德银：IMAX中国(01970)估值过高 评级“卖出” 目标价26元

智通财经获悉，德银近日发表研报，称Imax中国(01970)第三季度财报证实了该行的观点，即IMAX的高端产品的需求不是由供应驱动，而主要受好莱坞流行电影带动票房增长。且今年的受众反应不佳，需求高度偏向一二线城市。该行下调公司2016/2017年EPS分别为15%、20%，目标价为26元，评级“卖出”。

随着公司将业务扩展到三四线等城市，德银称，每个新屏幕的收益将进一步下降，因较低的入座率及更廉价的票价，并且竞争愈加激烈。

德银称，IMAX中国向低层次城市渗透的策略将进一步削减利润，因三四线等城市入座率及票价低，影响每屏幕的收益率和利润率，目前公司的业务组合主要集中在一二线城市。该行预计未来10年内每屏销售(PSA)和收入分成率下降将显着降低收益回报率近36%。

此外，该行称将有更多的大屏幕运营商正瞄准中国市场份额，例如DMAX(中国电影集团)、X-land和杜比电影院等运营商在未来几年内都将积极扩张。虽然IMAX中国仍然享有品牌竞争优势，但中国观众(特别是那些三四线等城市)对价格非常敏感，可能会选择其他巨型屏幕运营商，价格通常会便宜约25%(45元VS IMAX 60元)。

德银称，公司目前股价分别为2016/2017年40倍，36倍市盈率，该行认为估值过高，因预计其2017年EPS增长仅为12%，2018年为7%。