主要从独立第三方采购电视剧版权，将播映权销售给电视台。过去三年间，公司买断剧发行量超过100部。据招股书显示，公司通过买断发行方式，目前已覆盖全国主要卫视平台。

据招股书显示，未来三年，公司预期将采购75部电视剧版权(或播映权)。其中，根据规划的电视剧版权采购类型来看，家庭题材、及都市情感题材将占主要部分。

自制剧方面，公司因在创业初期仍受限于资金限制，采用了投资制作成本较低的适销模式。随着公司发展并与更多版权公司接触，公司将在自制剧储备上做出更多投入。

据了解，力天影业当前已开始准备合作投资制作更适合5大卫视平台播放的精品剧，目前，公司已储备有市场需求的电视剧故事题材约60个。未来三年，公司计划自制额外11部电视剧。其中，在网络剧方面，公司计划每年有一部网剧在三大视频网站播映，3年后每年5-6部在网站播映。

在客户构成上，公司客户主要以卫星频道为主，2017-2019年卫星频道客户占比分别达88%、89%、90%，占据绝对比例。目前，力天正加快开发一线卫视平台与大型在线媒体平台客户。其中，公司客户已经从三四线卫视过渡到二线卫视，去年开始建立与一线卫视的合作。

据智通财经APP了解，截至目前，公司已有卫星频道和地面频道客户主要包括：中央电视、浙江卫视、江苏卫视、深圳卫视、安徽卫视;新媒体及视频网站客户则主要包括：腾讯视频、爱奇艺、优酷、芒果TV、搜狐视频等。

近三年业绩增长整体平稳

财务方面，公司于2017-2019年间分别实现收入3.78亿元、3.86亿元、3.91亿元；毛利7598.5万元、9950.5万元及1.41亿元；净利润分别为5676万元、6760.6万元及7703.4万元。毛利率方面，2017-2019年分别达20.1%、25.8%及36.1%；净利润率则分别达15%、17.5%、19.7%。

总体来看，作为影视行业公司，在此前影视经历寒冬、多数企业业绩波动明显的背景下，公司业绩实现平稳增长，是较为难得的亮点之一。

其中，公司近三年末的存货分别为人民币1.02亿元、1.69亿元、1.79亿元，存货周转天数分别为153.2天、276.9天、356.1天。存货周转天数增加主要由于公司去年完成了3部影视作品制作，这些作品并将于今年发行销售。

整体而言，公司2017-2019年杠杆比率(gearingratio)分别达51.6%、41.8%、17.0%，净债务权益比率分别为 38.1%、35.9%、负数(即净现金结余)。公司在负债管理方面已偿还大部分银行及其他贷款。2019年，公司经营性现金净流入达1亿元，整体体现出日渐增强的造血能力。

相比之下，公司应收及票据周转天数于2017-2019年有所增长，分别达120.1天、276.8天、447.3天，成为隐患之一。不过，公司客户大部分为国有企业/公营机构，信用由当地政府背书，同时也并未出现违约记录。考虑到目前公司持有充足现金，该增长未对公司经营造成威胁。

展望未来：巩固本业、探索新赛道

展望未来，公司管理层于首次公开发行新闻发布会中提到4大展望，分别包括：

1. 持续巩固电视剧制作及发行能力。 将扩大电视剧播映权许可业务，投资制作涵盖更多广泛题材的电视剧，增加产品多样化，强化与下游发行渠道的业务关系，加大公司在影视市场的制作与发行能力。

2. 加强市场调研、项目开发及生产管理能力。 将持续进行市场调研，精准洞悉行业发展动态及市场最新趋势，扩大IP储备量。同时，随着中国进一步加强版权管理，特别是中美贸易谈判更把版权保护作为重要章节，将会创造更多的商业模式，引进世界一流公司的版权营运团队，在游戏、商品、教育、商业合作、出版、动漫、在线阅读等方面与一流公司进行资源整合，加强大版权的运营能力。

3. 进军网络付费内容赛道，抓住网络视频付费内容的增长契机。随着5G技术的发展，网络视听内容将迎来历史性、突破性的发展机遇。公司将加大资源投入，重点制作及发行新媒体内容，比如网剧、短剧、分账剧等。公司还将加强与阿里系、腾讯系的商业平台资源，抓住网络视频的商业合作机会。

4. 谋求新技术和影视内容互动，创造虚拟现实，把用户体验做到极致。目前，公司正尝试将一流技术与影视化内容相结合。公司将引进优秀的技术人员和合作公司联合顶尖视觉团队，用VR技术改变传统拍摄模式，将裸眼3D技术和影视剧创作结合在一起，让用户体验到新概念的互动影视。这种由科技带来的制作变革，将变革视听体验，让用户在虚拟现实中产生更好的观感。