东吴证券：美国就业数据仍处于持续改善中 最艰难时期已过

本文来自微信公众号“川阅全球宏观”。

继5月美国新增非农就业和失业率均大超预期后，随着各州经济重启的持续推进以及返工状态的持续改善，6月劳动力市场延续了5月以来回暖的态势，无论是新增就业还是失业率，均在5月的基础上继续改善。

首先，当前就业的增长和失业率的回落，在程度上明显好于续请失业金人数的改善。在当前阶段，续请失业金人数能够预测失业率变化方向，但很难预测失业率的升降幅度。自5月9日的高点到6月13日当周，续请失业金人数下降约500万人，其中约250万人在5月完成就业，而仅余约250万人在6月完成就业，但6月新增非农就业480万，且失业率的实际降幅显著大于根据续请失业金人数预测的失业率降幅。这主要是因为在“关怀法案”下，有许多职工虽处于就业状态，但工资因工作时长的缩减而大打折扣，使得其仍然满足领取失业金的条件，这就导致根据续请失业金人数会在一定程度上高估失业率。另外，我们也注意到，一些在经济重启后卫生事件出现反复的州（如加州和佛罗里达州），其对于续请失业金人数的在数据汇报的质量上也存在问题（比如不是每周而是每两周填报一次申请），从而导致续请失业金人数的前瞻性作用减少，反而变成了一个相对滞后的变量。

其次，今后失业率将从两个角度得到改善。第一，失业人口的重新就业将从分子端导致失业率的快速下降。第二，此前退出劳动市场职工的返工将导致失业率从分母端得到改善，但后者改善的斜率小于前者的斜率。先前我们曾指出美国现阶段失业大多为临时性失业，而临时性失业的就业周期较短；同时，财政刺激计划的力度可能会边际减弱，促使那些此前因领取高额失业金而流连忘返的劳动力返工。正是鉴于这两点，6月新增非农就业人数（480万）较5月（251万）继续大幅改善，其中约有一半会是失业人口转换为就业人口，而另一半是此前退出劳动力市场的工人的重新返工。同时，6月失业率（11.1%）也较5月（13.3%）继续回落。

最后，下一阶段财政刺激力度将有所减弱，很可能倒逼返工，从而推动失业率继续回落。此前在大规模财政刺激的推动下，美国家庭总收入甚至比卫生事件前的水平还高（图1）。但根据目前所得的“第四阶段”财政刺激计划提案（表1），不同党派对于下一阶段刺激计划的规模存在分歧，但整体而言，下一阶段对于家庭部门的财政刺激规模大概率将会小于目前规模，从而倒逼返工，使得原先没有计入劳动市场总人数的职工进入劳动市场，导致计算失业率时的分母变大，使得失业率有进一步下行的可能。

基于上述分析，我们认为此次卫生事件下美国就业市场最艰难的时期已经度过，短期内需持续关注就业市场继续上行的风险。

风险提示：美国卫生事件二次爆发、美国国内复工进展不畅

(编辑：李国坚)