国盛证券：中国东方教育(00667)招生恢复良好，美业表现亮眼，维持“买入”评级

本文来源于“国盛证券”。

复课学校数量约达80%+，招生情况表现良好。中国东方教育(00667)旗下各品牌学校自4月中旬陆续开学复课，根据各地线下培训恢复情况，测算目前80%以上学校已开学复课，武汉、北京、山东、吉林等地暂未开学。

招生方面，复课以来学校预报名情况良好，现有开课学校已入学新生人数预计恢复至去年同期整体新生80%以上的水平，其中：欧米奇作为处于高速成长期的品牌表现亮眼，预计截止目前新生人数相较去年同期增长10%+;汽修板块招生恢复程度预计达90%+;烹饪及IT板块由于招生群体以初中及高中毕业生为主，受中高考推迟影响，预计招生恢复程度为去年同期新生总量的80%左右。

判断2020H1收入或受一定拖累，下半年有望向好。受公共卫生事件影响，公司春季预报名周期拉长，且开学时间相较往年有所延期。其中：长期培训课程在公共卫生事件期间通过线上提供理论课程、复课后进行实操补课，但收入确认周期将有所拉长;短期培行课程本身周期较短，影响小于长期班。

综合公司招生情况以及短期和长期培训收入确认的影响，我们判断公司2020H1收入端或略有承压，截止2019年末公司学习中心已增长至177个，预计2020年全年有望新开20+，随公共卫生事件转好其余学校或在6-7月加速开学，下半年收入确认趋势有望转暖。

美业板块投入运营，招生情况超预期。成都欧曼谛美业学校于2019年12月批复执照，2020年5月7日正式开学，标志美业板块里程碑。学校容量约1000人，截止目前报名人次约460人，受分批开学影响目前到校开课人数约226人，在公共卫生事件影响招生宣传背景下整体招生效果表现超预期。

作为新品牌首间学校，目前以提供短期课程为主，后续伴随运营成熟长学制占比将逐步提升。美业板块在年均学费、生师比、销售费用等方面与IT及汽修板块相近，预计成熟后盈利能力接近传统三大板块。后续规划方面，保守估计2020年将继续新增2所欧曼谛美业学校。

政策利好频出，持续看好职教龙头中长期发展。“保就业”主线下职业教育政策利好频出，5月22日政府工作报告明确提出今明两年3500万职业技能培训目标，公司作为职业培训龙头有望优先享受行业快速增长红利。此外，公共卫生事件背景下中小机构出清将带来整合机会，公司市占率有望进一步提升。

投资建议。公司是中国最大的职业技能培训集团，已实现跨赛道全国性经营能力和管理框架，已形成较深的竞争壁垒，表现为以就业导向的教学模式(长期班+强实战+树品牌)和全国就业网络铸就核心护城河，以及覆盖全国各省的分校网络。基于公司在公共卫生事件影响下的招生情况，调整2020-2022年归母净利润预测至8.56/12.88/16.36亿元(原10.23/13.65/16.44亿)，同增1.0%/50.4%/27.1%，对应EPS0.43/0.62/0.75元。现价对应2020年倍33PE，维持“买入”评级。

风险提示：公共卫生事件影响短期招生和餐饮就业率;新增校区利用率爬坡不及预期;美业板块盈利能力不及预期;烹饪培训需求结构变化，产品调整期拖累增长。

（编辑：张展雄）